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一、简答题

1． 简述公司理财的目标以及影响公司财务目标实现的因素。

【答案】财务管理目标是指企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学地设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理的良性循环，具有重要的意义。

（1）公司理财的目标

当前财务管理目标的主要代表观点有三种：

①利润最大化。这种观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近 企业的目标。这种观点的缺陷是：没有考虑利润的取得时间；没有考虑所获利润和投入资本额的关系；没有考虑 获取利润和所承担风险的关系。

②资本利润率最大化或每股利润最大化。这种观点认为:应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以避免“利润最大化目标”的缺点。这种观点的缺陷是：仍然没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

③股东财富最大化。这种观点认为，股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。价值是衡量业绩 的最佳标准。企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权换取现金。如同商品的价值一样，企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余的大小和取得 的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。

现在通常被企业认可的观点是企业的价值或股东财富的最大化。股票价格代表了股东财富，因此，股价的高 低反映了财务管理目标的实现程度。

（2）影响公司财务目标实现的因素

影响企业财务管理目标实现的因素有很多种，主要包括以下两个方面：

①企业的外部环境。财务管理是在一定的环境中进行的，财务管理环境是企业在财务管理过程中所面对的各 种客观条件或影响因素，是企业财务决策难以改变的外部约束条件。财务管理的环境涉及的范围很广，其中最重要的是法律环境、金融市场环境和经济环境。

法律环境主要包括：企业组织法律规范；税务法律规范；财务法律规范；其他相关经济法律规范。金融市场环境主要包括：实物资本市场；货币资本市场。经济环境主要包括：经济发展状

况；通货膨胀；利息率波动；政府经济政策；竞争。企业的财务管理环境，对于企业的财务管理适应能力，实现财务管理目标，提高财务管理效 率具有重要影响。

②企业的管理决策。公司管理当局的管理决策对企业财务管理目标有直接影响，股价的高低取决于企业的报 酬率和风险，这二者是受企业投资项目、资本成本和股利政策决定的。因此，这五个因素是影响企业财务管理目 标实现的主要的企业可控因素。管理当局通过投资决策，对适当的投资项目进行投资，再通过筹资决策和股利决 策来提高报酬率，降低风险，实现其财务管理目标。

2． 可转换债券什么时候一家公司应该对可转换债券进行强制转换? 为什么呢？

【答案】理论上讲，只要转换价值达到看涨期权价格就要强制转换，因为其他的转换政策将降低股东价值。如果转换价值高于看涨期权价格时被强制转换，那么债券持有人将能够用较少的债券交换较多的普通股。相反情况，股东将给债券所有者更多的额外价值。

3． 优先股当支付优先股股利时，优先股并不能带来税盾效应，但是为什么还有公司发行优先股？

【答案】发行优先股对某些公司是有利的，有以下几个原因：

（1）由于公用事业机构的收费是根据规章制定的，所以受管制的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客。结果，大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的。

（2）向美国税务总署汇报亏损的公司可以发行优先股。因为这些公司没有任何的债务利息可用来抵扣应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。

（3）发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。未付的优先股股利不属于公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。

4． 久期一个4年期、息票利率为8%、按年支付、以面值出售的债券的久期为多少？

【答案】债券的久期就是债券每期现金流支付发生时间的加权平均值，权重为每期支付的现值与债券价格的比。由于债券平价出售，市场利率必定等于8%的年息票利率。债券按平价即按其面值出售，所以，其价格为1000美元。每期支付的相对价值为每期支付的现值除以债券价值。债券久期等于每期支付的相对价值与每期支付发生 的时间乘积之和。所以，债券的久期为：

5． MM 命题您将如何回答下面的争论？

Q :如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗？

A :对，MM 定理II 的实质内容就是这个。

Q :如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗？

A :对。

Q :换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗？

A :就是这样。

Q :那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的増加而加大，那么负债的増加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗？

A ：??

【答案】不对。权益和债务的成本上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成本的。所以随着债务的増加，rwAcc 不一定会上升。

6． 有效市场假说Durkin 投资代理机构在过去2年是国内最好的选股公司。在Durkin 成名之前，Durkin 的时事通讯只有200名订阅者。那些人的表现一直优于市场，调整了风险和交易成本后获得了相当高的收益。订阅量现在已经暴涨至100000。现在如果Durkin 投资代理机构推荐某只股票，其股价会立即上升好几个百分点。订阅者目前只能获得正常收益，因为价格在人们依据信息做出决策之前就上涨了。简要解释这个现象。Durkin 选股的能力与市场有效性一致吗？

【答案】因为订户的数量大增，信息在价格中得到反映的时间大大缩短，相应地，订户能够更快地做出投资调整，致使不可能利用Durkin 提供的信息获得超常收益。

如果Durkin 使用的只是公共信息，它选取股票的能力与有效资本市场假说相悖。在半强型有效市场下，所有可获得的公共信息都在股票价格中得到了反映。正是因为价格中没有充分、及时反映出所有信息，Durkin 选取推荐的股票才会突然价格上涨。另一方面，如果Durkin 使用的是时事通讯中的内幕信息，它选取股票的能力与有效资本市场假说并不相悖，因为市场是半强型有效的，价格没有反映内幕信息。利用内幕信息达到交易目的是非法的。

7． 证券市场线与加权平均资本成本一家全权益公司正考虑以下项目：

国库券的利率为5%，市场的预期收益率为11%。

a. 请问哪个项目的预期收益率高于公司11%的资本成本？

b. 请问应该接受哪个项目？

c. 请问如果以公司整体的资本成本作为最低收益率，哪个项目将会被错误的接受或是拒绝？

【答案】a.Y 项目和Z 项目。