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一、概念题

1． 年比例利率

【答案】年比例利率是指按比例法折算出来的年利率。

2． 套期保值（hedging ）

【答案】套期保值指市场参与者为了规避某一个市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇率风险等），而在另一个市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的做法通常是：市场参与者为了规避现货市场上的价格风险、利率风险、汇率风险，而在衍生工具市场（包括远期市场、期货市场、期权市场以及互换市场等）上进行替代操作，以达到规避风险的目的。套期保值的基本原理是：利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场上买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具（如远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等），以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。

根据所利用的衍生工具市场的不同，套期保值可以分为：期货套期保值、远期套期保值、期权套期保值、互换套期保值。

根据具体操作方式的不同，套期保值又可以分为买入套期保值、卖出套期保值。

3． 远期利率

【答案】所谓远期利率，是指未来两个时点之间的利率水平。顾名思义，远期利率可以看做是与一个远期合约有关的利率水平。这种合约一旦签订，规定资金在将来某个时点从债权人转移到借款人手里，由借款人在到期后按照合约规定的利率水平偿付。因此，远期利率是从将来某个时点开始的一定期限的利率，也就是将来的即期利率。一个远期利率在现在签订的合约中规定，但与未来一段时期有关，这也就是说，远期合约的利率条件现在已经确定，但实际交割将在以后进行。

4． 基本点

【答案】基本点即汇率买卖过程中买入价或卖出价报价的最小单位，是标价货币的最小价值单位的1%。

5． 投机者

【答案】投机者是指在证券投资中，甘愿冒证券市场风险，通过短期操作，来谋取买卖差价收益的投资主体。

6． 凸度

【答案】债券的凸度（convexity ）是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。从公式可以看出，马考勒久期实际上等于债券价格对收益率一阶导数的绝对值除以债券价格。可以把债券的凸度（C ）类似地定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格，即:

7． 免疫

【答案】免疫（immunization ）技术是投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。经过免疫处理之后，在事先设定的投资期限内，债券投资组合的收益率可以不受利率变动的影响。

债券的投资者面临着两种相互抵消的利率风险:价格风险和再投资风险。利率提高会导致资本损失，但同时，再投资收入会增加。如果资产组合的久期选择得当，这两种影响可以恰好相互抵消。当这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响。即持有期与资产组合久期相等时，价格风险与再投资风险将完全抵消。

免疫资产可以用这样的简单方法来构造:先计算实现承诺的现金流出的久期，然后投资于-组具有相同久期的债券资产组合。

8． 优先股（preferred stock）

【答案】优先股指在股份公司分派股息和在清算公司财产方面比普通股享有优先权的股份。优先股优先于普通股领取股息和分享企业红利；当公司破产或解散时，拍卖资产所得资金，在清偿债务以后，优先股先于普通股得到清偿。但优先股的股东一般在股东大会上没有表决权，不能参与公司的经营管理。公司如果涉及优先股所保障的权利时则属于例外。优先股的股息是固定的，一般都在发行股票时予以确定。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小。优先股根据不同情况，又可分为累计优先股和非累计优先股，参与优先股和非参与优先股，可转换优先股和不可转换优先股等。

二、简答题

9． （1）试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。（2）试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。（3）试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。

【答案】（1）可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。

（2）附加的可赎回条款减少了债券的预期有效期。可赎回条款是有利于发行人的条款，当预期收益率下降并低于债券的息票率时，债券的发行人能够以更低的成本筹到资金，这时发行人行

使赎回权时，以赎回价格将债券从投资者手中收回；而当预期收益率上升时，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。

—个资产组合中包含可赎回债券的优势在于能提供较高的息票率和较高的承诺到期收益（3）

率；缺点在于有被赎回的风险，赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且増加了投资者的交易成本，降低了投资者的投资收益率。

10．简述有效市场假说理论的基本内容。

【答案】有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金•法玛在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代地价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易者的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。②半强势有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。③强式有效市场，指所有相关信息（包