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一、简答题

1． 如何理解多元化经营与专业化经营？

【答案】企业投资是以专业化发展为主，还是以多元化经营为主，是企业决策者必须考虑的问题。一般来讲，专业化发展有利于企业的生产规模达到规模经济的要求，有利于企业利用自身的规模优势进行市场竞争，也有利于企业成为本行业中的主导企业，还有利于企业集中精力发展，避免因人力、物力和财力分散造成的竞争力不足。另外，专业化发展的企业在管理上也比较容易。但是，专业化发展也有经营活动单一、风险集中的缺点。一旦主营产业出现问题，将造成整个企业的经营危机。

与专业化发展相比，多元化经营具有经营范围广泛、风险分散、经营效果稳定的优点。但多元化经营的缺点同样也很明显，主要表现在以下几个方面：第一，如果企业没有足够的实力，就难以在多个经营项目上都达到规模经济的要求，而且很可能是在哪一个方向上都达不到规模经济的要求，从而在竞争中处于不利的地位，与任何一个领域内的专业化企业相比，多元化经营企业在该领域内都很难与之相匹敌。第二，因多元化经营造成企业精力分散，难以在某一领域内形成突破性发展。第三，实行多元化经营必然会出现进入新领域发展的问题，由于企业对新进入的领域缺乏了解和经验，容易发生种种难以预测的失误，给企业造成损失。第四，需要大量精通不同行业管理的专门人才，同时也要求企业的最高管理人员有很强的管理多种行业的能力，给企业管理带来较大的困难。综合各方面的因素和大量企业的实践经验，对大多数企业来说，实行专业化发展为主，在专业化发展的基础上适当进行多元化经营的投资战略较为合适。这一方面可以集中企业有限的力量进行发展，形成规模经济，又可以在一定程度上分散投资风险，稳定企业的经营成果。

2． 某企业债券具有如下特点:①期限3年；②年票面利息率6%；③到期一次还本付息。问这一企业债券是否具有零息债券的特点，为什么？

【答案】零息债券是折价发行、债券期限内票面利息率为零的债券。其特点是债券持有者以低于债券面值的价格（折价）购入债券，在债券有效期内不领取利息，待债券到期时按面值领回债券本金，这时的债券本金实际上就是债券的全部本息和。

对债券投资者来说，零息债券有以下两个优点:一是它可以在一个确定的时间集中向投资者提供一笔可观的收入，适合于那些在未来某一时期有大笔支出的投资者投资；二是零息债券避免了债券利息的再投资问题，减少了投资者的再投资风险。上述优点使其对某些投资者很具吸引力。

对债券发行者来说，零息债券除因其特有的性质可以吸引投资者购买外，还具有在整个债券期限内不需发生任何现金流出的特点。

但是，零息债券也存在着如下缺点:一是对债权人来说，由于所有投资收益都只能在债券到期时实现，所以其价格波动大于附息债券；二是对发行者来说，它在债券到期时需要为还债支付大量的资金，其数额通常远大于企业在发行零息债券时所筹措到的资金。

上面三个特点中，到期一次还本付息与零息债券有相似的特点，但零息债券本身是没有利息的，而且都是折价发行的，所以这一债券不符合零息债券的特点。

3． 期权的作用有哪些？

【答案】期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。

期权对股票投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应了投资者多样性的投资动机，交易动机和利益的需求，一般来说能为投资者提供获得较高收益的可能性。

4． 营运资金的周转受哪些因素的影响？

【答案】与长期资金相比，短期资金的盈利能力较低，有些短期资金甚至根本不产生投资收益。因此，在保证生产经营需要的前提下，加快短期资金周转，减少短期资金占用，可以提高资金的利用效果。这是营运资金管理的一项重要原则。从营运资金的周转关系分析中可看出。加速资金周转有以下几种方法:（1）加速存货周转；（2）缩短应收账款收款周期；（3）延长应付账款付款周期。在其他条件不变的情况下，这三种方法都可以起到加速营运资金周转的作用。

5． 什么是营业风险和营业杠杆？

【答案】营业风险，又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本投资者投资收益的不确定性，即ROI 的不确定性。当企业的债务资本为0时，企业的资本投资者仅剩下企业的股东，ROI 转化为企业的权益投资收益率ROE 。影响公司营业风险的因素很多，主要有:市场因素、企业因素、成本结构因素、行业因素。

营业杠杆是反映固定成本与变动成本比例对营业风险影响的重要指标。营业杠杆定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL 衡量，用公式表示如下:

式中:EBIT 表示息税前收益；S 表示销售收入；

入的变动值。

由公式可以看出，营业杠杆数值越大，销售收入的相对变动引起息税前收益的相对变动也越大，营业风险也越大。

固定成本与变动成本在总成本中的构成不同，将导致企业营业杠杆的不同。固定成本较高的

表示EBIT 的变动值；AS 表示销售收

企业，比如技术、设备密集型企业，在营业杠杆计算式中F 较大，使得营业杠杆也较大。这种企业是通过负担高额固定成本以节约变动成本的办法来提高企业的收益。固定成本较低的企业，如劳动密集型企业，变动成本大，营业杠杆低，用较高的人工费用投入来提高企业收益。营业杠杆率高低不同，对收益影响不同，这就是营业杠杆的作用。保持其他因素不变，营业杠杆越高，销售收入的波动导致企业息税前收益的波动越大，同时导致股东权益收益率ROE 的波动也越大。

6． 国内外的实证研宄都表明，增发公告会带来显著为负的价格效应，请用三种理论对这种市场现象进行解释。

【答案】公开增发新股是上市公司再融资的方式之一，上市公司再融资是指上市公司首次公开发行股票之后，再次在证券市场上募集资金的行为。增发的公告效应，是指上市公司増发新股引起的二级市场股价的变化。国内外的实证研宄都表明，增发公告会带来显著为负的价值效应，下面分别用最优资本结构假说、不对称信息假说和新优序融资假说三种理论对这种市场现象进行解释。

（1）最优资本结构假说

现代的资本结构理论研宄始于Modigliani 和Miller （1958）提出的MM 定理。该定理在一系列严格的假设下推导出资本结构和企业价值无关的结论。后来，人们在修正的MM 定理中引入了税盾的作用，推出企业价值随债务的增加而上升，直至企业百分之百地采取债务融资为止。之后的学者又考虑到债务的增加也会带来企业经营的风险，所以又引入了破产成本理论，得出企业的最优资本结构应根据债务带来的企业价值增加与债务引起的破产成本增加权衡而定。

以MM 理论为基础的最优资本结构假说指出，债券和股票的发行是公司在税收屏蔽好处与财务困境成本之间，股权与债权代理成本之间，并考虑到债务对公司竞争战略的影响后的权衡。税盾理论认为新股发行引起了财务杠杆的下降，减少了税收屏蔽的好处，从而导致股价的下跌，且跌幅与发行规模直接相关。

（2）不对称信息假说

ROSS （1977）率先将信息不对称问题引入资本结构的研宄中，他认为”管理者本身是内幕者，也可以看作是内幕信息的处理者”。内幕人通过适当的企业行为向市场传递有关信号，外部投资者理性地接受和分析内幕人的这种行为。这样一来，管理者会根据情况选择不同的”行为”。Ross 指出:任何公司债务和权益的运用都是与公司动机一筹资结构所传递的信息相对应的”。如负债的増加向金融市场传递企业财务结构变动的信号，投资者接收到这个信号并认为企业有意图增加自身价值，因而增加了投资者对企业的信息，使企业价值随之增加。

（3）新优序融资假说

新优序融资理论由Myers （1984）在信息不对称模型基础上提出的，他认为，既然发行新股筹资会因信息不对称而使公司陷入放弃投资项目或股价下跌的窘境，那么公司应该利用内部资金投资新的项目，而不是股权融资，这样也就不存在信息不对称问题了，因此所有净现值为正的项目都会被公司所采纳。当内部资金不足时，公司会优先考虑低风险的证券如债券，最后才会考虑

Myers 的新优序融资理论的中心思想是:公司厌恶发行新股票，股权融资。偏好使用内部留存收益，