2017年河北经贸大学投资学(同等学力加试)复试实战预测五套卷
● 摘要
一、简答题
1． 什么是期望理论? 什么是风险选择的两因素理论? 请举例解释
【答案】（1）期望理论指出:人们决策的依据是建立在他们的期望之上的，而期望是人们对决策可能带来各种后果的价值函数的加权平均值。价值函数并不是一条平滑的曲线，而是一条折线，其转折点称为参考点。当财富水平高于参考点时，价值函数向下凹；当财富水平低于参考点
时，价值函数向上凹。但是，参考点的决定具有主观性。所以，人们对价值的评估具有不确定性。
（2）风险选择的两因素理论主要是用来分析人们在面对不确定性时的目标和选择之间的关系。第一个因素是关于目标与安全性和潜力性之间的关系。风险厌恶的人们的行为目标首先是安全性，而具有一定风险偏好追求的人们则更关注于潜力性，现实生活中两种情况都普遍存在。第二个因素是关于目标与期望水平之间的关系。期望水平对于不同的人来说是不一样的，尽管大多数人都期望变得更富有，但是关于富有的概念和定义确实是因人而异的。与期望理论相比，期望水平与参考点在本质上是一样的概念。
2． 简述利率与股票价格之间的关系以及传导机制。
【答案】（1）利率与股票价格之间的关系
股票定价的“戈登公式”为：
其中，
利率水平；为股票价格（也可以看做股票价格指数）；D 为预期的每股股息；r 为货币市场的g 为预期股息的增长率；为股票的风险报酬率； 可以看做是证券市场的贴现率。
“戈登公式”表明股票价格与货币市场利率之间存在着反向关系，利率越高，股票市场价格指数就会越低。
（2）利率与股票价格之间的传导机制
①资产结构调整效应
对于投资者来说，当利率下降时，会使股票投资的机会成本下降，从而导致投资者进行资产组合的结构调整，增加资产组合中对股票的需求，导致股票价格上涨。对于企业来说，主要是通过托宾的Q 理论起作用。Q 值为企 业市场价值与企业重置成本之比。该理论可表述为
：
当Q 值>1时，企业真实资本的当期股票的市场价值大于企业资本当期的重置资本，这时企业乐于增添新设备，购买投资品，以扩大生产规模从而获得更大的收益。当社会的投资增加时，整个社会的投资水平就会增加，国民 收入也会相应增加。资产结构调整效应还可以从相反的渠道，通过股票价格的变化影响利率的变动，而具体的影响路径与金融体系中市场作用和机构作用的相
对权重有关。
②财富效应
对于投资者来说，利率的降低使得股票价格上升，增加投资者收益，使人们产生货币幻觉，从而增加实物商品和劳务消费支出，进而影响产出水平。对于企业来说，利率的降低引起社会总供求的变化，改变了企业的经营 环境，降低了企业投资的资本成本并增强投资者的预期，促使投资与消费的増长，通过社会总需求的增长，导致股票价格的上涨. 财富效应同样可以从相反的渠道，通过股票价格的变化影响利率。
3． 比较评价sharpe 测度、Jensen 测度、Treynor 测度以及信息比率这四种单因素业绩评价指标。它们各适用于哪种情况？
【答案】（1）①Jensen 测度是建立在CAPM 测算基础上的资产组合的平均收益。Jensen 指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率之间的差异，当其值大于0时，表示基金的绩效优于市场投资组合绩效。在基金和基金之间比较时，Jensen 指数越大越好。用Jensen 指数评估基金整体绩效时隐含一个假设，即基金的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了收益率和系统风险因子之间的关系。如果基金并没有完全消除掉非系统风险，则Jensen 指数可能给出错误信息。
②Treynor 指数表示的是基金承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，较大的Treynor 指数意味着较好的绩效。Treynor 指数评估法同样隐含了非系统风险已全部被消除的假设，在这个假设前提下，因为Treynor 指数是单位系统风险收益，因此它能反映基金经理的市场调整能力。不管市场是处于上升阶段还是下降阶段，较大的Treynor 指数总是表示较好的绩效。这是Treynor 指数比Jensen 指数优越之处。但是如果非系统风险没有全部消除，则Treynor 指数和Jensen 指数一样可能给出错误信息，这时Treynor 指数模型同样不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。
③Sharpe 测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。较大的Sharpe 指数表示较好的绩效。Sharpe 指数也能够反映基金经理的市场调整能力，但和Treynor 指数不
同的是，Treynor 指数只考虑系统风险，而Sharpe 指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe 指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险，则Sharpe 指数和Treynor 指数的评估结果是一样的。
④Treynor-Black 比率这种方法用资产组合的a 值除以其非系统风险，测算每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标。与股票选择相联系的风险，称为残值风险（亦称跟踪误差或残差当残值风险较低时，可以以较大的置信度相信a 值是稳定的；而残值风险较高时，投资组合的价值增量a 就会有更大的不确定性，即a 值显著性的置信度降低。为了提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量a 与所面临的残值风险的比率达到最大，这一比率称为信息比率或者估价比率。
Sharpe 和Jensen 指数均为相对绩效度量方法，Jensen 指数是一种在风险调整基础上的绝（2）
对绩效度量方法，表示在完全的风险水平情况下，基金经理对证券价格的准确判断能力。Treynor 指数和Jensen 指数在对基金绩效评估时，均以系数来测定风险，忽略了基金投资组合中所含证券的数目，只考虑获得的超额收益的大小，当基金投资组合的系数处于不断变化的过程中时，
现。而在衡量基金投资组合的绩效时，Jensen 的a 系数和Jensen 比率都无法恰当地评价基金的表
基金投资组合的广度和深度都必须同时考虑。因此，就操作模型的选择上，Sharpe 指数模型和Treynor 指数模型对基金绩效的评估较具客观性，Jensen 指数模型用来衡量基金实际收益的差异较好。对Sharpe 指数和Treynor 指数选择取决于所评估基金的类型:如果所评估的基金是属于充分分散投资的基金，投资组合的P 值能更好地反映基金的风险，则选择Treynor 指数模型；如果评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金时，相应的风险指标为投资组合收益的标准差，则选择Sharpe 指数模型。在实证研宄中，根据信息比率对基金业绩进行排序的稳定性较高，因此适于预测基金的未来相对表现. 但这一结论是建立在一系列假设的基础上的，包括:市场无法预测；收益率服从多元正态分布；所有基金经理的效用函数都是指数型的；所有基金持有的所有投资资产都是可交易的。由于这些约束条件比较严格，因此这一比例在进行基金排序时实用不强。而且，由于基金经理具有时机选择能力而不断调整）3时，信息比率也会出现失效情况。
4． 报价驱动机制和指令驱动机制有何区别？除此以外，还有哪些交易机制？
【答案】（1）做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。指令驱动机制是指计算机交易系统将市场订单撮合匹配并成交的交易方式。分为集合竞价和连续竞价两种方式。报价驱动机制与指 令驱动机制的区别在于：
①价格形成方式不同，在采用做市商制度的市场上，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，而指令驱动制度的开盘价与随后的交易价格都是竞价形成的，前者从交易系统外部输入价格，后者的成交价格是在交易系统内部生成的；
②信息传递的范围与速度不同，采用做市商机制，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商，成交量与成交价随后才会传通给整个市场，在指令驱动机制中，买卖指令、成交量与成交价几乎同步传递给整个市场；
③交易量与价格维护机制不同，在报价驱动机制中，做市商有义务维护交易量与交易价格，而指令驱动机制则不存在交易量与交易价格的维护机制；
④处理大额买卖指令的能力不同，做市商报价驱动机制能够有效处理大额买卖指令，而在指令驱动机制中，大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。
（2）除了以上报价驱动机制和指令驱动机制之外，市场上还存在混合交易机制和特殊会员制度。
①混合交易机制
同时具有报价驱动和指令驱动的特点，根据不同的市场情况采取不同程度的混合模式。如纽约证券交易所采 取了辅之以专家制度的竞价制度，伦敦证券交易所部分股票由做市商交易，另一部分股票则采用电子竞价交易。在亚洲的新兴证券市场，普遍采用的是指令驱动电子竞价方式，但一般均结合了集合竞价和连续竞价两种形式。