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一、概念题

1． 市盈率

【答案】市盈率（PE ）又称市价与每股盈余比率、本益率，指每股价格与每股收益的比率。其中，每股盈余=净利润/发行在外的股份总数。

市盈率是衡量公司普通股市价高低的重要指标，也是投资者进行投资决策、发行人确定发行价格的重要参照指标，同时该指标衡量了股份制企业盈利能力。它将股价与每股收益进行比较以反映投资者对每1元净利润所愿 支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来 越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之，每股收益越低，市盈率越高，投资风险也就越大。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之，市价越低，市盈率越 低，风险也就越小。

2． 资产证券化

【答案】资产证券化指的是通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。

资产证券化的几个关键步骤是：（1）资产的出售，资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价；（2）信用提高，资产证券化需要对资产支 持证券进行信用提高，信用提高可以由发起人，也可以由第三方进行；（3）资产证券的信用评级，信用评级由专 门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，或 基础资产提前支付所引起的风险，而主要考虑资产的信用风险；（4）发售证券，经过信用提高和信用评级后，投 资银行即可通过发售证券，获取收入，用来向发起人支付购买资产的价格。

3． 转换溢价（conversion premium）

【答案】转换溢价是指转股价格超过可转换公司债券的转换价值（可转换公司债券按标的股票市价转换的价值）的部分。转换溢价可以用转换溢价率来衡量，转换溢价率等于转换溢价与转换价值的比率，即：转换溢价率=（转股价格-股票价格）/股票价格。

4． 实际年利率（effective annual interest rate）

【答案】实际年利率又称为“实际年收益率”，是指考虑一年内若干期复利计息的一年期实际利率。由于复利计息的缘故，实际年利率高于名义年利率。其计算公式为：

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中r 为名义年利率，m 为一年内计息的次数。

5． 共同期望

【答案】共同期望假设认为世界上所有的投资者对期望收益、方差和协方差的估计完全相同，是金融经济学家使用的假设。虽然这确实是不可能的，但是可以认为这是一个简化的假设：全世界的投资者可以获得相似的信息源。

这一假设被用在资本资产定价模型中，即如果所有投资者具有相同的期望，所有的投资者都将绘制出相同的风险资产有效集。因为相同的无风险利率适用于每个投资者，所以所有的投资者都认同从无风险利率出发的直线与风险资产有效集相切的点作为他们持有的风险资产组合。那些风险厌恶程度高的投资者可以在该切点与无风险资产之间进行组合，其他风险厌恶程度低的投资者可以通过以无风险利率借钱，增加对风险资产组合（切点）的投资。但是无论投资者的风险厌恶程度高低，在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会持有该切点所代表的风险资产组合。

6． 机会成本

【答案】机会成本指某些原有资产用于该项投资而不能作其他用途而失去的收入。它反映不选择最佳方案或机会的“成本”。或者说是因选择某一经营项目所牺牲的另一机会可获得的利益。对任何人来说，如果有价值的实物 或活动并不稀缺，那么，所有人在任何时期的所有需求都能得到满足。这就没有必要去从价值各不相同的备选方案中进行选择，实际上也就没有必要去进行决定哪种需求优先的社会协调过程。在这没有稀缺的环境中，不存在 错过、放弃或损失机会取舍的问题。一旦稀缺被引入，需求就不能都得到满足。除非存在着能够预先决定有价值 最终产品分配的“自然”约束，否则，稀缺既直接地在备选的最终产品中引起对必需品的选择，又间接地在公共机构或在为社会相互作用、并产生最终产品选择的程序安排中引起对必需品的选择。选择暗含着拒绝和挑选备选品。机会成本就是特指拒绝备选品或机会的最高价值的估价。它是为了获取已挑选的具体实物中具有更高价值的选择物而放弃或损失的价值。

7． 外汇市场（foreign exchange market）

【答案】外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。外汇市场分有形市场和无形市场两种，前者是指在固定的交易场所，在规定的营业时间内从事外汇交易的外汇市场，如法兰克福外汇市场和巴黎外汇市场；后者是指无具体交易场所的外汇市场，所有的外汇买卖交易都是通过电话、电报 及电传等通讯设备完成，如伦敦外汇市场、纽约外汇市场等。

8． 要约收购（tender offer）

【答案】要约收购又称“发盘收购”，即指为了取得对一家公司（目标公司）的控制权而直接对该公司股东的股 权进行的公开收购。收购公司直接向目标公司的股东承诺将以一个很有吸引力的收购价格购买他们的股份。如果 目标公司的股东们对收购公司提出的发盘收购报价作出积极的

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反应，收购即告完成。收购公司有权更换在接管过 程中不予合作的董事和管理层。收购要约可以通过报纸、广告、普通邮寄等公告方式进行通知。

二、简答题

9． 兼并的理由Cholem 电力公司（CEC ）是一家公用事业部门，为科罗拉多州的中部地区提供电力。近期在其Mile-High 核电站所发生的事件阻碍了公司的发展。有一些股东表示了对于上年度财务报表的关注。

近期，一个富有的投资者团体提出了要以公允市场价格收购一半CEC 资产的要约。管理层建议接受这份要约，因为“如果我们可以将发电资产与输电资产售出，并进入电信业务，我们相信我们在能源产业的专业性可以更好地被CEC 公司挖掘出来。尽管电信行业相对于电力供应而言是一项更具风险的业务，但它潜在的利润也非常高”。

请问管理层是否应该接受这项交易？不论是否都请出理由。

【答案】这项决定依赖于生存风险。即，当风险项目实施时，应考虑财富从债权人向权益所有者转移。高风险的项目 将会减少债券所有者对于公司索取的预期价值。电信业务比公共事业业务风险更大。如果公司的总价值不变，风险的增加应该有利于权益所有者。因此，管理层应该接受这项交易。如果公司的总价值由于该项交易而下降，并且财富效应比总价值的减少更低，管理层就应该拒绝该项目。

10．财务困境Good Time公司是一家地区性的连锁超市。它还将继续经营一年。明年经济繁荣与经济衰退的概率分别为和公司在经济繁荣的年份中预计能获得2.1亿美元的总现金流，而在经济衰退的年份中仅能获得8500万美元的总现金流。公司年末所需进行的债务支付额为1.2亿美元。公司发行在外负债的市场价值为9400万美元。公司不支付任何税收。

a. 在经济衰退时债权人预计能收到的回报是多少？

b. 公司负债的承诺收益率是多少？

c. 公司负债的期望收益率是多少？

【答案】a. 债券持有人的预期回报为公司价值与债务的账面价值的较小者。因为公司在衰退时期的价值为8500万美元，年末的债务为

元。

b. 公司债券的承诺收益：

第 4 页，共 35 页 亿美元，因此债权人预计能收到的回报为8500万美