当前位置：问答库＞考研试题

一、简答题

1． 比较评价sharpe 测度、Jensen 测度、Treynor 测度以及信息比率这四种单因素业绩评价指标。它们各适用于哪种情况？

【答案】（1）①Jensen 测度是建立在CAPM 测算基础上的资产组合的平均收益。Jensen 指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率之间的差异，当其值大于0时，表示基金的绩效优于市场投资组合绩效。在基金和基金之间比较时，Jensen 指数越大越好。用Jensen 指数评估基金整体绩效时隐含一个假设，即基金的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了收益率和系统风险因子之间的关系。如果基金并没有完全消除掉非系统风险，则Jensen 指数可能给出错误信息。

②Treynor 指数表示的是基金承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，较大的Treynor 指数意味着较好的绩效。Treynor 指数评估法同样隐含了非系统风险已全部被消除的假设，在这个假设前提下，因为Treynor 指数是单位系统风险收益，因此它能反映基金经理的市场调整能力。不管市场是处于上升阶段还是下降阶段，较大的Treynor 指数总是表示较好的绩效。这是Treynor 指数比Jensen 指数优越之处。但是如果非系统风险没有全部消除，则Treynor 指数和Jensen 指数一样可能给出错误信息，这时Treynor 指数模型同样不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。

③Sharpe 测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。较大的Sharpe 指数表示较好的绩效。Sharpe 指数也能够反映基金经理的市场调整能力，但和Treynor 指数不

同的是，Treynor 指数只考虑系统风险，而Sharpe 指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe 指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险，则Sharpe 指数和Treynor 指数的评估结果是一样的。

④Treynor-Black 比率这种方法用资产组合的a 值除以其非系统风险，测算每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标。与股票选择相联系的风险，称为残值风险（亦称跟踪误差或残差当残值风险较低时，可以以较大的置信度相信a 值是稳定的；而残值风险较高时，投资组合的价值增量a 就会有更大的不确定性，即a 值显著性的置信度降低。为了提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量a 与所面临的残值风险的比率达到最大，这一比率称为信息比率或者估价比率。

Sharpe 和Jensen 指数均为相对绩效度量方法，Jensen 指数是一种在风险调整基础上的绝（2）

对绩效度量方法，表示在完全的风险水平情况下，基金经理对证券价格的准确判断能力。Treynor 指数和Jensen 指数在对基金绩效评估时，均以系数来测定风险，忽略了基金投资组合中所含证券的数目，只考虑获得的超额收益的大小，当基金投资组合的系数处于不断变化的过程中时，

Jensen 的a 系数和Jensen 比率都无法恰当地评价基金的表现。而在衡量基金投资组合的绩效时，基金投资组合的广度和深度都必须同时考虑。因此，就操作模型的选择上，Sharpe 指数模型和Treynor 指数模型对基金绩效的评估较具客观性，Jensen 指数模型用来衡量基金实际收益的差异较好。对Sharpe 指数和Treynor 指数选择取决于所评估基金的类型:如果所评估的基金是属于充分分散投资的基金，投资组合的P 值能更好地反映基金的风险，则选择Treynor 指数模型；如果评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金时，相应的风险指标为投资组合收益的标准差，则选择Sharpe 指数模型。在实证研宄中，根据信息比率对基金业绩进行排序的稳定性较高，因此适于预测基金的未来相对表现. 但这一结论是建立在一系列假设的基础上的，包括:市场无法预测；收益率服从多元正态分布；所有基金经理的效用函数都是指数型的；所有基金持有的所有投资资产都是可交易的。由于这些约束条件比较严格，因此这一比例在进行基金排序时实用不强。而且，由于基金经理具有时机选择能力而不断调整）3时，信息比率也会出现失效情况。

2． 请列举金融市场中的订单匹配原则。

【答案】订单所传递的交易指令可能会在价格、数量、时间等委托交易参数上有所不同，所以交易机制中需要一定的匹配规则，使得以尽可能接近委托要求的条件达成交易。综合各国证券市场的实践，订单匹配原则主要有以下优先性依次减弱的七种：

（1）价格优先原则，这是各国证券交易所普遍使用的第一优先原则，即优先满足较高价格的买进订单和较 低价格的卖出订单；

（2）时间优先原则，也称先进先出原则，指当存在若干相同价格的订单时，优先满足最早进入交易系统的

订单;

（3）按比例分配原则，指所有订单在价格相同的情况下，成交数量以订单数量按比例进行分配；

（4）数量优先原则，在价格相同，或者价格相同并且无法区分时间先后的情况下，有些交易所规定须遵循 数量优先匹配原则；

（5）客户优先原则，指在同一价格条件下，公共订单优先满足于经纪商自营账户的订单，以减轻公共客户与经纪商自营之间的利益冲突；

（6）做市商优先原则，与客户优先原则相反，指做市商提交的在自己的市场报价基础上的订单，可以优先于客户的与该报价相当的限价订单，与新进入市场的订单成交；

（7）经纪商优先原则，指当订单的价格相等时，发出这个订单的经纪商可以优先选择与之匹配的订单，经济商可以用自己提交的订单与该订单匹配。

3． 简述影响投资收益率的因素。

【答案】在分析投资收益率时，我们必须考虑通货膨胀和投资风险等因素。一般来说，投资收益率由三部分组成：其一是无风险的实际利率，其二是预期的通货膨胀率，其三是投资的风险报酬率。投资的风险报酬率则与具体的 投资机会相关，其高低主要取决于具体投资项目的风险大

小，风险大的投资要求的风险报酬率也就高；反之则低。 由于投资的风险报酬率取决于具体的投资项目，所以是一种具有个体属性的风险报酬率，并且具有内在的不确定性。由于投资收益率中第三部分的个体性和不确定性，所以投资收益率的确定本身也具有明显的投资者行为属性。这种行为属性与具体的投资项目相关联，因而具有一定的内生性。

4． 已知某资产在未来一段时间的收益率及其相应的概率分布，计算该资产的预期收益率与标准差。

【答案】由上表数据：（以下数据均不带百分号）

（1）该资产的预期收益肆

（2）方差 标准差

5． 利用投资者情绪模型，解释过度反应和反应不足。

【答案】（1）如果投资者相信盈利取决于上述的状态转变模型，那么价格满足以下公式：

其中，是取决于的常量。

满足下列条件：

其中，的正常数。

那么，用（1）中的价格函数可以验证过度反应和反应不足的现象。过度反应意味着，一家公司在足够多次的正向盈利冲击之后，其证券的预期回报将低于另一家之前遭受了同样多次的负向盈利冲击的公司。以数学形式表示，存在某一个数对于所有的有：

反应不足则意味着，一家公司在经历了正向盈利冲击之后，其证券的预期回报将超过另一家经历了负向盈利冲击的公司，即：

一般而言，如果价格函数表现为对盈利消息的反应不足，那么（2）如果隐含参数相对于不应该太大。假