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一、简答题

1． 跨国经营风险Duracell 公司一度准备在中国和印度投资电池生产企业。在这两个国家进行电池生产可以 使Duracell 公司的碱性电池的出口额达到30%~35%，进而避免惩罚性关税。该投资建议可以为Duracell 公司带 来哪些好处?Duracell 公司可能面临哪些风险？

【答案】该投资建议的好处在于：使得与消费者的距离变得更近，因此将节省运输、工资成本，且汇率变动对公司的影响变小。不利因素在于存在政治风险和远距离监管成本。

2． 有效市场假说Prospectors 公司是位于阿拉斯加的一家公开交易的黄金勘探公司。尽管公司勘探黄金经常失败，但是Prospectors 偶尔也会发现储量丰富的矿石。如果市场是有效的，你将观察到Prospectors 累积超常收益的什么规律呢？

【答案】在一个有效的市场上，勘探者公司的累计超常收益（CAR ）将在金属矿脉被发现的消息被宣布时上涨，在没有新发现公布的日子里将会有轻微下降。但是，任一给定日期中都有新发现的概率是很小的。在没有新发现的日子里，股票价格会轻微下跌，因为没有利好事件发生；在偶尔有新发现公布的日子里，股票的价格会大幅上升，足以抵消没有新发现的日子里股价的下跌，从而在长期内使累积超常收益维持在一个均衡的水平。

3． 套利定价理论假设下面的市场模型充分描述了风险资产收益产生的方式：

式中，是第种资产在时间t 的收益；

和在统计上是独立的。 是一个以某种比例包括了所有资产的投资组合在时间t 的收益。市场允许卖空（即持有量为负）。你所拥有的信息如下表所示。

市场的方差是0.0121, 且没有交易成本。

a. 计算每种资产收益的标准差；

b. 计算分别包含资产A 、B 和C 的三个投资组合的收益的标准差；

C. 假定无风险利率是3.3%, 市场的期望收益是10.6%。理性投资者不会持有的资产是哪个？d. 无套利机会出现的均衡状态是怎样的？为什么？

【答案】a. 将所求的标准差记为s ，由于因此必须先计算方差。根据题意可知，资产

的收益-产出可由以下等式描述：

由于

与均为随机变量，

于是可得到每种资产的方差及标准差：

b. 由于

资产组合的收益的方差为：

c. 利用市场组合为单个因素时的套利定价模型

将以上预期资产收益结果与原题表格中的预期收益相比较可知，以上结果说明资产A 与B 的定价是正确的，而资产C 的定价过高，因此理性投资者将放弃对资产C 的持有。

d. 如果允许短期售卖，理性投资者将出售短期资产C , 这样资产C 的价格将下降到没有套利空间存在为止。也就是说，资产C 的价格应该下降到收益为14.25%的水平。

4． 请简要分析回购协议的交易原理及特点。

【答案】（1）回购协议的交易原理

回购协议实际上是一种以证券为抵押品的短期资金融通。其具体操作是，在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货 买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。

回购协议是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策。当企业出现暂时闲置资金时，存在银行是没有 利息的。为了把这笔资金吸引到银行，银行可以与企业签订协议，向企业出售证券，并同意在次日或在企业运用 这笔资金时，按原价买回证券，另按约定利率支付利息。这样，企业可以获得报酬，等于银行变相对活期存款支 付利息。回购协议虽然表现为买卖证券的形式，但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离，一般低于市价。实际上是银行的一种融资方式。

（2）回购协议的特点

①回购协议的对象一般都是国债，因此这种抵押品一般无论是流动性还是收益都是很有保证的，如果到期银 行或券商不能赎回这些债券，投资方可以将这些债券进行转让，所以这种融资方式的风险性是很低的。

与为常量，因此有：

贝U 有：所以，包含A 、B 、C 的每种可知：

②借贷时间短，回购协议的交易时间一般只有几天或者几个月，借贷时间很短。

③回购协议的出售方多是银行和证券商，用于获得短期融资，而购买方是一些大企业，利用闲置资金获得收

益，应该说这是银行的一项重要负债业务。

④回购协议的单笔交易数额巨大，利率相对其他融资方式较高，是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化，其放大效应将会非常的明显。

5． 有效市场假说定义三种形式的市场有效性。

【答案】（1）弱型有效市场：如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了“弱型有效”，或说符合“弱型效率假说”。在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在“内幕信息”，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害。通常用以下数学公式来表示弱型效率：

（2）半强型有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强型有效”。在该市场上，一方面，关于资本品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏，存在所谓的“内幕信息”。另一方面，在该市场上，所有投资者占有的公开信息都是相同的。也就是说，除了未公开的“内幕信息”之外，只要是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有。同时，不论是什么类型的投资者，其对所有公开信息的判断都是一致的。

（3）强型有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强型有效”。在该种市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。另外，有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。

6． 来源与运用对于Holly 公司刚刚结束的年度，你得到如下信息：

a. 分配200美元的股利；

b. 应付账款増加500美元；

c. 购买固定资产900美元；

d. 存货增加625美元；

e. 长期债务减少1200美元；

指出以上各项是现金来源还是现金运用，并说明其对公司现金余额的影响。

【答案】a. 现金运用：现金余额由于200美元用于分红下降。

b. 现金来源：现金余额增加500美元，假设用信用支付购买的商品是为了现金才卖的。 c. 现金运用：现金余额由于900美元的固定资产支付而减少。

d. 现金运用：现金余额由于拥有更高的存货水平而减少625美元。