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一、简答题

1． 金保护伞（golden parachutes ）

【答案】金保护伞是指一种补偿协议，它规定在目标企业被收购的情况下，高层管理人员无论是主动还是被迫离开企业，都可以领到一笔巨额的安置费，这将增大收购企业的收购成本。这种补偿可被视作为促使管理层在考虑

接管投标时，能够较少关心其自身待遇、较多关心股东利益而支付的费用。当然，这也可能会诱使高层管理人员低价将企业出售，也可将这一补偿视为管理层以损害股东利益为代价敛财的一种企图。

2． 合并的净现值Harrods PLC公司市场价值为5亿英镑，发行在外的股份数为3000万股。Shelfridge Department商店的市场价值为1.80亿英镑，发行在外的股份数为2000万股。Harrods 公司正考虑收购Shelfridge 商店。Harrods 公司的CFO 得出的结论是，合并后的公司的协同效应价值为7.20亿英镑，而Shelfridge 商店可以 以2500万美元的溢价收购。

a. 如果Harrods 公司以其1200万股交换2000万股Shelfridge 商店的股票，那么在收购后Harrods 公司的股票价格会是多少？

b. 当两家公司间股票的交换比率是多少时，运用股票交换进行收购等同于以2.05亿英镑的现金进行收购？

【答案】a. 收购后的股份数将是收购公司目前的股份数加上为收购而发行的股份数，即：

股价是合并后公司的价值除以发行在外股份，所以：

b. 假设x 为目标公司在新公司的股权中所占的比例。令新公司中所有权的比例等于现金支付的价值，所以：

目标公司的股东不论是得到新公司 的股份还是得到现金支付，对其而言是无差异的。

为了得到转换比率，需要用向目标公司的股东发行的新股数除以目标公司现存的股数，因此：

按照0.5971的交换比率，目标公司每股拥有的合并后公司的股份使得股票支付的价值等于现

第 2 页，共 28 页 目标公司在新公司股份中所占的比例可以表示为：

金支付的价值。

二、论述题

3． 市场有效性假设对财务管理活动的影响。

【答案】市场有效性假说由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授尤金•法玛提出，又称有效市场理论。

（1）有效市场假说的主要内容

有效市场假设的内容主要包括：证券价格迅速反映未预期的信息；不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系；投资者无法获得超额利润，超额利润是指在承担一定风险的条件下获得比预期收益更多的盈利。

有效市场根据获得信息的分类不同，可将有效市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种类型。弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历

半强式有效市场，指所有公开的可用史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游动过程。

信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强式有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反映。

信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（2）有效市场假设对财务管理活动的具体影响

有效市场假设对企业融资理财行为的影响。有效市场假设要求融资理财时重视市场对于企业的估价。资本市场是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。股价可以综合反映企业的业绩，弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用处。市场对公司的评价降低的时候，应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进，而不应该设法欺骗市场。

有效市场理论要求在融资的时候慎用金融工具。如果市场是有效的，购买或者出售金融工具交易的净现值就为零。公司作为资本市场上融资的一方，不要试图通过融资取得正的净现值，而应当依靠生产经营提高股东财富。公司的生产经营性带来的竞争，是在少数公司之间展开的，竞争不充分。一个公司如果有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势，可以在某些直接投资中取得正的净现值。

有效市场假设理论对企业投资行为的影响。有效市场假设使公司进行投资的技术分析失去意义。技术分析的意义是搜寻有关股价的反复的和可预测的信息以提高投资收益。有效市场理论则隐含一个假设，即技术分析是没有价值的。如果过去的价格包含的信息对于未来的价格预期毫无用处，那么遵循任何技术交易方法都是没有意义的。

有效市场假设也使公司进行投资的基础分析失去作用。基础分析是根据有关企业的收益和股

第 3 页，共 28 页 强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格

利的分析，展望未来收益率的预期，以及对企业的风险评估来确定股票的价格。有效市场理论认为大多数基础分析注定是会失败的。根据半强式有效市场理论，没有投资者可以通过基于公开可得的信息而采取的交易方式来获得超额收益。只有具备超凡洞察力的分析者才能获得超额收益。

总之，有效市场理论认为，市场表现为能迅速地对有关个股和经济整体的信息作出调整。凡是使用技术分析或基础分析来选择资产组合的技术，都不可能持续地超越仅仅只是买入并持有一组分散化的证券组合的简单投资策略，例如模拟组合市场指数的简单策略。

有效市场假设对公司投资组合收益预期的影响。公司进行资产组合，最重要的责任是在既定限制条件下确定资产组合的风险收益目标。在有效市场条件下，一个满足投资者需要的资产组合不是超越市场的资产组合，而是根据企业的自身收益要求和风险承担能力而设计的组合，企业对投资组合收益的预期不应当超过市场组合预期。企业在进行投资组合设计的时候，要考虑流动性、期限、法律和税收等等。

4． 比较投资预算方法中的NPV 方法和IRR 方法，他们各有什么优点，在什么情况下会出现不一致，如果出现不一致应以何者为准？

【答案】（1）项目投资的净现值法则可以归纳为：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。

净现值法是进行投资决策的明智选择，主要具有以下三个优点：

①净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量（比如，分配股利、投资其他资本 预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不 能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。

②净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。

③净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。

（2）项目投资的内部收益率的基本判定法则可以概括为：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。

IRR 方法的优点：提供了一个能体现出项目内在价值的数值。该数值并不依靠折现率，而且内部收益率本身不受资本市场利率的影响，而是取决于项目的现金流量。

（3）在评估互斥项目时，高内部收益率未必对应高净现值，这时两者出现不一致。

①NPV 更符合项目评价指标的基本要求

根据现代财务管理理论，一个好的评价指标应符合以下三个条件：a. 这个评价指标必须考虑项目寿命周期 内的全部现金流量；b. 这个评价指标必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量 调整为同一时点进行比较；c. 这个评价指标必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公 司价值最大的项目。

按以上三点衡量，IRR 符合第一点，但没有采用资本成本或投资必要收益率对现金流量进行折现；而NPV 可以满足上述要求的基本特性。

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