2017年东北林业大学金融学(含投资学)之投资学复试仿真模拟三套题
● 摘要
一、简答题
1． 请比较判断债券价格高估或低估的两类方法之间的区别与联系。
【答案】（1）判断债券价格属于低估还是高估的方法有如下两种：
①比较两类到期收益率的差异。
假定债券的价格为P , 每期支付的利息为C ，到期偿还本金（面值）A ，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式：
如果则该债券的价格被高估；如果表现为该债券的价格被低估；当时，债券的价格处在比较合理的水平。
②比较债券的内在价值与债券价格的差异。把债券的内在价值（V ）与债券的价格（P ）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV ）, 则NPV=V—P 。
当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券的价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。
（2）①两类方法之间的区别
a. 两类方法比较的对象不同。第一种方法比较的是两类到期收益率的差异。第二种方法比较的是债券的内在价值与债券价格的差异。
b. 两类方法的计算难易程度不同。第一种方法中，由于利率与债券的价值成反比，因此，债券到期收益率大于市场利率时，债券的价值大于债券的价格，债券的价格被高估，在此方法中，要计算债券的到期收益率，计算的难度较大。第二种方法中，计算债券投资者的净现值的大小，债券是否被高估可以直观的看出，计算难度较小，简便易行。
②两类方法之间的联系
两类方法中都用到了偾券价值（价格）的计算公式，采用了折现方法。
2． 比较三种有效市场
【答案】三种有效市场的比较：
（1）弱形式有效市场
弱形式有效市场假设所涉及的信息，仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息己经完 全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K 线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。
（2）半强形式有效市场
除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有信息，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有 的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都己经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也 是无效的。
（3）强形式有效市场
强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，如企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都己经完全反映在当前的价格之中，所以即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。
3． 什么是“锚定现象”？
【答案】当人们进行数量评估的时候，他们的评估值常常受到问题表述方式的影响，这也就是心理学上所说的锚定现象。虽然在某些情形下，问题的表述方式确实如反应方所期望的那样蕴涵了一些潜在信息，因而反应方根据 问题表述方式进行评估具有一定的合理性。但在大多数情形下，问题的表述中并不蕴涵任何信息，但锚定现象依然存在。由于很多金融产品的内在价值本身就很模糊，上述心理效应在金融市场中尤其明显。例如，没有人知道 股票指数所代表的内在价值是多少，因此人们在价值判断时，更容易受到锚定现象的影响。在缺乏更准确信息的情况下，以往价格（或类似产品的要价）也就更容易成为确定当前价格的一个参照。锚定现象告诉我们，在金融市场中，人们在决策时并不总是根据合理的信息。一些不相关的信息也可能影响人们对金融资产价值的判断。
4． 套利定价理论的基本假设包括哪些？
【答案】套利定价理论的基本假设包括：
（1）市场是完全竞争的，无摩擦的。
（2）因素模型能够描述证券收益。
（3）市场上有足够多的证券来分散非系统风险，证券的个数远远大于因素的个数。
（4）市场上不存在套利机会。
（5）投资者是不满足的：当投资者发现套利机会时，就会构造套利组合来増加自己的财富。
5． 什么是对财富的时间偏好性？
【答案】财富的时间偏好性，即正常情况下存在把部分当期消费延迟到将来消费的倾向。在另一种情况下，财富的时间偏好性表现为有的人通过按揭等金融手段把将来可能的消费转移到当期消费，但是从整个社会资源的平衡 来讲，这种超前消费仍然需要有延迟消费的支持才可以实现，所以体现在社会经济整体层面上，可以理解为延迟消费的另一种形式。
6． 简述期望假说理论的主要内容。
【答案】期望假说理论是最简单的期限结构理论。
（1）该理论假设投资者为风险中性；所有市场参与者都有相同预期，金融市场是完全竞争的；在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。
（2）该理论认为：远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期，即到t+1期间的远期利率；为预期的t 到t+1年期利率。 其中为t
（3）局限性：期望假说理论忽视了债券投资固有的风险，即投资期内债券价格的不确定性和再投资风险，即再投资利率的不确定。
二、论述题
7． Gordon 模型（不变增长的股息贴现模型）的假设条件是什么？
【答案】不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，有三个假定条件：
（1）股息的支付在时间上是永久性的，即式
（2）股息的增长速度是一个常数，即式
（3）模型中的贴现率大于股息增长率，即式
中的g 等于常数
三、计算题
8． 假设某一无红利支付股票的现货价格为30元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票协议价格为25元、有效期为5个月的看涨期权的下限。
【答案】根据欧式看涨期权的价格下限公式： 看涨期权的价格
9． 什么是消费p 系数? 它是如何决定的? 它在消费资本资产定价模型中起什么作用？
【答案】消费资本资产定价模型为:
其中和是资产收益和组合收益的消费系数。
任意风险资产的消费P 系数定义为:
如果存在一种资产的收益同下一时刻的总消费完全相关，则消费资本资产定价模型式可以记为:
其中，由于为任意资产对于该资产的消费系数；为该种资产的收益率。 可以是任意资产组合，因此式（11.59）说明在均衡时，任意两种资产（或者资产组合）
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