2018年中国社会科学院研究生院金融硕士431金融学综合[专业硕士]考研核心题库
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2018年中国社会科学院研究生院金融硕士431金融学综合[专业硕士]考研核心题库（五） .. 29
一、概念题
1． 表外融资（off-balance-sheet financing）
【答案】表外融资即资产负债表外融资，指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既
不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。
表外融资的目的就是将企业的负债从资产负债表上消除掉。对金融租赁公司而言，就是指将其流动性较差但具有相对稳定的可预期现金收入流量的资产，通过一定的资产结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，转换为在金融市场上可以出售和流通的证券，并据以融资（变现）的过程。简而言之，表外融资是融资租赁公司转让其融资租赁项目的租金收取权。
2． 非再次发行（unseasoned new issue）
【答案】非再次发行，亦称“首次公开发行（IPO ） ”。英文全称为Initial Public Offering, 缩写为IPO , 是指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。IPO 新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值；其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。
首次公开发行的基本特征包括：
（1）一般都是折价发行；
（2）小型首次公开发行一般采用承销发行，而大型首次公开发行一般采用包销发行；
（3）售后市场承销的价格相对稳定；
（4）议价发行比竞价发行的成本要高。
3． 资本预算（capital budgeting）
【答案】资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。完整的资本预算过程包括：寻找増长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
4． 公认会计准则（Generally Accepted Accounting Principles，GAAP ）
【答案】公认会计准则通常是指美国的现行会计准则。它由前会计原则委员会（APB ）和财
务会计准则委员会（FASB ）在《意见书》和《公报》中所规定的会计准则、方法和程序所组成的，既包括指导性原则，也包括具体的方法和程序。该准则主要包括被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债；哪些资产和负债的变动应予以记录；资产、负债及其变动应如何计量；什么样的信息应被披露和怎样披露以及财务报表如何出具等。上述一系列特定的一般公认会计准则的运用都是围绕着资源价值如何认定展开的。公认会计原则不仅是企业会计
人员记录、汇总会计数据和编制会计报表所必须遵循的，也是审计人员审核企业会计报表的依据。
5． 正态分布
【答案】正态分布是具有两个参数
分布的随机变量的均值，第二个参数
小，分布越集中在附近的连续型随机变量的分布，第一个参数是遵从正态是此随机变量的方差，所以正态分布记作遵从越正态分布的随机变量的概率规律为：
取邻近的值的概率大，
而取离越远的值的概率越小
达到最大值，在正（负）无穷远处取值为0, 在
条位于x 轴上方的钟形曲线。当越大，分布越分散。正态分布的密度函数的特点是：关于对称，在处处有拐点。它的形状是中间高两边低，图像是一在正常情况下，时，称为标准正态分布，记为
这种量可以看作由许多微小的、独立的随机因素作用的总后果，而每一种因素都不能起到压倒一切的主导作用。具有这种特点的随机变量，一般都可以认为服从正态分布，股票收益率的分布也常被认为接近正态分布。
二、简答题
6． 实物期权你的公司在郊外有块空地，延迟开发这块地有什么优势？
【答案】这种优势是如果你延迟开发这块土地，它的价值可能会增加。同时，最佳利用这块土地而不是出售将使其变得更有价值。
7． 股利和税Lee Aim公司宣告了
你认为除息日股票价格将 是多少？
【答案】税后的股
利除息日的股票价
格
8． 代理成本Fountain 集团公司的经济师估计明年出现经营环境良好和经营环境恶劣的概率是相等的。Fountain 公司的经理们必须在两项互斥项目中做出选择。假定Fountain 公司所选定的项目将是公司唯一的经营活动，年底Fountain 公司将要向债权人支付2500美元。项目的系统性风险相同但波动率不同。如下所示为两个项目的信息：
（金额单位：美元）
美元/股的股利。假设资本利得不纳税，但股利要纳的税。IRS 新规定要求在发放股利时就要扣税。Lee Arm的股票价格为75美元/股，而且即将除息。
a. 如果公司选择进行低波动率项目，那么公司的期望价值是多少？如果公司选择进行高波动率项目，那么公司的期望价值又是多少？这两项策略中哪项最大化了公司的期望价值？
b. 如果公司选择进行低波动率项目，那么公司权益的期望价值是多少？如果公司选择进行高波动率项目，那么公司权益的期望价值又是多少？
c.Fountain 公司的股东更青睐哪个项目？请阐释原因。
d. 假设债权人认为公司股东可能会选择那些最大化公司权益价值而非公司总体价值的项目，也就是会选择高波动率的项目。为了最小化该代理成本，公司债权人决定运用债务条款来规定公司在选择高波动率的项目时，债权人可以要求获得更高的支付额。请问债权人所要求的支付额为多少时，这两个项目对于股东而言无差异？
【答案】a. 每个项目的期望价值是每种经济状况发生的概率乘以该种经济状况下的价值的总和。由于公司将选定的项目视为公司惟一的经营活动，因此公司的价值将等于项目的价值，即 低波动率项目的价值
高波动率项目的价值
低波动率项目使公司的期望价值最大化。
b. 公司的权益价值是债务利息支付后公司的剩余价值，如果公司选择低波动率项目，经济形势恶劣，那么权益价值为0美元，如果形势良好，那么公司权益价值为200美元。由于每种状况发生的概率相等，因此公司权益的期望价值为： 低波动率项目的权益期望价值
如果选择高波动率的项目，则权益的期望价值为： 高波动率项目的权益期望价值
为其使公司权益的期望价值最大化。
d. 为了使得两个项目对股东而言是无差异的，债权人将要求获得更高的支付额。因此，高波动率项目的权益期望价值等于低波动率项目的权益期望价值。如a 题中所示，低波动率项目的权益期望价值为2600美元。如果选择高波动率项目，则在经济恶劣的情况下，公司期望价值为2100美元，这2100美元全部归债权人所有，股东将不会有任何的收益；在经济良好情况下，公司期望价值为2800美元，股东的收益为公司全部收益与必须支付的债务之差。假设债权人在高波动率项目下所要求的支付额为X ，为了使两个项目对股东而言无差异，则两种情况下的权益期望价值相等，即有： 权益期望价值
解得：（美元） （美元） c. 风险中性的投资者更喜欢期望价值高的项目，因此公司的股东更青睐高波动率的项目，因（美元） （美元） （美元）
9． 布莱克-斯科尔斯和股利除了本章讨论的五个因素，股利也影响着期权的价格。带股利分配的布莱克-斯科尔斯期权定价模型如下：