2017年安徽财经大学投资学复试仿真模拟三套题
● 摘要
一、简答题
1． 简述期权价值的影响因素。
【答案】期权价值的影响因素有：
（1）标的资产的市场价格与期权的执行价格
①看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市场价格与执行价格之差，则标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。
②看跌期权在执行时，其收益等于执行价格与标的资产市场价格之差，则标的资产的价格越低，执行价格越高，看跌期权的价格就越高。
（2）期权的有效期
①对于美式期权而言，由于它可以在有效期内的任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。
②对于欧式期权，只能在期末执行，有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。在一般情况下，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高。
（3）无风险利率水平
当无风险利率上升时，看涨期权的价格随之升高。而当无风险利率升高时，卖方资金机会成本变高，从而看跌期权的价格随之降低。当无风险利率下降时，无风险利率对看涨期权和看跌期权的作用相反。
2． 债券的6个属性是什么? 它们对债券价格的作用机制是什么？
【答案】（1）债券的属性是债券价值分析中的熏要因素，主要包括：债券的到期时间、息票率、税收待遇、可赎回条款、流通性和违约风险。
①到期时间
当市场利率r 和债券的到期收益率升时，债券的市场价格和内在价值都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，市场利率变化引起的债券的边际价格变动率递减。
②息票率
债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低>市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。
③可赎回条款
许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。尽管债券的赎回价格高于面值，但是，赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，因此降低了投资者的投资收益率。为此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。常见的赎回保护期是发行后的5至10年。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与偾券承诺的收益率之间的差额越大。
④税收待遇
对于（息票率低的）贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的（息票率高的）其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。
⑤流通性
债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券的流动性比较高；反之，流动性较低。所以，在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系，即流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。
⑥违约风险
债券的违约风险是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。债券评级是反映债券违约风险的重要指标。违约风险越高，投资收益率也应该越髙。
（2）总体来说，它们对债券的作用机制包括：当市场利率调整时，期限越长，息票率越低，债券价格的波动幅度越大，但是当期限延长时，单位期限的债权价格的波动幅度递减；易被赎回的债券名义收益率比较高；享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低；债券收益率与债券的违约风险成正比，与债券的流通性成反比。
3． 简述股市价格泡沫形成和演变的过程。
【答案】（1）价格泡沫的形成和演变一般包含以下几个阶段：积累、分配和清算。①积累，指知情交易者预计到未来价格的上涨，并通过增加成交量和促使价格上升来揭示这种信息；②分配，指在先购买的知情交易者和未知情交易者之间发生的交易，知情交易者盈利而未知情交易者
将要承担潜在的损失；③清算，指泡沫消失，价格恢复，未知情交易者清算资产价值，损失发生。
（2）在大多数价格泡沫发生的前期都会有利好消息公布，这被称为“偏移”。“偏移”使一些投资者获得了可观的收益。由于最初资产价格的上涨，套利者开始増加资产或资产的金融衍生品的供给。这种套利行为毫无疑问是每次价格泡沫的关键原因。套利者只在刚开始时持有这些资产。当泡沫达到高潮时，官方机构往往并没有明确的制止或反对态度，这使泡沫得以再维持一段时间。但最后，泡沫总会破灭，受损的是那些噪声交易者，而且与泡沫破灭伴随的往往是金融危机和经济萧条。泡沬之后，政府对那些投机者和投机计划的组织者往往采取特别严厉的监管措施。
4． 简述布莱克—科尔斯模型的假设条件。
【答案】布莱克—科尔斯模型的5个重要的假设：
（1）金融资产收益率服从对数正态分布。
（2）在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益率变量是恒定的，
（3）市场无摩擦，即不存在税收和交易成本。
（4）金融资产在期权有效期内无红利及其他所得（该假设后被放弃）。
（5）该期权是欧式期权，即在期权到期前不可执行。
5． 请简述分离定理的内容。
【答案】分离定理的内容是：
分离定理指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下投资者选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。所以投资者都会选择这一点。投资者对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。
它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合。后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响。第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。
6． 谈谈有限理性的提出对有效市场假设带来的挑战。
【答案】将有限理性的市场参与者作为理论研究的前提无疑发展了金融理论。在市场中，充斥着大量的噪声交易者。这些噪声交易者对金融资产的定价导致其偏离了真实的内在价值。而且，由于噪声交易者在决策时可能受到相同或相似的心理和情绪因素的影响，这种偏离并非传统金融理论所描述的那样，是一种随机的分布，从而在市场层面上可以相互抵消。相反，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离（尽管偏离的程度不一定一致），从而出现较为一致的交易方向。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，市场中未必存在完全的套利工具等因素，所以套利也是有限的。因此，套利行为并不总能使金融资产的市场价格向其真实的内在价值回归。相反，在某些情形下，相对理性的套利者更倾向于对市场价格的失衡推波助澜并从中牟利，从而可能进一步加大了金融资产市场价格对其内在价值的偏离。因此，市场价格确实可能存在对其价值的系统性偏差。这对有效市场假设构成了一定的挑战。
二、论述题
7． 决定市盈率的因素有哪些，其中哪些因素对市盈率的影响是不确定的？
【答案】