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一、概念题

1． 实物期权

【答案】实物期权是指底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。可能的实物期权的类型包括：扩张（或紧缩）的期权：当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权：如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；延迟的期权：对某项目有等待以后接受新信息的期权。

二、选择题

2． 当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T 就（ ）市场组合M 。

A. 不重合

B. 小于

C. 等于

D. 大于

【答案】C

【解析】所有投资者拥有同一个证券组合可行域和有效边界；每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T 相同。当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T 就是市场组合M 。

3． （ ）以资本市场线为基础，其数值等于证券组全的风险溢价除以标准差。

A. 道琼斯指数

B. 夏普指数

C. 特雷诺指数

D. 詹森指数

【答案】B

【解析】夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。

三、计算题

4． 什么是消费p 系数? 它是如何决定的? 它在消费资本资产定价模型中起什么作用？

【答案】消费资本资产定价模型为:

其中和是资产收益和组合收益的消费系数。

任意风险资产的消费P 系数定义为:

如果存在一种资产的收益同下一时刻的总消费完全相关，则消费资本资产定价模型式可以记为:

其中，由于为任意资产对于该资产的消费系数；为该种资产的收益率。 可以是任意资产组合，因此式（11.59）说明在均衡时，任意两种资产（或者资产组合）换句话说，就代替CAPM 中的市场

系数。这是对前面的多的超额收益就等于它们对总消费的的相对比率。因此一种资产收益的相关风险。可以简化为对总消费的惟一一个系数，

的ICAPM —种简化。

5． 当前1年期零息债券的到期收益率为7%, 2年期零息债券的到期收益率为8%。财政部计划发行2年期附息债券，利息按年支付，息票率为9%, 债券面值为100元。

（1）该债券售价多少？

（2）该债券到期收益率多少？

【答案】（1）

故

（2）设到期收益率为y ，根据方程

即

解得：

四、简答题

6． 利用方差来衡量资产的风险，存在哪些缺陷？

【答案】（1）方差是用来衡量股票收益率偏离平均收益率的程度，但是，在现实中，平均收益率对于大多数投资 者来讲没有实际的意义，因为人们通常认为风险是未达到某个特定的收益指标的程度，而不是与平均收益率的偏离程度。因此，方差法有悖于人们对于风险的客观感受。

（2）对风险心理学的研究表明损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受。方差方法将投资风险与总体波动性两个概念混淆起来。这意 味着高于平均收益率的收益和低于平均收益率的收益有相同的风险程度。也就是说，高于平均收益率的收益增大了投资组合的整体风险。而很显然，这也有悖于人们对风险的客观感受，因为任何投资者都不会把高收益看做风 险。

（3）方差法假定收益率是正态分布的。事实上，如果收益率的分布是正偏的，方差法会高估风险程度，因为高于平均收益率的收益要比低于平均收益率的收益多。而如果收益率的分布是负偏的，方差法则会低估风险程度。而许多人的研究己经否定了投资收益率的正态分布假设。鉴于以上缺陷，利用方差法来度量风险时，可能会导致错误的结论。

7． 简述远期合约的含义和优缺点。

【答案】远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。其优缺点如下：

（1）远期合约的优点

①远期合约是非标准化的合约，即它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的，而且已有的远期合约也可以在场外市场交易；

②在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模和标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，灵活性较大。

（2）远期合约的缺点

①由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传播，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低；

②由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差；

③远期合约的履行没有保证，当价格变动对一方有利时，另一方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

五、论述题

8． 如何利用股息贴现模型进行证券投资分析？

【答案】所有的证券理论和证券价值分析，都是为投资者投资服务的。换言之，股息贴现模型可以帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。

（1）计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。用数学公式表示：

其中，NPV 代表净现值；P 代表股票的市场价格。当NPV 大于零时，可以逢低买入；当NPV 小于零时，可以逢高卖出。

（2）比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。内部收益率，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率，用IRR 表示，即：