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一、简答题

1． 售后租回为什么一家公司会选择售后回租交易? 举出两个理由。

【答案】承租人无法利用折旧抵税，或是不能获得能够有效避税的租赁安排；也有可能是为了满足暂时的现金需求，而且将来的现金流足以支付租金。

2． 预测风险什么是预测风险? 一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？

【答案】预测风险是指由于预期现金流中的一些错误导致的欠妥的决定所产生的风险。对于新产品或降低成本建议来说，因为现金流更难预测从而使它的预测风险比较高。

二、论述题

3． 企业进行投资决策评价的主要方法有哪些？它们各有什么特点？

【答案】企业进行投资决策评价的主要方法大致可以分为两类：一类为贴现法，另一类为非贴现法。

（1）非贴现的投资决策方法

所谓非贴现的投资决策方法是指不考虑货币时间价值的决策方法。这种方法主要包括回收期法、会计报酬率法等。

①回收期法。回收期是指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。其特点包括：概念容易理解，计算也比较简便；没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致错误的投资决策。

②会计报酬率法。会计报酬率，是年平均净利润与平均投资额之比。采用会计报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的会计报酬率。在进行决策时，只有高于要求达到的会计报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用会计报酬率最高的方案。其特点包括：简明、易算、易懂，它所需要的资料只是未折现净现金流量或年平均营业利润或税后利润及初始投资额；未考虑资金的时间价值，把第一年的现金流量看作 与其他年份的现金流量一样，具有相同的价值，这会导致错误的决策。

（2）贴现的投资决策方法

所谓贴现投资决策方法是指考虑货币时间价值的一类决策方法，常见的主要有净现值法、内部报酬率法和获利指数法等。

①净现值法。净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始的投资额的差额。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值法的决策原则是在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，

净现值为负者则不采纳。在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。净现值法的特点包括：充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还要考虑现金流量的时间；能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；可以根据需要来改变贴现率，因为

项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越大，在计算净现值时，只需改变公式中的分母即可。

②内部报酬率法。内部报酬率法是通过计算使投资的净现值等于零时的贴现率来评价投资项目的一种决策方法。内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。内部报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出来的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成 本或必要报酬最多的投资项目。内部报酬率法的特点包括：充分考虑资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率；内部报酬率的概念易于理解，容易被人接受；但计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。

③获利指数法。获利指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。获利指数法的特点包括：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于获利指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；获利指数的缺点在于其计算需要首先确定贴现率，贴现率越大则获利指数越小，这就会使得一个本来获 利能力很好的投资项目只因企业所确定的贴现率较大而使得其获利指数较小。

4． 怎样估计股权资本成本?

【答案】股权资本成本在理论上等于股东所要求的回报。股东要求的回报一般来源于两个方面：其一是股利；其二是股票增值，即未来出售股票的金额超过购买时金额的部分。一般来讲，股利支付的多少是由企业的经营业绩和企业的股利政策来决定的；股票增值的大小不仅取决于企业的经营业绩，还要受到股票市场上的供求关系等其他外界因素的影响。无论是企业的经营业绩、股利政策还是其他外界因素都是不确定的，从而导致股权资本成本也是不确定的。

股权资本成本的计算方法必须满足三个标准：该方法必须是客观的，其结果不能受人的主观判断的太大影响；用该方法计算的股权资本成本应与企业实际支付的代价没有太大的差距

；该方法必须是可行的，即在计算股权资本成本时，也要讲求成本效益原则。

股权资本成本的计算可参考债务资本成本的计算方法，用股权资本与股权资本成本率相乘来计算股权资本成本。此种方法下，股权资本可以从企业的账面资料得来，但股权资本成本率如何确定仍是一个问题，这一问题又可分为两方面：其一，是所有企业都采用统一的股权资本成本率还是各自采用不同的资本成本率，采用统一的比率必然比采用不同的比率操作上更简单一些，但统一的股权资本成本率无法反映不同企业的不同风险；其二，如何确定股权资本成本率。

按照公司股权资本的种类，股权资本成本包括普通股资本成本、优先股资本成本和留存收益资本成本等。根据所得税法的规定，公司需以税后利润向股东分派股利，因此没有抵税利益。

（1）普通股资本成本的测算。普通股的资本成本就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法

有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。

①股利折现模型。基本形式为：

除发行费用；为普通股第年的股利；其中，为普通股融资净额，即发行价格扣为普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。

如果公司采用固定增长股利

运用该模型测算普通股资本成本时，因具体的股利政策而有所不同：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D 元，则资本成本可按下式测算：政策，股利固定增长率为则资本成本可按下式测算：

②资本资产定价模型。该模型的含义可简要概括为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。计算公式为：

系数；为市场报酬率。 式中，为无风险报酬率；为股票的贝塔

③债券收益率加风险报酬率。一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以从债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

（2）优先股资本成本的测算。优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花费发行费用，因此，优先股资本成本的测算类似于普通股。测算公式为：

资本成本；为优先股每股年股利；其中，为优先股为优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。

（3）留存收益资本成本的测算。留存收益的资本成本是一种机会成本，测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

5． 政府经常对陷入财务危机的大公司进行干预保护，使它们摆脱困境（如中国的债转股等），如果这种情况成立，你认为它对公司的负债率有何影响？为什么？

【答案】（1）负债率，即资产负债率，是综合反映企业偿债能力的重要指标，公式为：资产负债率=（总资产-总权益）/总资产，反映了企业资产总额中有多少是通过负债得到的。它通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。该指标越大，说明企业的债务负担越重；反之，说明企业的债务负担较轻。

（2）大公司陷入财务危机的直接原因通常是负债过重，无力偿还到期的债务。这些公司陷入财务危机时通 常保持非常高的负债率，以至资不抵债。政府对这些大公司进行干预保护，比如债转股，使得公司债务减轻，此时公司总资产不变，但是其负债率降低。从短期来看，负债率降低有利于提高投资者的信心，也有利于提高企业的筹资能力。但这种干预保护是暂时的，公司需要改善经营管理，提高经营业绩，才能从实质上保持正常的偿债能力和持续经营能力。