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一、简答题

1． 比较投资标准对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。

（1）回收期

（2）平均会计收益率

（3）内部收益率

（4）盈利指数

（5）净现值

【答案】（1）投资回收期仅仅是一系列现金流的会计收支平衡点。要真正计算投资回收期，假定发生的任何现金流在一定时期内整个周期内连续，并不是在某一时点上。回收期只是一个时点，在这个时点上，所有的初始投资刚好全部收回。根据回收期的原理，如果项目的回收期在预计期限之前则接受该项目，否则，拒绝该项目。投资回收期决策方法最严重的问题是，它忽略了货币的时间价值。此外，没有一个科学可行的方法来确定回收期的最后期限。一般来说投资回收期方法适用于短期项目，它完全忽略回收期之后的现金流。

（2）平均会计收益法是对一个项目的会计业绩的平均计算，根据资产负债表对该项目上的利润的平均余额进行计算。就平均（总）账面价值计算AAR 的平均纯收入。鉴于一些AAR 给出目标收益率，并以此判断是接受一个项目还是拒绝一个项目。AAR 不是现金流或市场价值的衡量，而是一种财务的措施，往往与一个项目的价值没有什么相关之处。此外，目标收益率的选择也是主观性的，货币的时间值会被忽略。对于一个财务经理，不依靠市场数据和将时间序列因素排除考虑，只依靠会计数字是令人不安的。尽管存在这些问题，AAR 在实践中仍然被应用，因为：①会计信息通常比较容易得到；②分析人员经常使用会计比率分析公司的业绩；③管理层的薪水往往是与实现目标会计比率联系在一起的。

（3）内部收益率是这样的折现率，它使项目的所有现金流的净现值为零。因此，内部收益率可以解释为收支相抵的回报率，在这个折现率下，该项目的净值是零。判断的标准是：

如果

率大于或等

于折现率，则接受该项目；

如果

如果即初始现金流流向为流出，而且将来所有的现金流流向为流入的话，且内部收益即初始现金流流向为流入，而且将来所有的现金流流向为流出的，且内部收益

第 2 页，共 39 页 即初始现金流流向为流出，而且将来所有的现金流流向为流入的话，且内部收益率小于折现率，则拒绝该项目；

率小于或等于折现率，则接受该项目；

如果即初始现金流流向为流入，而且将来所有的现金流流向为流出的，且内部收益率大于折现率，则拒绝该项目。

（4）盈利指数是现金流入的现值相对于项目成本的比例。因此，它是一个收益与成本的比，提供了一个项目的相对盈利指标。盈利指数决策规则，就是要接受盈利指数大于1的项目，并拒绝盈利指数小于1的项目。盈利指数可表示为：有价证券=（净现值+成本）/成本=1+（净现值/成本）。如果一家公司有一揽子净现值为正的项目，并受到资本限额，盈利指数就会提供一个排序，这显示了每一个项目对“钱”的贡献。

（5）净现值是对项目的现金流进行折现的现值，包括初始费用。净现值具体措施，考虑货币时间价值，并以此计算项目对公司财富的净贡献。NPV 的决策规则是接受净现值为正的项目，并拒绝负净现值的项目。净现值优于教材中提出的其他分析方法，因为它没有严重的缺陷。该法明确对相互排斥的项目判断，可以区分不同规模和时间跨度的项目。惟一的缺点是，它的计算要依赖于现金流和折现率，而这两个都是通过估计得出的，而不是确定的量，但是这个问题也存在于其他方法之中。一个净现值为2500美元的项目意味着如果该公司接受这个项目股东总财富将会増加2500美元。

2． 财务报表为该公司编制2009年及2010年的资产负债表及利润表。

【答案】

资产负债表（2009年12月31日） （单位：美元）

资产负债表（2010年12月31日） （单位：美元）

利润表（2009年） （单位：美元）

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利润表（2010年） （单位：美元）

3． 有效市场假说一个股市分析家能够通过比较过去10天和过去60天平均股价来发现被错误定价的股票。如果这是真实的，你从这个市场中可以了解到什么？

【答案】市场不是弱型有效。

4． 代理成本Tom Scott是Scott 制造公司的所有者、总裁以及主要的销售人员。正因如此，公司的利润是由Tom 所做的工作量所驱动的。如果他每周工作40个小时，公司每年的息税前利润（EBIT ）将为400000美元。如果他每周工作50个小时，那么公司每年的息税前利润（EBIT ）将为500000美元。公司当前价值为250万美元。公司需要现金注资120万美元，为此公司可以发行权益或是发行利息率为8%的债券。假定不存在公司税。

a. 请问在这两种情形下Tom 获得的现金流是多少？

b. 采用何种融资形式时Tom 工作得更努力？

c. 两种融资形式对应的新增成本分别是多少？

【答案】a. 发行债券：

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