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一、简答题

1． 简述对把投资定义为消费的延迟的理解。

【答案】纵观人类经济行为中的诸多投资现象，我们可以从中观察到一种在本质上相同的经济行为，那就是人们在时间跨度上根据自身的偏好来安排过去、现在和将来的消费结构，并使得在这种消费结构安排下的当期和预期

效用最大化。所以，投资在本质上是一种对当期消费的延迟行为。我们用这种更加广义的表述方式，把投资定义

为“消费的延迟行为”。我们可以从以下几个方面加深对投资概念的理解。

（1）从典型的经济人角度来看，国家、家庭、个人都在进行着不同种类但是本质相同的投资。例如，外汇储备实质上是一国放弃当期消费，而以某些外币资产形式持有的一种投资品。家庭的储蓄，本质上是家庭通过跨期消费结构的合理安排，从而保证耐用消费品、家庭医疗计划以及子女教育等多期支出的一种投资活动。

（2）从投资产品来看，我们可以看到这些投资产品延迟消费的本质。例如，养老基金就是一种典型的延迟消费行为。

（3）从一般性的人类行为中，我们也可以看到许多延迟消费进行投资的现象。例如，Gary Becher 曾经指出，人类的繁衍本身都可以看作是家庭中夫妇双方通过放弃当期的经济资源和闲暇的消费，从而获得养儿育女的成就感和满足感。

综上所述，一旦把投资定义为消费的延迟行为，我们就可以从更一般的意义上理解投资的内涵。

2． 假定无风险资产的收益率等于9%，市场组合的预期收益率等于15%。如果某两种证券的贝它系数分别等于0.7和1.3，求它们各自的预期收益率。

【答案】根据资本资产定价模型：

所以，贝它系数为0.7的证券收益率为13.2%，贝它系数为1.3的证券收益率为16.8%。

3． 简述市场分割理论。

【答案】市场分割理论认为，不同到期期限的证券不能完全互相替代，甚至在可以得到较高回报时，投资者和借款者也不能随意离开他们所在的那部分市场而进入另一部分市场。不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率，因此即期利率决定于每个市场部分的供需状况。

4． 比较评价sharpe 测度、Jensen 测度、Treynor 测度以及信息比率这四种单因素业绩评价指标。它们各适用于哪种情况？

【答案】（1）①Jensen 测度是建立在CAPM 测算基础上的资产组合的平均收益。Jensen 指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率之间的差异，当其值大于0时，表示基金的绩效优于市场投资组合绩效。在基金和基金之间比较时，Jensen 指数越大越好。用Jensen 指数评估基金整体绩效时隐含一个假设，即基金的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了收益率和系统风险因子之间的关系。如果基金并没有完全消除掉非系统风险，则Jensen 指数可能给出错误信息。

②Treynor 指数表示的是基金承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，较大的Treynor 指数意味着较好的绩效。Treynor 指数评估法同样隐含了非系统风险已全部被消除的假设，在这个假设前提下，因为Treynor 指数是单位系统风险收益，因此它能反映基金经理的市场调整能力。不管市场是处于上升阶段还是下降阶段，较大的Treynor 指数总是表示较好的绩效。这是Treynor 指数比Jensen 指数优越之处。但是如果非系统风险没有全部消除，则Treynor 指数和Jensen 指数一样可能给出错误信息，这时Treynor 指数模型同样不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。

③Sharpe 测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。较大的Sharpe 指数表示较好的绩效。Sharpe 指数也能够反映基金经理的市场调整能力，但和Treynor 指数不

同的是，Treynor 指数只考虑系统风险，而Sharpe 指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe 指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险，则Sharpe 指数和Treynor 指数的评估结果是一样的。

④Treynor-Black 比率这种方法用资产组合的a 值除以其非系统风险，测算每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标。与股票选择相联系的风险，称为残值风险（亦称跟踪误差或残差当残值风险较低时，可以以较大的置信度相信a 值是稳定的；而残值风险较高时，投资组合的价值增量a 就会有更大的不确定性，即a 值显著性的置信度降低。为了提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量a 与所面临的残值风险的比率达到最大，这一比率称为信息比率或者估价比率。

Sharpe 和Jensen 指数均为相对绩效度量方法，Jensen 指数是一种在风险调整基础上的绝（2）

对绩效度量方法，表示在完全的风险水平情况下，基金经理对证券价格的准确判断能力。Treynor 指数和Jensen 指数在对基金绩效评估时，均以系数来测定风险，忽略了基金投资组合中所含证券的数目，只考虑获得的超额收益的大小，当基金投资组合的系数处于不断变化的过程中时，

现。而在衡量基金投资组合的绩效时，Jensen 的a 系数和Jensen 比率都无法恰当地评价基金的表

基金投资组合的广度和深度都必须同时考虑。因此，就操作模型的选择上，Sharpe 指数模型和Treynor 指数模型对基金绩效的评估较具客观性，Jensen 指数模型用来衡量基金实际收益的差异较好。对Sharpe 指数和Treynor 指数选择取决于所评估基金的类型:如果所评估的基金是属于充分分

散投资的基金，投资组合的P 值能更好地反映基金的风险，则选择Treynor 指数模型；如果评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金时，相应的风险指标为投资组合收益的标准差，则选择Sharpe 指数模型。在实证研宄中，根据信息比率对基金业绩进行排序的稳定性较高，因此适于预测基金的未来相对表现. 但这一结论是建立在一系列假设的基础上的，包括:市场无法预测；收益率服从多元正态分布；所有基金经理的效用函数都是指数型的；所有基金持有的所有投资资产都是可交易的。由于这些约束条件比较严格，因此这一比例在进行基金排序时实用不强。而且，由于基金经理具有时机选择能力而不断调整）3时，信息比率也会出现失效情况。

5． 简述外汇市场与资本市场之间的传导机制。

【答案】外汇市场与资本市场之间的传导机制主要包括如下几种：

（1）通过利率相互影响的传导机制：汇率波动→资本流动→国内利率→股票价格变动，股票价格变动→资 产组合结构调整效应→国内利率→汇率变动。

通过进出口贸易相互影响的传导机制：汇率波动→贸易条件改变→进出口数量变化→上市公司利润变化→股票价格变动，股票价格变动→投资和消费→国民收入→进出口贸易余额→汇率变动。

通过资本流动相互影响的传导机制：汇率变动→资本流动→国内资本市场资金供给→股票价格变动， 汇率变动→上市公司成本和对外投资→上市公司资产价值→股票价格变动。

通过投资者预期相互影响的传导机制：汇率波动→投资者心理预期→股票价格波动。

以上的分析，都是建立在开放经济、资本自由流动、汇率和利率市场形成的假设条件之上。

6． 比较主动投资策略和被动投资策略。

【答案】根据投资者对有效市场假设的判断，可以把投资策略分成主动和被动两种。如果投资者认为市场是有效的，那么意味着任何一种证券的价格都不可能持续地被低估或高估，从而都能带来正常的投资收益率。所以，他们倾向于中长线投资，即在买入证券之后，在相当长一段时间内持有该证券，以期降低交易成本并获取正常的投资收益率。这就是被动的投资策略，又称指数化投资策略。反之，如果投资者认为市场是无效的，那么他们相信通过证券分析可以挖掘出价格被低估或高估的证券，从而获得超常的投资收益率。这就是主动的投资策略。与被动的投资策略相比，采取主动策略的投资者，大多倾向于短线投资。而短线投资者不仅需要支付较高的交易成本，而且还要承担为证券分析所支付的额外成本。

二、论述题

7． Gordon 模型（不变增长的股息贴现模型）的假设条件是什么？

【答案】不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，有三个假定条件：

（1）股息的支付在时间上是永久性的，即式