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一、名词解释

1． 信用互换

【答案】信用互换是一家公司的母公司通过外国银行向其子公司发放贷款的一种交易方式。其一般运用方式为：母公司先向外国银行存入一定数额的款项，该外国银行再向设在其境内的该公司的子公司发放贷款。此类互换的贷款金额和期限与存款的金额和期限相同，其面值货币既可是母公司所在国的货币，也可是子公司所在国的货币。银行主要通过收入子公司的利息和支付母公司的利息来赚取利差。

2． 股票期权

【答案】股票期权就是指以“股票”为标的资产的期权交易，交易买方和卖方经过协商之后，交易买方以支付一笔约定的期权费为代价，取得一种在一定期限内按协定价格购买或出售一定数额股票的权利，超过约定期限后，合约效力自动解除。投资者既能够以较少的权利金对一定数量的事先给定了价格的股票具有购买或出售权，因而有可能获得较高的利润，又可利用期权交易进行套期保值，以保证自己的既得利益不受损失。股票期权交易是期权市场上投资者或投机者经常使用的一个重要工具。股票期权特点有：①大多是美式期权；②每一份股票期权合约的交易量为100股股票；③交易所对股票期权合约的到期日、执行价格、宣布红利时发生的情况以及每一投资者可持有的最大头寸等等均有具体的规定。

3． 指数期货

【答案】指数期货一般指股票指数期货，亦称“股价指数期货”、“股票指数期货合约”，它是一种金融期货合约，以股票市场价格指数为交易标的物，具体操作是买卖双方即期签定合同，规定买卖股票指数的日期、价格和数量等，并在未来到期日时完成交割。

与普通金融期货相比，股票指数期货还具有一些特点：①它的交易对象是股票指数，与具体商品和金融产品不同，是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的综合指数；②它的价格是以股票指数点数乘以人为规定的每点价格形成的；③合约到期后，不可能进行实物交割，只需支付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，进行对冲。

4． 违约互换

【答案】违约互换属于信用互换，是银行管理信用风险的重要手段。为了剥离出总收益互换中的利率敏感性因素，违约互换应运而生。如图所示，银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么互换合约的另一方无须向银行支付任何费用；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。

此处一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。

图 违约互换的现金流

5． 或有期权

【答案】或有期权是指如果期权在到期时处于实值状态，那么其持有者还可以得到退还的期权费；如果期权在到期时处于虚值状态，则其持有者将一无所获的期权。或有期权区别于普通期权的最主要特点是有期权在到期时若处于实值状态就会退还期权费的做法。

6． Delta —Gamma 套期策略

【答案】Delta-Gamma 套期策略是Delta 套期策略的推广，它是指构造一个Delta 和Gamma 值都为0的组合，即通过构造一个Delta-Gamma 的中性组合，从根本上回避价格风险。

7． 障碍期权

【答案】障碍期权是指事先约定的一种期权有效或失效标准（障碍）的期权，这样就使期权是否起作用不仅取决于标的资产的市场价值与执行价格的对比情况，还取决于是否达到了有效或失效的标准。

障碍期权的有效期限不确定。分两种情况：①使期权自动失效；②使其自动生效。据此障碍期权可分为击出期权和击入期权。

击出期权是指在期权有效期限内的任何时候一旦市场价位达到其限价，该期权就自动失效，期权买方和卖方的权利义务关系不复存在，即该期权在到期日之前就已失效。如果在期权有效期限内市场价从未达到过约定的限价，那么该期权就可以看做是一项标准欧式外汇期权。由于该期权有可能在到期日之前就失效，并自动解除卖方的义务，因此这种期权的期权费通常低于相应的标准欧式期权。

击入期权是指在期权有效期限内的任何时候，一旦市场价位达到其限价，该期权就自动生效，成为一项标准欧式外汇期权。如果在期权有效期限内市场价从未达到过约定的限价，那么该期权就不存在，买方和卖方之间也就没有任何权利义务关系。由于该期权可能根本无法成为一项期权，因此它的期权费通常低于相应的标准欧式期权。

8． 资本结构理论

【答案】资本结构理论认为，企业的财务目标就是使企业价值最大化。而企业价值是由股权资本价值和债务资本价值构成的，股权资本和债务资本之间的比率称为企业的融资结构或资本结构。企业财务目标就是要确定二者之间的最佳比例结构，从而使企业价值达到最大化。对这一问题的研究形成了资本结构理论。在西方国家，先后出现过净收益理论、营业净收益理论和折中理论，这三种理论都属于传统资本结构理论。

①净收益理论

净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。

②营业净收益理论

营业净收益理论认为，企业在增加成本较低的债务资本的同时，企业的风险也増加了，这会导致股权资本成本的提高，一升一降，企业的加权平均资本成本没什么变动。因此，该理论认为企业并不存在最优的资本结构。

③折中理论

折中理论是净收益理论和营业净收益理论的折中。该理论认为，企业负债多、风险大的同时，尽管会导致股权成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就无法再由债务的低成本所抵消，此时加权平均资本成本又会上升。由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低点。此时，企业的资本结构达到最优。

二、简答题

9． 简述有效市场假说理论的基本内容。

【答案】有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金•法默在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都