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一、概念题

1． 投资收益率

【答案】投资收益率是指项目投产后正常生产年份的净收益与投资总额的比值。其表达式为：

式中，R 为投资收益率，依NB 的具体含义，R 可具体为投资利润率、投资利税率、投资净现金收益率等；

K 为投资总额，计算方法与Pt 所回收的全部投资相同，

税总额等。

投资收益率在财务管理中是一个重要的决策指标。运用投资收益率法进行互斥选择投资决策时，应优定选投 资收益率高的方案；运用投资收益率进行选择与否投资决策时，应设基准投资收益率当项目可以考虑接受；若项目应予拒绝。投资收益率这一指标的特点包括：①简明易懂，容易计算，它所需的资料只是未折现净现金流量或年平均营业利润或税后利润及初始投资额；②未考虑资金的时间价值，把第一年的现金流 量看做与其他年份的现金流量一样，具有相同的价值，这会导致错误的决策。

2． 营运资本

【答案】广义的营运资本即流动资产总额。狭义的营运资本，又称净营运资本，即公司流动资产减去流动负债后 的余额，实际上是企业以长期负债和权益资本等为来源的那部分流动资产。其计算公式如下：

营运资本=流动资产-流动负债=长期负债+所有者权益-非流动资产

人们通常认为，流动负债将用流动资产来偿还，因此，一个企业的营运资本状况，不仅对企业的内部管理非 常重要，更是反映企业财务风险的良好指示器。在现行的财务分析体系中，营运资本和建立在营运资本概念基础 之上的流动比率、速动比率一起构成了衡量企业整体，尤其是短期偿债能力的三个基本指标。一般认为，一家企 业的流动资产在减去流动负债后尚有一定的余额，或企业的流动资产对流动负债的比率（即流动比率）大于一定 数值（拇指法则为2）时，则认为这家企业具备了良好的偿债能力。正因为如此，我国的企业会计准则和美国的 公认会计准则都曾要求企业编制财务状况变动表以反映企业营运资本及其变动情况，使投资者可评价企业的财务 健康程度和预测未来现金流量。

第 2 页，共 42 页 为第t 年的投资额，m 为投资年限；NB 为正常年份的净收益，按分析目的的不同，NB 可以是年利润总额，也可以是年利

3． 财务状况与现金流量

【答案】企业的财务状况是指在某一时点企业的资产、负债和所有者权益的大小及它们之间的关系，企业的财务状况是一个存量。

而现金流量是一定时期流入和流出企业现金的数额，它可以分为三部分：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。它是一个流量。企业的现金流量变化结果反映在财务状况中，财务状况是现金流量变化的起点，也是现金流量变化的终点。

4． 可转换债券

【答案】可转换债券，是指在约定的转换期内，投资者有权将其持有的债券按约定的转换价格或转换比率，转换 成公司普通股或其他证券的一种公司债券。它享有转换特权，在转换前是公司债形式，转换后相当于增发了股票。 可转换债券既具有债权证券的性质，又具有股权证券的性质，投资者既可以获得一定的利息收入（但一般较低）， 又拥有从公司股票升值中获利的机会；同时，发行公司既可以以较低成本筹集资金，在投资者将其债券转换成普 通股以后，又可以扩大公司股本，因此，可转换债深受投资者和发行公司的青睐。

可转换债券含有以下三个特点：

（1）债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。

（2）股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。

（3）可转换性。这是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是 投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价 格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和 利息，或者在流通市场出售变现。

可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的 市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按 约定条件回售给债券发行人。

另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价达到一定幅度并持续一段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。

由于可转换债券具有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低其筹资成本。但可转换债券在一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到公司的所有权。

5． 场景分析

【答案】场景分析是指分析人员在因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况（比如销售低、售价低、成本高等）和一组“好”的情况（比如销售高、售价高、成本低等），然后分

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别计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较的一种分析方法。简单地说，场景分析是一种变异的敏感性分析，它考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合考虑了各种变量的影响。在实务中，这种方法一般是通过计算机模拟计算完成的。

场景分析可为估算项目风险提供数据，但这种方法只考虑项目的几个离散情况，其分析结果有时不能完全反映项目的风险程度。

6． 平均日销售额（average daily sales，ADS ）

【答案】平均日销售额是指企业平均每天的销售额，它等于年销售额除以365天。平均日销售额高并不意味着企业的盈利能力高，必须结合应收账款、成本等指标综合考虑。

7． 资本利得

【答案】资本利得是指资产价格上升而引起的原有资产的实际价值增加，与“资本损失”相对应。资本利得的大小为资产的现行价格与购买价格之差。例如，某一资产购买时价格为0.7万美元，现行价格为1万美元，则资本利得为0.3万美元。资本价值的这种变化是由于该资产的价格水平上升而引起的。因此，在通货膨胀时，价格呈上升趋势的资产具有保值或升值的功能。

8． 现值系数（present value factor）

【答案】现值系数是指由确定的货币时间价值规律确定的用来计算未来现金流现值的系数。它有两种表达方式，一是按时间价值的定义确定下来的计算现值的公式；二是按计算公式编列的现成的函数表。现值系数可用专门的符号表示它，如一次支付的现值系数表示为

现值系数表示为

等。 年金二、简答题

9 Delta 你购买一个看涨期权同时以相同的行权价和期限卖出一个看跌期权。你投资组合的Delta ．

是什么？为什么呢？

【答案】看涨期权的Delta 是

权，因此资产组合的Delta 为

美元计价的标的资产，用标的资产复制了美元。

10．对比经营租赁与融资租赁。

【答案】（1）含义

租赁按照租赁双方对租赁物所承担的风险和报酬为标准，可以分为融资租赁和经营租赁。融资租赁是指出租方实质上转移了与一项资产所有权有关的几乎全部风险和报酬的一种租赁。所有权最终可以转让，也可以不转让。 经营租赁是指承租人为生产经营过程中的临时、季节性需要而向出租人短期租用某类资产的行为。

（2）融资租赁与经营租赁的主要区别

风险与报酬的转移不同。在两种租赁方式下所有权都归出租方。在融资租赁方式下，与租赁

第 4 页，共 42 页 看跌期权的Delta 是因为出售了一份看跌期即头寸的Delta 是1。这个头寸将美元换成以