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一、简答题

1． 试述利率变动与股价变动的关系。

【答案】利率变动与股价变动的关系非常密切，股价随着利率的提高而下跌，随着利率的下调而上涨。利率对股价产生的这种影响主要表现在以下几个方面：

（1）当利率上升时，由于上市公司借贷资金利息支出的增加，公司获利就会减少。作为公司获利能力反映 的股价，也会因此下挫。反之，利率下降时，公司借贷资金成本减少，公司盈利增加，股价也将因此而上涨。

（2）当利率上升时，投资者用于评估股票价值所用的折现率（即预期投资回报率）就会上升，未来可能获取的收益未变，而折现率上升了，由此折现出的股票内在价值自然下跌，股票的市场价格也会跟着下浮。反之，利率下降时，投资者购买股票的机会成本下降，对折现率的要求也会低些，股价上升。

（3）当利率上升时，表明当前流动性不足，可供投资者进行证券投资的资金不足，从而股市资金量也受到影响。这样，过少的资金就难以支撑很高的股价，股价将不久便会自动下跌。反之，当利率下降时，股市资金也丰裕，买盘承接能力很强，股价将上涨。

（4）从投资者的信心来说，低利率刺激经济发展，使投资者对未来充满信心，股价上涨潜力增大。

2． 股利与资本利得如果1美元股利和1美元资本利得具有相同的市场价值，那么不同股利支付率的公司将吸引不同的投资追随者。投资追随者都是相似的，因此公司不能通过改变股利政策来增加价值。然而，实证研宄表明，股利支付率与公司其他特征之间具有较强的相关性。例如，高速成长的小公司在其上市初期的股利支付率几乎总是为0, 所有盈利都再投资于经营业务。如果股利政策是无关的，请解释这一现象。

【答案】快速成长的小公司的资本投资需求是非常高的，因此，股利支出会减少其投资选择从而影响公司的成长性。此外，选择发行股票以支付股利会产生发行成本。因此，在公司的快速成长阶段，选择零股利支付率对这样的小公司及其投资者的境况都比较好，此时，公司将仅对低股利追随者具有吸引力。

关于快速成长小公司的例子说明，存在发行成本时股利政策是相关的。事实上，一旦MM 定

理的内在假设没有满足，股利政策就可能是相关的。

二、论述题

3． 企业进行投资决策评价的主要方法有哪些？它们各有什么特点？

【答案】企业进行投资决策评价的主要方法大致可以分为两类：一类为贴现法，另一类为非贴现法。

（1）非贴现的投资决策方法

所谓非贴现的投资决策方法是指不考虑货币时间价值的决策方法。这种方法主要包括回收期法、会计报酬率法等。

①回收期法。回收期是指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。其特点包括：概念容易理解，计算也比较简便；没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致错误的投资决策。

②会计报酬率法。会计报酬率，是年平均净利润与平均投资额之比。采用会计报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的会计报酬率。在进行决策时，只有高于要求达到的会计报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用会计报酬率最高的方案。其特点包括：简明、易算、易懂，它所需要的资料只是未折现净现金流量或年平均营业利润或税后利润及初始投资额；未考虑资金的时间价值，把第一年的现金流量看作 与其他年份的现金流量一样，具有相同的价值，这会导致错误的决策。

（2）贴现的投资决策方法

所谓贴现投资决策方法是指考虑货币时间价值的一类决策方法，常见的主要有净现值法、内部报酬率法和获利指数法等。

①净现值法。净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始的投资额的差额。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值法的决策原则是在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者则不采纳。在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。净现值法的特点包括：充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还要考虑现金流量的时间；能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；可以根据需要来改变贴现率，因为

项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越大，在计算净现值时，只需改变公式中的分母即可。

②内部报酬率法。内部报酬率法是通过计算使投资的净现值等于零时的贴现率来评价投资项目的一种决策方法。内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。内部报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出来的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成 本或必要报酬最多的投资项目。内部报酬率法的特点包括：充分考虑资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率；内部报酬率的概念易于理解，容易被人接受；但计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。

③获利指数法。获利指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。获利指数法的特点包括：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于获利指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；获利指数的缺点在于其计算需要首先确定贴现率，贴现率越大则获利指数越小，这就会使得一个本来获 利能力很好的投资项目只因企业所确定的贴现率较大而使得其获利指数较小。

4． 论述资本结构的决策方法及其与财务管理目标的联系。

【答案】（1）资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本作为营运资本来管理。资本结构决策就是要确定最佳的资本结构，最佳资本结构是指企业在适度的财务风险下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本结构的决策方法有资本成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法等。

（2）企业的财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。

对企业财务管理目标的认识主要有三种观点：利润最大化、股票价值最大化和公司价值最大化，企业财务目标对于企业的资本结构决策有重要的影响。

利润最大化目标的影响分析。利润最大化目标是指企业在财务活动中以获得尽可能多的利润作为总目标。在以利润最大化作为企业财务管理目标的情况下，企业的资本结构决策也应该围绕着利润最大化目标。这就要求企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债权资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。一般而言，对于非股份企业由于其股权资本不具有市场价值，在资本结构决策中采用资本成本比较法作为目标是一种现实的选择。

股票价值最大化目标的影响分析。股票价值最大化目标是指公司在财务管理活动中以最大限度提高股票市场价值为总目标。它综合了利润最大化的影响，但是主要使用于股份公司的资本结构决策。在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司的债权资本比例，尽可能降低综合资本成本。通过增加公司的净利润使股票的市场价格上升。资本结构决策的每股利润分析法在很大程度上体现了股票价值最大化的目标。

公司价值最大化目标的影响分析。公司价值最大化目标是指公司在财务活动中以最大限度地提高公司的总价值为总目标。它综合了利润最大化和每股利润最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策。通常情况下，公司的价值等于股权资本价值加上债务资本价值。公司的资本结构对于股权资本和债务资本的价值都有影响。公司的资本结构决策以公司的价值最大化为目标，就应当在适度的财务风险下合理确定债务资本比例，尽可能提高公司的总价值，资本结构决