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一、概念题

1． 转换比例和转换价格

【答案】转换比例指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。用公式表示为:

以可转换债券为例, 如果债券面额为1000元, 规定其转换价格为25元, 则转换比例为40, 即1000元债券可按25元1股的价格转换为40股普通股票。

转换价格指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为:

2． 经营风险

【答案】经营风险是指由于企业的经营活动带来的收益率的不确定性，主要是指企业销售收入和经营费用的不确定性。企业经营风险可以用经营杠杆来表不，经营杠杆常用DOL （Degree of Operating Leverage）来表不。即:

可以推导出

3． 复合期权

【答案】复合期权是指买方通过期权合约获得一种权利, 可以在未来某日或某日之前, 在一定的价格水平上买入或卖出一个期权合约的期权。它是期权的期权。这种期权交易形式一般出现在店头交易市场。复合期权对于将外币流量保值的外贸公司是有利的。有专家认为, 复合期权反映了期权交易的未来发展趋势。

4． 股票期权

【答案】股票期权是指在预先约定的日期或期限内, 以事先确定的价格对某种股票或其期货合约进行买卖的选择权。股票期权交易的主要内容有:（1）投资者作为期权的买方须付给卖方一笔权利金。（2）买方选定一个合约期（一般三个月为一个合约期）及合约期内股票的协议敲定价格。（3）在合约有效期内, 投资者有权根据市场行情波动, 选择对自己有利的时机, 按事先敲定的价格买进或卖出规定数量的股票；如果合约期内股票价格对投资者不利, 他可以放弃此项权利。投资者既能够以较少的权利金对一定数量的事先给定了价格的股票具有购买或出售权, 因而有可能获得较高的利润, 又可利用期权交易进行套期保值, 以保证自己的既得利益不受损失。股票期权交易是期权市场上投资者或投机者经常使用的一个重要工具。

二、简答题

5． 决定认股权证价值的因素有哪些？

【答案】认股权证的市场价格和内在价值之差为时间价值, 它由以下几个因素决定:

（1）时间

随着认股权证到期日的临近, 其时间价值也不断下降；随着标的股票价格的上涨, 认股权证价

格亦会上涨；距到期日的时间越长, 标的股票价格上涨超过施权价的可能性越大, 时间价值也越大。

（2）股价的变动特性

同一般期权一样, 认股权证价值随股价上升而上升, 而在股价下跌时不会变为负值, 因此, 股价大幅度变动带来的利益要大于其带来的不利影响, 所以变化幅度大的股票的认股权证价值要比股价平稳的股票认股权证价值大。

（3）杠杆效应

认股权证市价高于其内在价值的第三个原因是投机。因为相对于标的股票价格而言, 认股权证价格较低, 所以认股权证给予投资者以用较少的投入获得较高的收益的可能。

比如, xyz 公司的认股权证价格高于其内在价值, 此时投资者有两种选择, 购买该公司股票或购买认股权证。假如股票市价为25, 认股权证价格为3, 施权价为25, 这时认股权证的内在价值为0。假如投资者购买了公司股票, 而股票价格升至50, 那么投资者的收益率为100%。但如果投资者购买的是认股权证, 成本是3, 股票价格升至50

时的最低收益是

73%, 即购买认股权证的最大损失为3, 而购买股票的最大可能损失为25。

可能出现的高收益率和有限的损失, 使认股权证充满了吸引力, 也增加了其时间价值。

6． （1）简要说明有效市场假定的概念及其三种形式——弱式、半强式与强式——试述现实中不同程度上支持三种形式的有效市场假定的例子。

（2）简述有效市场假定对投资策略的影响。

a. 用图表进行技术分析

b. 基础分析

（3）简要说明资产组合管理人在有效市场环境中的责任或作用。

【答案】（1）有效市场假设认为：如果证券价格能够即时、充分反映全部可得相关信息，那么该市场即为有效市场。如果市场能充分反映信息，由于股票价格已经组合了信息，那么任何投资者将无法因为该信息而获利。

a. 弱型有效市场假定认为：股票价格能够反映所能获得的所有信息，其信息通过市场监测获得，主要是历史交易数据，诸如过去价格和交易量等。主要在美国证券市场上，有一组强有力的实证支持弱型有效市场假设。例如，测试结果表明交易技术准则在扣除交易成本和税收之后，并不能产生更高的收益。

b. 半强型有效市场认为，公司的股票价格反映所有关于公司前景的公开可得信息，比如，公司年度报告和投资咨询数据。实证显著支撑半强型有效市场观点，但是也有个别研究（有些市场异常现象，比如一月份小公司现象、市净率现象）和事件（例如1987年10月19日的股票市场暴跌）违背这种有效市场。然而，这些由数据分析判定的反常事件，其反常程度也一直是有所争议

其收益率可高达

的。

c. 强型有效市场假设认为，当前市场价格反映与公司价值相关的所有信息（不论是公开可得的还是私人持有的）。经验证据表明，强型有效市场假设不成立。如果此种类型市场假设成立，那么价格将反映所有信息。即使内部人员也无法赚取超额收益。但是事实证明，在信息公布之前，公司内部人员的确有渠道获取直接相关信息，使其能够利用此信息在证券交易中获利。

（2）a. 技术分析通过对股票价格的周期性和预期性进行研究，以提高收益。有效市场假设表明技术分析没有价值。如果过去价格不包含对将来价格有意义的信息，那么遵循技术型交易原则也就毫无意义。

b. 基础分析利用公司净利润和红利分析公司前景，通过综合将来利息率和公司的风险价值的预期判定股票价格。有效市场假设预言所有的基础分析注定失败。根据半强型有效市场，没有一个投资者能通过基于公开可得的信息分析的交易原则赚取额外收益——除非分析者具有非凡的远见。

总之，有效市场假设认为，市场随着单只股票、整体经济状况两者变化同时调整，因此，没有技术可以选择一组资产组合、一贯地通过应用策略简单买进并持有一个多样化证券组合，不论利用技术分析还是基础分析——因为这些就构成了市场指数。

（3）资产组合经理即使在完全有效的市场里也具有多重角色和责任，其最重要的责任是根据投资者的限制确认资产组合的风险一收益目标。在一个有效市场中，资产组合经理根据投资者需要来定制资产组合，而不是胜过市场，这需要明白委托人的收益要求和风险承受能力，包括流动性、时间范围、法律和规则、税收、特殊偏好以及年龄和收入状况等。

7． 比较在无公司税和有公司税的条件下, 公司资本结构对公司价值的影响。

【答案】（1）不存在公司税时的MM 理论认为, 在完善的市场条件下, 企业的资本结构不会影响企业的价值和综合资本成本。因为负债带来的好处完全被同时增加的风险所抵消。MM 理论揭示了实物资产对企业的基础作用, 从根本上否定了任何通过改变资本结构来提高企业价值行为的有效性。

（2）存在公司税的MM 理论认为, 企业的经营利润须在股东、债权人和政府之间进行分配。由于企业的价值由股东收益的价值和债权人收益的价值组成。在息税前利润不变的情况下, 如果能够减少分配给政府的收益, 就可以増加股东和债权人分配到的收益, 从而提高企业的价值。因为债务利息具有抵税作用, 所以提高企业的负债比例可以减少政府的税收收入, 使企业的价值得到提高, 即企业可以通过改变资本结构来提高其价值。

三、论述题

8． 请论述无套利定价原则的基本内容以及APT 和CAPM 之间的关系。

【答案】（1）如果市场是有效率的，若某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，市场价格必然由于套利行为而做出相应的调整，重新回到均衡的状态。也就是说，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。在市场价格