当前位置：问答库＞考研试题

一、简答题

1． 可赎回债券估值Bowdeen 制造公司打算发行可赎回的永续债券，每年支付一次利息。债券可以以1250美元的价格赎回。1年期利率为11%。1年后的长期利率升为13%的概率为60%，而有40%的概率是该利率将变为9%。假定当利率下跌时，债券将被赎回。那么如果债券想要以面值卖出，那么债券的利息率应该是多少？

【答案】如果利率上升，债券价格将会下降。如果债券价格较低，则不会被赎回。债券持有人将得到息票利息C ，加上剩余支付的现值。所以，如果利率上升，一年后债券价格为：

如果利率下降，假设债券将会被赎回。该情况下，债券持有人将得到赎回价格及息票利息C 。

所以，债券价格为：

现在债券的卖出价格就是给债券持有人的预期支付的现值。为了得到息票利率，可以让理想

的发行价格等于年末预期支付的现值，从而解出C 。可得：

所以，以面值卖出债券时，需要的息票率为：

2． 计算回报假设某只股票初始价格为每股92美元，当年每股支付1.45美元的股利，在年末的每股股价为104美元。计算总收益率。

【答案】资产的收益率可以通过资产价格的上升与股利或者现金流之和除以初始的价格来计算。该股票的收益率为：

3． 企业制定信用政策需要考虑哪些信用成本？

【答案】信用政策是企业关于赊销业务所制定的政策，即对什么样的企业赊销、赊销款的还款期、还款条件等。企业赊销效果的好坏，依赖于企业的信用政策。具体来说，信用政策包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。

（1）信用期间是企业允许客户从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予客户的付款时间。信用期的确定，主要是分析改变现行信用期对收入和成本的影响。信用期过短，不足以吸引客户，从而达不到促销的目的； 信用期长或者延长信用期，一方面使销售额增加，另一方面同时使应收账款、收账费用和坏帐损失増加，因而，当前者大于后者时，可以延长信用期，否则不能延长。

（2）信用标准，是指客户获得企业的交易信用应具备的条件，如果客户达不到信用标准，则不能享受企业 的信用或只能享受较低的信用优惠。设定信用标准，主要是评价客户赖帐的可能性，可以通过“5C”系统或者信

用评分法确定是否给予该客户享受信用优惠。信用标准对企业应收账款的收账费用、坏账损失额的高低有直接的关系，在确定信用标准时，也应综合考虑增加的销售额与收账费用、坏账损失额之间的关系。

（3）现金折扣是企业对客户在商品价格上所做的扣减，其主要目的是吸引客户为享受优惠而提前付款，缩 短企业的平均收款期；也可借此扩大销售量，这是有利的一面，不利的是指价格折扣损失。企业采取什么样的现 金折扣政策要结合信用期间来考虑，并分析折扣所带来的收益增量与成本孰高孰低，权衡利弊后确定最佳方案。

由以上分析可知，企业信用政策确定过程中，主要考虑的成本有：増加的应收账款所占用的资金成本、收账 费用、现金折扣成本等。

4 Delta 你购买一个看涨期权同时以相同的行权价和期限卖出一个看跌期权．。你投资组合的Delta 是什么？为什么呢？

【答案】看涨期权的Delta

是

权，因此资产组合的Delta 为

美元计价的标的资产，用标的资产复制了美元。

5． 试解释企业并购中的财务协同效应理论。

【答案】财务协同效应是指在企业并购发生后，通过将收购企业的低资本成本的内部资金，投资于被收购企业的高效益项目上，从而使并购后的企业资金使用效益更高。

（1）财务协同效应产生的原因

根据产品生命周期理论，产品的发展一般要经历萌芽期、成长期、成熟期和衰退期。那些发展时间较长，已进入成熟期或衰退期的企业，往往有相对富裕的现金流入，但是苦于没有适合的投资机会，而将资金用于股利的发放。长此以往，企业发展前景会更加暗淡，逐渐走向衰落，所以其管理当局希望能从其他企业中找到有较高回报的投资机会，从而形成资金供给。与此同时，那些新兴企业增长速度较快，具有良好的投资机会，但是其内部资金缺乏，而外部融资的资金成本较高，加之企业负债能力差，获取资金的途径非常有限，因此特别需要资金。在这种情况下，企业兼并在供求之间搭起了通道。两种企业通过兼并形式形成一个小型的资本市场，一方面收购企业可以提高企业资金的效益，另一方面被收购企业得到了充裕的低成本资金，可以抓住良好的投资机会，使得兼并后企业能够更科学、合理地使用资金。这也正是财务协同效应的意义所在。

（2）财务协同效应的表现

①企业内部现金流入更为充足，在时间分布上更为合理。企业兼并发生后，规模得以扩大，资金来源更为多样化。被兼并企业可以从收购企业得到闲置的资金，投向具有良好回报的项目；而良好的投资回报又可以为企业带来更多的资金收益。这种良性循环可以増加企业内部资金的创

看跌期权的Delta 是因为出售了一份看跌期即头寸的Delta 是1。这个头寸将美元换成以

造机能，使现金流入更为充足。就企业内部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。

②企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断増加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，

把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。

③企业资本扩大，破产风险相对降低，偿债能力和取得外部借款的能力提高。企业兼并扩大了自有资本的数量，自有资本越大，由于企业破产而给债权人带来损失的风险就越小。合并后企业内部的债务负担能力会从一个企业转移到另一个企业。因为一旦兼并成功，对企业负债能力的评价就不再是以单个企业为基础，而是以整个兼并后的企业为基础，这就使得原本属于高偿债能力企业的负债能力转移到低偿债能力的企业中，解决了偿债能力对企业融资带来的限制问题。另外那些信用等级较低的被兼并企业，通过兼并，使其信用等级提高到收购企业的水平，为外部融资减少了障碍。无论是偿债能力的相对提高，破产风险的降低，还是信用等级的整体性提高，都可美化企业的外部形象，从而能更容易地从资本市场上取得资金。

④企业的筹集费用降低。合并后企业可以根据整个企业的需要发行证券融集资金，避免了各自为战的发行方式，减少了发行次数。整体性发行证券的费用要明显小于各企业单独多次发行证券的费用之和。

⑤合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延以抵消以后年度盈余。同时一些国家对不同的资产适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。

（3）财务协同效应产生的前提条件

财务协同效应是企业兼并发生的主要财务动因之一，但是并非所有的兼并都能产生财务协同效应，因为财务协同效应的产生需要有一定的前提条件。

①在兼并过程中必须有一方（往往是收购企业）资金充裕，由于缺乏可行的投资机会，其资金呈现出相对过剩的状态，通常收购企业所在行业的需求增长速度低于整个经济平均的行业增长速度，内部现金流量可能超过其所在行业中目前存在的投资需要。因此，收购企业可能会向被兼并企业提供成本较低的内部资金。

②被收购方往往缺乏自由现金流量，而其行业需求的増长，需要更多的资金投入。而且这类企业可能由于发展时间尚短，资本投入和积累都较少，经营风险较大，难以直接从外界得到大量的资金或资金成本过高，使企业发展受到资金的限制。所以他们也希望通过兼并获得低成本的内