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一、简答题

1． 谈谈有限理性的提出对有效市场假设带来的挑战。

【答案】将有限理性的市场参与者作为理论研究的前提无疑发展了金融理论。在市场中，充斥着大量的噪声交易者。这些噪声交易者对金融资产的定价导致其偏离了真实的内在价值。而且，由于噪声交易者在决策时可能受到相同或相似的心理和情绪因素的影响，这种偏离并非传统金融理论所描述的那样，是一种随机的分布，从而在市场层面上可以相互抵消。相反，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离（尽管偏离的程度不一定一致），从而出现较为一致的交易方向。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，市场中未必存在完全的套利工具等因素，所以套利也是有限的。因此，套利行为并不总能使金融资产的市场价格向其真实的内在价值回归。相反，在某些情形下，相对理性的套利者更倾向于对市场价格的失衡推波助澜并从中牟利，从而可能进一步加大了金融资产市场价格对其内在价值的偏离。因此，市场价格确实可能存在对其价值的系统性偏差。这对有效市场假设构成了一定的挑战。

2． 假定无风险资产的收益率等于9%，市场组合的预期收益率等于15%。如果某两种证券的贝它系数分别等于0.7和1.3，求它们各自的预期收益率。

【答案】根据资本资产定价模型：

所以，贝它系数为0.7的证券收益率为13.2%，贝它系数为1.3的证券收益率为16.8%。

3． 简述套利组合应满足的条件。

【答案】根据套利定价理论，投资者将在市场上努力寻找套利组合，以便在不增加风险的前提下，增加投资组合的期望收益率。套利组合应满足以下三个条件：

（1）不追加任何额外的投资 如果表示套利组合中证券i 的权重，那么在套利者不追加投资时即总投资额不变的条件下，

通过改变证券i 的比重来实现某些证券的买进或卖出，可以表示为

（2）不增加组合风险

套利组合不增加风险，即套利组合对任何因素都无敏感度。因为组合对因素的敏感度是组合中各个证券因素敏感度的加权平均，因此套利组合的这一性质可以表示为

证券i 对因素的敏感度。

第 2 页，共 26 页 其中，为

（3）套利组合的期望收益大于零

投资组合的期望收益为正，则

4． 简述远期合约的含义和优缺点。

【答案】远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。其优缺点如下：

（1）远期合约的优点

①远期合约是非标准化的合约，即它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的，而且已有的远期合约也可以在场外市场交易；

②在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模和标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，灵活性较大。

（2）远期合约的缺点

①由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传播，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低；

②由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差；

③远期合约的履行没有保证，当价格变动对一方有利时，另一方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

5． 请列举金融市场中的订单匹配原则。

【答案】订单所传递的交易指令可能会在价格、数量、时间等委托交易参数上有所不同，所以交易机制中需要一定的匹配规则，使得以尽可能接近委托要求的条件达成交易。综合各国证券市场的实践，订单匹配原则主要有以下优先性依次减弱的七种：

（1）价格优先原则，这是各国证券交易所普遍使用的第一优先原则，即优先满足较高价格的买进订单和较 低价格的卖出订单；

（2）时间优先原则，也称先进先出原则，指当存在若干相同价格的订单时，优先满足最早进入交易系统的

订单;

（3）按比例分配原则，指所有订单在价格相同的情况下，成交数量以订单数量按比例进行分配；

（4）数量优先原则，在价格相同，或者价格相同并且无法区分时间先后的情况下，有些交易所规定须遵循 数量优先匹配原则；

（5）客户优先原则，指在同一价格条件下，公共订单优先满足于经纪商自营账户的订单，以减轻公共客户与经纪商自营之间的利益冲突；

（6）做市商优先原则，与客户优先原则相反，指做市商提交的在自己的市场报价基础上的订

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单，可以优先于客户的与该报价相当的限价订单，与新进入市场的订单成交；

（7）经纪商优先原则，指当订单的价格相等时，发出这个订单的经纪商可以优先选择与之匹配的订单，经济商可以用自己提交的订单与该订单匹配。

6． 对以业绩评价的套利行为（PBA ）会使套利受到限制这一观点，有哪些反驳意见？那么对于PBA 分析又有哪些意义？

【答案】（1）对PBA 的反驳意见集中在其潜在的实证意义上。

①尽管由于套利者业绩不佳，套利基金资产会减少，但由于时滞的存在，所以多数情况下，套利者可以维持其头寸，直到价格恢复，从而免于被市场淘汰。

②如果套利者分散化投资，由于所有的头寸不可能同时亏损，因而套利者可以避免被迫清算。

③那些有着相对长期优良业绩的套利者可能可以避免投资者撤回资金，在其他套利者将头寸套现时，他们可以进入市场并稳定价格。

（2）这些反驳都有一定道理，但是PBA 在定量分析上的意义仍然很强。

①时滞不会很长。因为很多套利基金都允许投资者随时自由撤回部分资金，这种撤资在套利者业绩较差的情况下会马上发生。

②如果可以将危机限制在某个市场上，则分散化投资是避免清算的好方法。

③在模型中假设所有的套利者对资金的敏感性是一致的，但事实上他们会有不同的敏感性。有些套利者可以获得不受PBA 局限的资金，因而可以在价格偏离价值时追加投入D 这类套利者可以抵消PBA 带来的影响。

二、论述题

7． 根据股息贴现模型决定的股票内在价值是否忽视了买卖股票的资本利得，为什么？

【答案】收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。

其中，D 代表普通股的内在价值；是普通股第t 期支付的股息和红利；r 是贴现率，又称资本化率。根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算=

假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据式（8.22），该股票的内在价值应该等于：

其中，代表在第二期期末出售该股票时的价格。

根据股息贴现模型，该股票在第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值，即:

将式（8.24）代入式（8.23），得到：

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