2017年东北林业大学金融学(含投资学)之投资学复试实战预测五套卷
● 摘要
一、简答题
1． 简述交易机制的涵义及其包含的内容。
【答案】交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。它的主要研究内 容包括：从市场微观结构的角度去看，价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。
2． 什么是以业绩评价的套利？
【答案】在代理关系的前提下，投资者资金投入与否对套利行为有着关键作用。如果不存在代理问题，套利者在价格偏离价值的程度加深时会变得更激进。如果套利者管理的是他人资金，投资者往往不能准确了解其具体行为，而只能看到价格偏离价值的程度加大时套利者亏损的表象。他们可能以此判断套利者并不像他们本来以为的那样有竞争力，进而拒绝提供更多的资金，甚至可能会收回原先的投资。这种投资者根据过去的收益进行评价的套利行为称为“以业绩评价的套利”（PBA ）。特别是当那些用作抵押品的证券缩水时，债权人要求偿付的压力会更大。套利者的不良业绩会减少所管理资产的基数，同时削弱自身的借款能力。为了尽量避免这种情况的发生，套利者在最初交易时会异常谨慎，从而在证券价格偏离价值时也不会太激进。这些因素将限制套
利的有效性》此外，PBA 使套利者在危机时被淘汰，因此它会加深危机程度而不是起到缓和作用。
3． 比较系统风险和非系统风险。
【答案】对于个别证券而言，它的风险可以分成两个部分：系统性风险与非系统性风险。前者是指由于证券市场 共同的因素引起的股指波动带来的个股价格变化，以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性；后者是指纯 粹由于个股自身的因素引起的个股价格变化，以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性。通常，人们又把系统性风险和非系统性风险，称为不可分散风险与可分散风险。
4． 报价驱动机制和指令驱动机制有何区别？除此以外，还有哪些交易机制？
【答案】（1）做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。指令驱动机制是指计算机交易系统将市场订单撮合匹配并成交的交易方式。分为集合竞价和连续竞价两种方式。报价驱动机制与指 令驱动机制的区别在于：
①价格形成方式不同，在采用做市商制度的市场上，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，而指令驱动制度的开盘价与随后的交易价格都是竞价形成的，前者从交易系统外部输入价格，后者的成交价格是在交易系统内部生成的；
②信息传递的范围与速度不同，采用做市商机制，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商，成交量与成交价随后才会传通给整个市场，在指令驱动
机制中，买卖指令、成交量与成交价几乎同步传递给整个市场；
③交易量与价格维护机制不同，在报价驱动机制中，做市商有义务维护交易量与交易价格，而指令驱动机制则不存在交易量与交易价格的维护机制；
④处理大额买卖指令的能力不同，做市商报价驱动机制能够有效处理大额买卖指令，而在指令驱动机制中，大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。
（2）除了以上报价驱动机制和指令驱动机制之外，市场上还存在混合交易机制和特殊会员制度。
①混合交易机制
同时具有报价驱动和指令驱动的特点，根据不同的市场情况采取不同程度的混合模式。如纽约证券交易所采 取了辅之以专家制度的竞价制度，伦敦证券交易所部分股票由做市商交易，另一部分股票则采用电子竞价交易。在亚洲的新兴证券市场，普遍采用的是指令驱动电子竞价方式，但一般均结合了集合竞价和连续竞价两种形式。
②特殊会员制度
如纽约证券交易所的专家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证券交易所的兼职特种会员制度等。
5． 简述低阶矩风险度量理论的主要思想。
【答案】Bawa 和Fishbum 共同发展了半方差理论，并提出了低阶矩（LMP ）风险度量理论。LPM 风险度量理论将投资者从传统的单一效用函数（指方差和半方差的二次函数）束缚中解脱了出来，引入了多重符合凡•纽曼-摩 根斯坦原则的效用函数。并且LPM 理论几乎涵盖了所有人的风险厌恶程度：从风险偏好到风险中性，再到风险厌恶。
Bawa 最早将低阶矩引入低于目标值风险测量方法体系。Peter Fishbum首次计算出投资者未达到目标值的强度，并证明了随机主导法则可以与Markowitz 投资组合理论在均值-下方差的理论框架中达到统一，并建立了
给定投资者的风险忍受度低阶矩模型。低阶矩用风险忍受程度来度量低于目标值的风险。 附近的低阶矩（LPM ）的定义为：
连续收益情形下的公式为：
其中，F （R ）是投资收益率R 的概率累积分布函数，是目标收益率，为投资者的风险
厌恶程度。 式中的也就是Roy 在1952年提出的灾难性水平。在实践中，基准收益率、短期利率或者最小可接受回报 率（MAR ）都可以来做目标收益。参数反映了投资者在收益率低于目标收益率时，对造成的不同损失程度
偏好与风险厌恶 的反应。当区分开来。 时，投资者为风险中性，将收益率低于时的风险通过变换与的不同值，我们可以推导出下方风险法的大部分理论。
当
当时，就得到了基于Roy 的“安全第一”原则当灾难水平为时的损失概率。
我们可以得到Markowitz 的以目标值来衡量的半方差模
型而当取收益率的均值时，
又可得到以均值来衡量的半方差模型当我们变化为一个随机变量时，就可得到相对低阶矩（RLPM ）模型。
6． 简述期权价值的影响因素。
【答案】期权价值的影响因素有：
（1）标的资产的市场价格与期权的执行价格
①看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市场价格与执行价格之差，则标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。
②看跌期权在执行时，其收益等于执行价格与标的资产市场价格之差，则标的资产的价格越低，执行价格越高，看跌期权的价格就越高。
（2）期权的有效期
①对于美式期权而言，由于它可以在有效期内的任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。
②对于欧式期权，只能在期末执行，有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。在一般情况下，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高。
（3）无风险利率水平
当无风险利率上升时，看涨期权的价格随之升高。而当无风险利率升高时，卖方资金机会成本变高，从而看跌期权的价格随之降低。当无风险利率下降时，无风险利率对看涨期权和看跌期权的作用相反。
二、论述题
7． 市盈率模型存在哪些优缺点？
【答案】（1）优点：
①由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；
②对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；
③虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。
（2）缺点：
①市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；
②在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定