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一、概念题

1． 内在价值（intrinsic value）

【答案】内在价值亦称“内涵价值”。本书为期权的内在价值，指期权合约购买者行使期权所能获得的金额。它反映了期权协定价格与市场价格的关系，一般表现为交易商品的协定价格与市场价格的正值差额。如果协定价格与市场价格的差额为负值，则该期权合约无内在价值。一份期权合约，若是看涨期权，则合约的协定价格只有低于市场价格，且差额大于期权费时，才真正具有内在价值；若是看跌期权，则合约的协定价格只有高于市场价格，且差额同样大于期权费时，才真正具有内在价值。由于在期权交易中，合约购买者的盈利必然意味着承担履约义务的合约出售者的亏损，因此，在合约签订时，购买者买到的合约并不具有内在价值。购买者之所以要与出售者订立期权合约，是出于对内在价值的追求，是建立在未来市场行情预测的基础上做出的决策。内在价值通常可用计算协定价格与市场价格的差额求出。

2． 乘坐收益曲线策略

【答案】乘坐收益曲线策略是指这样一种投资策略:如果在进行投资时，收益曲线是向上倾斜的，同时，投资者预期在未来一段时间内，收益曲线的形状和收益水平都将保持稳定（即利率风险很低），这时投资于长期债券就有可能获得较高的投资收益。

当收益曲线不变时或向下滑动时，乘坐收益曲线策略将为投资者带来明显的高收益。如果收益曲线向上滑动，但不超过一定范围，乘坐收益曲线策略的投资收益仍然高于一年期的债券收益率。因此，投资者是否打算采取乘坐收益曲线策略，主要取决于其对收益曲线向上移动程度的判断。

3． 资本市场线[Capital Market Line（CML ）]

【答案】资本市场线指投资者可以从资本市场上所获得的所有有效证券组合（efficient portfolio

）的点集。在平面上，当允许无风险借贷存在时，资本市场线是由市场证券

与点连接而成的组合（marke tportfolio）与无风险借贷组 合连接而成的一条射线，即资本市场线是由点一条射线（如图所示）。资本市场线（CML ）的重要特性是：（1）CML 上的各点均是有效证券组合，也就是说，CML 是一条以资本市场上所有证券为研究对象（包括风险借贷）时所得到的有效前沿（efficient frontier）；（2）资本市场上所有证券及其所有可能的组合在

上对应的点均位于CML 的下方或者在CML 上。

资本市场线提示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：

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其中，分别表示有效组合P 的期望收益率和标准差

；

表示无风险证券收益率。

分别表示市场组合M 的期望收益率和标准差；

图 资本市场线

资本市场线的经济意义体现在资本市场线方程式对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。有效组合的期望收益率由两部分构成：

一部分是无风险利率

时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的系数

的补偿，通常称之为风险的价格。

4． 分离定理

【答案】分离定理是指函数将决定投资者在效率边界上的具体位置，就是说，效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额的作用。根据分离定理，投资者的投资决策分为两个阶段，第一阶段是对风险资产的选择。在这一阶段，投资者对每一项风险资产的期望收益和风险状况以及各资产间的相互作用程度进行估计，在此基础上确定风险资产组合集合及其效率。在这一阶段内，投资者只需考虑每项资产的期望收益、方差和相关系数，即只考虑风险资产本身的特性，而无需考虑自身的风险偏好。因此，不管投资者之间的风险偏好差异多大，只要他们对风险资产的特性的判断相同，他们将选择同样的风险资产组合。

第二阶段是最终资产组合的选择，投资者将选定的风险资产组合与无风险资产相结合，构造出一个新的资产组合集合，即考虑风险资产和无风险资产后的总的资产组合集合的效率边界。在这一效率边界上，投资者根据自己的风险偏好安排所持有的无风险资产与风险资产的比例，选择适当的资产组合。

是对承担风险它是由的补偿，通代表了对单位风险

二、简答题

5． 简述影响债券投资价值的因素。

【答案】在确定证券的投资价值时，一般只需要考虑风险和收益，影响债券投资价值的因素也就两个方面:风险和收益，但影响债券的风险和收益的因素很多，具体来说包括以下几个方面:

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（1）利率水平。利率水平直接影响到债券的收益，这里的利率水平不仅包括债券本身的利率水平，也包括市场利率水平和其他金融资产的利率水平。债券自身的利率水平越高，一般其收益率就越高，债券的投资价值就越大。同时购买债券具有机会成本，机会成本的大小等于其他金融资产的利率，所以在其他条件不变的情况下，其他金融资产的利率水平越高，债券的投资价值就越小。

（2）价格水平。影响债券收益的另一个因素是发行价格，对于零息债券来说，债券的收益率只决定于价格差异，在其他条件不变的情况下，发行价格越低，收益率越高，债券的投资价值就越大。

（3）债券期限。债券期限影响债券偿还风险，一般期限较长的债券风险较大，从而影响债券的投资价值，投资者对于期限长的债券要求风险溢价。

（4）公司因素。公司因素包括公司的实力、声誉、财务状况，它决定了公司偿还债务的可能性。在公司规模较大、以前信誉很好、财务健全的情况下，公司偿还债券的能力和意愿都较强，这种债券的投资价值较大。

（5）行业因素。公司所处的行业决定了公司的发展前景和潜力，同时在很大程度上决定了公司的利润水平，在竞争激烈的行业，一般公司利润率较低，在没有形成较大规模情况下，公司的现金流量一般不充裕，而处于垄断地位的公司，其利润率一般较高，公司偿债能力较强。

（6）政策因素。一国对公司所处行业的政策、对债券市场的定位、国家本身的政治经济情况影响了公司的经营情况，从而影响债券的投资价值。

6． 试述由多项资产构成的资产组合集合的效率边界。

【答案】（1）分析多项风险资产构成的资产组合的基本方法是马柯威茨模型（两项资产只是多项资产的一个特例）。该模型遵循以下七个基本假设：

①投资者遵循效用最大化原则；

②投资期为一期；

③投资者是风险回避者，即在收益相等的条件下，投资者选择风险最低的投资组合；

④投资者根据均值、方差以及斜方差来选择最佳投资组合；

⑤证券市场是完善的，无交易成本，而且证券可以无限细分（即证券可以按任一单位进行交易）；

⑥资金全部用于投资，但不允许卖空；

⑦证券间的相关系数都不是-1，不存在无风险证券，而且至少有两个证券的预期收益是不同的。

（2）N 项风险证券资产构成的资产组合的期望收益率是各项资产期望收益率的权重平均：

式中E （R ）表示第i 项资产的期望收益率，

这种资产组合的方差为：

第 4 页，共 35 页 为第i 项在资产组合中所占的比例。