2017年安徽财经大学投资学考研复试核心题库
● 摘要
一、简答题
1． 简述心理因素对行为模式有哪些影响？
【答案】行为科学对人们行为模式的研宄发现，传统金融理论关于市场参与者具有完全行为能力的假设也是不现 实的。市场参与者常常会受到一些心理因素的影响，影响他们决策的时效性或使实际行为偏离原始决策。具体而言，这些影响体现在以下几个方面。
（1）后悔与认知上的不协调
心理学研究告诉我们，人类存在一种为自身所犯错误懊悔的倾向。尽管这种错误可能是微不足道的，但犯错方并不会主动淡化这种痛苦。为了避免懊悔，人们的行为模式就可能扭曲而偏离传统理论中理性所界定的最优化模式。
（2）分割效应
当市场参与者进行决策时，他们常常倾向于将决策拖延直至某些信息披露为止，尽管这些信息与决策并不相关，或者根本影响不了决策。
（3）赌博行为与投机
研究结果表明，赌博是人类最广泛的一种天性。但赌博作为主动承担不必要风险（而且预期收益一般为零或 负数）的行为，与传统理论理性定义中风险规避的原则相背离。
（4）魔术思维
魔术思维是指，人们常常将一些偶然的行为与某些结果联系起来，而忽视二者之间并不存在逻辑关系的事实。在金融市场中，魔术思维同样存在。当魔术思维通过有影响力的媒体或个人传播开来，而成为了市场中一种普遍 性的思维方式后，魔术思维就会对金融资产的定价产生影响。因此，魔术思维可能会打破传统理性定义中不对不 相关信息做出反应的原则。
（5）准魔术思维
准魔术思维是指，尽管行为人不相信，但他们还是愿意表现出相信自己的行为将影响结果。根据传统理论，行为人的行动与信念不一致，显然是一种非理性的表现。但事实上，这种行为模式在人们的生活中确实存在。
2． 如果在股票市场上，股票的交易量与价格波动性普遍存在单一交易日内呈U 形分布的特征，试用A-P 模型来解释交易集中性这一现象，
【答案】实证结果表明，在一个交易日内，大部分股票的交易量具有U 形分布的特征，即在交易日的开盘不久和邻近收盘时交易量较大，而在交易日中间时间的交易量较小。同时，以价格时间序列的方差或收益的方差衡量的股票价格的波动性也呈现U 形。可以看出，股票交易量与价格波动性的变化具有同步的特征。A-P 模型在Kyle （1985）知情交易者交易策略模式的基础上对非知情交易者的策略进行了分析，首次考察了非知情交易者交易策略与知情交易者交易策略之间
的相互作用，以及这种相互作用对交易量和价格波动性的影响，较好地解释了一个交易H 内交易量和价格波动的现象。
（1）模型假设
①市场上存在知情交易者和两种类型的非知情流动性交易者:相机抉择的流动性交易者和非相机抉择的流动性交易者。
②市场上存在一名风险中性、竞争性的做市商。
③所有信息都是短期的。
（2）模型推导与分析
①整个交易日被分成T 个交易时间区间，交易者可以在每个区间内向做市商提交指令。在收到指令后，做市商设定市场价格以出清市场。在时期T ，资产价值满足：
其中，为一维均值为0, 独立同分布的随机变量，表示每个时段t 开始时披露的公开信息；是资产的事后清算价值。在时期t ，数目为
（
外生决定）的知情交易者观察到相同的私人信息
是误差，
②令 为知情交易者i 在时期t 提交的指令，则知情交易者在时期t 的总指令为：
③相机抉择流动性交易者是出于流动性需要而交易的，其指令数量
动性交易者在时期t 的总指令流为：
m 为相机抉择流动性交易者的数目 ④设表示全体非相机抉择流动性交易者在时期t 提交的交易指令，则总的流动性交易指令外生决定。相机抉择流流的方差为：
⑤在时期t ，做市商收到的总指令流为：
⑥做市商依据该交易指令设定交易价格使得市场出清，价格为根据做市商原有公开信息以及到时期t 为止收到的指令流而得到的关于资产真实价值的条件期望值。做市商设定的价格为以前信息基础上资产价值的先验期望值加上根据本期指令流做出的调整。
其中，系数是Kyle （1985）中市场深度的倒数t 测度总体交易指令流对市场价格的影响。 ⑦在给定做市商的线性定价规则
流为：
在时期t 知情交易者i 的最优交易指令
这里：
⑧在时期t 交易的流动性交易者j 的预期损失为：
随着的増加而减少，
最小也就意味着 为使预期的流动性交易损失最小，相机抉择流动性交易者选择在最小的时期交易。由于
最大，
为使最大，相机抉择交易者都将选择同一时期进行交易，从而形成了均衡时相机块择交易者的集中交易。
3． 比较在引入无限制借入和贷出的条件前后，资产组合的可行集和有效边界有何变化？
【答案】如图，阴影区域即为某个多元证券组合中所有可能的证券组合，在允许无风险借贷的条件下，其中任何一点与A 点的连线均对应着一条资本配置线，这些资本配置线的总和就构成了新的可行集，即图中射线AB
和中间的全部区域。其中，射线AmB 与阴影区域的西北边界相切，切点m 点所对应的风险资产组合为M 。显然，此时可行集得到了扩大。
通过组合M 对应点m 的资本配置线AmB 就构成了新的有效边界，因为与可行集内的组合相比，在收益既定的条件下，它包含了最小的风险，或者说在风险既定的条件下，它提供了最大的收益。也可以认为，因为资本配置线AmB 的斜率是所有资本配置线中最大的，也就是说它上面的任意组合提供了最大的单位风险预期收益。
图 允许无风险借贷下的可行集和有效边界
4． 简述分散原理。
【答案】分散原理旨在解释和说明为什么通过建立证券组合可以分散和降低风险。
（1）当组合中只有两种证券（N=2）时，
证券组合的预期收益和风险为：
当相关系数从-1变化到1时>证券组合的风险逐渐增大。当
时，最大，证券组合的风