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一、概念题

1． 现金折扣（cash discounts）

【答案】现金折扣是指当客户在折扣期内付款时给予客户的付款折扣。现金折扣是信用条件的一部分。提供现金折扣的原因之一是它能加速应收账款的回收。

现金折扣政策的作用是双向的：给予一定的现金折扣，是吸引顾客的重要方式之一，从而使公司的销售规模 越大，现金折扣率越高，越能鼓励客户尽早付款，这在一定程度上减少了企业应收账款的持有规模；但是较高的折扣将会扩大公司应收账款的规模，延长收款时间，推行一定的现金折扣政策需要付出一定的代价。因此，公司 应在应收账款回收加速与折扣成本增加之间进行权衡。

2． 内部收益率（internal rate of return）

【答案】内部收益率（IRR ）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内部收益率用公式表示为：

内部收益法的基本法则是：若内部收益率大于资本成本或基准贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于资本成本或基准贴现率，项目不能接受。

3． 现金流量时间线（cash flow time line）

【答案】现金流量时间线是指短期经营活动过程中，随着经营期变化而形成的现金流量变动（包括现金流出和现金流入）的时间序列线，包括从采购原材料支付货款到销售产成品回收现金的全过程。具体如图所示。

图

4． 再次发行（seasoned new issue）

【答案】再次发行是指曾经发行过股票的公司发行新股票的经济行为。普通股的再次发行可

以通过现金发行或配股来实现。再次发行的结果是公司流通在外的股票増加，通过现金发行方式通常会改变现有股东在公司的持股比例，而通过配股方式一般不会改变持股比例。

5． 资产需求（asset requirements）

【答案】资产需求是指满足企业正常生产经营所需要的资金总量，公司可以根据财务计划中的资本性支出和净营运资本支出进行确定，它是企业确定筹集资金数额的依据，有时也称“资金需求”。资产需求预测，是企业融资管理的基本内容。进行资产需求预测的方法很多，主要包括：①定性预测法，即利用直观资料，依靠个人经验和主观分析判断能力，对未来资产需要数量进行预测；②比率预测法，即利用资产需要量与相关因素的比率关系，测算资产需求，常用的比例主要是销售量与资产的比率，即根据销售额与资产的比率，预测在一定销售额情况下的资产需求；③回归分析法，即根据资产需求与业务量之间存在的关系建立数学模型，然后利用历史有关数据，用回归方程确定参数，预测未来资产需求量。

6． 独立项目（independent project）

【答案】独立项目，就是对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。

7． 价值型投资组合

【答案】价值型投资组合是指由一批市盈率低于市场平均市盈率的股票构成的组合，也称为低市盈率的股票组合，或收入型投资组合。

这种投资组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。价值型投资组合通常选择一些风险不大、效益较好的公司的股票。这些股票虽然不是高成长的股票，但能够给投资者带来稳定的股利收益。因此，价值型投资组合的风险较低，但收益却比较稳定，它比较适合于老年投资者、需要负担生活费用或子女教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者，如养老基金。选择这种投资组合的投资者通常认为，股票的价格主要是由企业的经营业绩所决定的，只要企业的经济效益好，股票的价格终宄会体现其优良的业绩，所以在进行股票投资时，要全面深入地进行证券投资分析，选择一些品质优良的股票组成证券投资组合，这样既可以获得较高的投资效益，又不会承担太大的投资风险。

8． 卖出期权（put option）

【答案】卖出期权又称“卖方期权”、“看跌期权”、“空头期权”、“敲出”，是指期权买方在合约到期日或有效期内按照预先敲定的交割价格向期权卖方卖出某种金融资产或商品的权利，是期权交易的种类之一。购买这种期权以人们预测市场价格将有下跌趋势为前提。投资者在支付一定的期权费取得该种期权后，在合约到期或到期日之前的有效期限内，若市场价格跌至协定价格减去期权费的水平之下，则可通过行使期权，以高于当时市场水平的协定价格，卖出合约规定的一定数量的金融资产或商品，从而获利。在市场价格下跌引起期权费上升情况下，合约持有者也可在合约有效期限内以较高的期权费转售该种期权，从而获利。若市场价格走势与趋势相反， 没有下跌反而上升，合约持有者可以不执行期权，听任其到期失效，将损失控制在期权费之内。

二、简答题

9． 试说明上市公司进行股票回购的主要原因。

【答案】股票回购是指公司出资购回其本身发行在外的股票，以达到减资或调整股本结构的目的，股票回购作为 一种股本收缩方式，涉及到上市公司的资本结构与股利分配政策。上市公司采取股票回购行为，通常至少存在以下几方面原因：

（1）上市公司存在大量闲置资金，上市公司将资金用来回购一部分股票，一方面减少公司未来的分红压力，另一方面改善公司资本结构，提高财务杠杆。

股票回购有利于形成上市公司和股东双赢格局。对于股东而言，股份回购可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈利水平，提升股票市值。对于上市公司而言，股份回购不仅可以减少权益资本，増加负债，有利于增加每股收益，充分发挥财务杠杆效应，调整和优化资本结构，从而提高股票的内在价值，而且还可以降低未来权益 资本的融资成本，有利于上市公司通过配股等持续融资行为进行股本扩张。

（2）回购作为投资，提高控制权，改善公司的股权结构，甚至实现私有化。

很多公司回购其股票是因为它们相信回购是最好的投资。当经理认为其股票价格暂时被低估时更是如此。此时，他们可能认为，①非金融性资产的投资机会很少；②随着时间的推移，自己公司的股价会上涨。上市公司股价被严重低估情况下，公司为了减少被收购压力，采取回购的方式向市场传递股价被低估的信息，从而提升股价。一般来说，回购公司的股票，表明该公司并不认为公司该阶段的市场表现真实地反映了公司的真正业绩，因此会 采取回购的方式来提升股价。另一方面，也可以表明公司的信心。尤其是当公司手中现金充足的时候回购股票是 提升股价的良方。股份回购对确定上市公司合理股价，抑制过度投机有积极作用。股份回购将上市公司的闲置资 金返还股东，在一定程度上增强了市场的流动性，而上市公司是本公司情况的最知情者，其回购价格的确定在一 定程度上是比较接近于公司实际价值，从而使虚拟经济和实物经济更有机地结合。当公司股价跌到低于其公司的 市场公认价值时，并且为防止一些投资者大量抛售其股票时，上市公司可以为捍卫其股价而进行流通股回购。

（3）借助股票回购，推动上市公司施行股权激励。

股份回购有助于上市公司实施股权激励制度。海外许多上市公司为了改善公司的激励制度，往往会采取购买二级市场上自己的流通股份来奖励高级管理层。

（4）股票回购可以避税。

普通收入所得税税率一般高于资本利得税税率，从避税角度考虑，为了缴纳较少的税金，股东可能会迫使公司不断进行股票回购以替代现金股利。当避税很重要时，股票回购是股利政策有效的替代品。公司会利用剩余的 现金去回购自己的股票，以此代替发放现金股利。股票回购成为公司向股东分配利润的一种重要形式。

总的来说，股票回购不仅对提高股票价格、增强对公司的控制权有意义，而且能够降低融资成本，提高留存 收益。因为在成熟的资本市场上，股票的融资成本高于债务融资成本，上市公司