2018年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]考研基础五套测试题
● 摘要
一、简答题
1． 证券回购协议与二级市场的证券交易有何区别？
【答案】证券回购协议指证券持有人为了取得在一段时间内对一定数额资金的使用权而将证券暂时出售给资金的 拥有者，并约定在某个特定时间按约定的价格再将证券购回的交易协议。二级市场的证券交易指已经发行在外的证券在证券交易所或场外市场进行买卖转让的交易行为。
二者的区别主要表现在：
（1）交易对象不同。证券回购的券种主要是国债，不仅包括短期国债，而且包括中长期国债；而证券市场的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金等有价证券。
（2）交易对象的价格决定不同。证券回购的价格在正常条件下一般波动不大，只有在市场利率变动较大的场合，证券回购价格才会发生明显的波动；而证券市场的证券价格实质是利润的分割，是预期收益的市场表现，与包括市场利率的多种因素关系密切。
（3）期限不同。证券回购协议的回购交易最长为365天，但绝大多数集中在30天之内。二级市场的证券交易没有期限限制。
（4）参与者不同。证券回购协议当事人主要是金融机构，是商业银行等银行和非银行和金融机构为解决短期资金需要而进行的资金融通。而二级市场的证券交易的参与者包括个人和机构，范围很广。
（5）交易地点不同。证券回购交易，既可在证券交易所内进行，也可通过场外市场进行，还可以在交易双 方之间直接进行。而二级市场的证券交易一般在证券交易所和场外市场，不能在交易双方之间直接进行。
（6）交易目的不同。证券回购的主要目的在于融通短期资金。证券交易的目的是为了实现投资收益，或为了筹集资金。
（7）市场风险不同。证券回购交易风险低，而证券市场的影响因素复杂多变，价格波动性大且有不可预测 性，投资者的投资能否取得预期收益具有较大的不确定性，所以风险较大。 2． 现金收购与股票收购Penn 集团公司在分析其收购Teller 公司的可能性。两家公司均无负债，Penn 公司 相信该收购将能无限期地将其年度税后现金流提高160万美元。Teller 公司的市场价值为6500万美元，而Penn 公司市值为9800万美元。増量现金流的适当折现率为12%。Penn 公司试着决定应该向Teller 公司的股东支付公司40%的股票还是7000万美元的现金。
a. 两种方案的成本各是多少？
b. 两种方案的净现值（NPV ）各是多少？
c.Penn 公司应该选择哪一种方案？
【答案】a. 现金支付的成本就是现金的支付额，因此现金成本是70000000美元。
为计算股票支付的成本，首先需要计算目标公司对于收购公司的价值。该价值是目标公司的市场价值加上收购目标公司产生的增量现金流的现值。该项现金流是永续年金，所以：
股票支付的成本是收购公司放弃的公司股票的比例乘以收购的公司市场价值与目标公司对于收购公司的价值之和。所以，权益成本为：
b. 两种方案的净现值等于目标公司对于收购公司的价值减去兼并成本，所以：
c. 由于现金支付的净现值更大，该兼并应该选择现金支付。
3． 公司伦理大公司单边地延长其付款期是否符合伦理? 特别是当对方是小型供应商的时候。
【答案】人们经常争论大公司利用规模优势，威胁小公司将业务转移给其他公司的问题。然而，同别的供货商开 展业务使公司的境况变好对竞争性企业来说是很正常的事。
4． 简述有效市场理论对企业融资的决策意义。
【答案】（1）资本市场是指证券买卖的市场，有效市场理论是指在证券市场上，一切消息都是公开的，每个投资 者都能无条件的获得这些消息，并且市场消息一旦公开，就会立即反映在市场价格上，即要有公开性和适时性原则。一般来说，公开性原则在证券市场上基本能满足，但是适时性原则一般会差一点。
（2）有效市场理论要求理财和融资时重视市场对于企业的估价。资本市场是企业的一面镜子，又是企业行 为的校正器。股价可以综合反映企业的业绩，弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用 处。市场对于公司的评价降低的时候，管理者应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进，而不应该设法欺 骗市场。
（3）有效市场理论要求在理财和融资的时候慎用金融工具，如果市场是有效的，购买或者出售金融工具交 易的净现值就为零。公司作为资本市场上融资的一方，不要妄图通过融资取得正的净现值，而应当依靠生产经营提高股东财富。公司的生产经营性带来的竞争，是在少数公司之间展开的，竞争不充分。一个公司因为拥有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势，可以在某些直接投资中取得正的净现值。
（4）资本市场和商品市场不同，其竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性，使其有效性比商品市场高得多，所有要融资的公司都在寻找资本成本低的资金来源。机会均等的竞争，使财务交易基本上是 公平的，在资本市场上，仅仅能获得和投资风险相当的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会増加股东财富。
（5）综上所述，有效市场理论对于企业融资的决策意义在于：企业在融资的时候应该慎用金融工具，在资 本市场上获得超额的报酬，靠的是能力而不是运气，有些经理人高估自己，以为可
以获得被市场低估的金融资产， 结果付出了惨痛的代价。
5． 期权根据不同的投资者类型，分别完成下列句子：
a. 买入看涨期权的投资者
b. 买入看跌期权的投资者
c. 卖出看涨期权的投资者
d. 卖出看跌期权的投资者
“看（涨/跌）期权的（买方/卖方）（支付/收取）现金作为以固定价格在固定期限内（购买/出售）特定资产（权利/义务）”
【答案】a. 买入看涨期权的投资者支付现金以获得购买的权利；
b. 买入看跌期权的投资者支付现金以获得出售的权利；
C. 卖出看涨期权的投资者收取现金从而承担出售的义务；
d. 卖出看跌期权的投资者收取现金从而承担购买的义务。
6． 投资选择既然2005年下跌了约92%，为什么有些投资者还继续持有? 为什么他们不在价格大幅下跌之前卖出？
【答案】与第一题一致，很容易在事后发现这个投资是糟糕的，但是要在事前发现这点就不那么容易了。
7． 什么是资本资产定价模型？
【答案】资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。1952年，亨利•马柯维茨发展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效 用最大化的问题。威廉•夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型CAPM 。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM 具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。
（1）资本资产定价模型的基本内容
资本资产定价模型最主要用于解决股票的定价问题。由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM 的实 质是讨论资产风险与收益的关系。CAPM 模型十分简明的表达了这一关系，即：高风险伴随着高收益。在一些假设条件的基础上，可导出如下模型：
其中：为股票的期望收益率。
为市场组合的期望收益率。
是股票j 的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“贝塔系数”。其中代表市场组合收益率的方差，
（2）资本资产定价模型的解释
从上式可以看出，一种股票的收益与其系数是成正比例关系的。
为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。
代表股票j 的收益率与市场组合收益率的协方差。 系数是某种证券的收益的