2017年广东外语外贸大学937金融学综合(含货币金融学、国际金融、投资学)之投资学复试仿真模拟三套题
● 摘要
一、简答题
1． 简述对理性形成的三个逐步放松的条件。
【答案】交易者理性是在三个逐步放松的条件下，通过市场的竞争和淘汰，最终得以实现的。这三个条件是：
（1）市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、分析能力和趋利避害的能力；
（2）即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以在市场中逐步学习和掌握这些能力； （3）那些始终无法掌握这些能力的市场参与者终将在市场竞争中被淘汰。
2． 比较CAPM 与APT 的异同。
【答案】（1）作为均衡定价理论，CAPM 与APT 的相同点是：
①两个模型的理念很相似，都主张在市场达到均衡时，资产的期望收益率可由无风险报酬和风险溢价决定。
②二者都说明了风险与报酬之间的理性原则——承担更多的风险则要求更高的期望报酬。 ③当只有一个共同因素（如市场收益率）能影响证券的收益时，这两个理论是一致的。
（2）CAPM 与APT 的不同点是：
①APT 强调的是无套利原则，当市场上出现非均衡时，套利行为必然重建均衡，从而使无套利均衡分析成为现代金融学的基本研宄方法，为金融资产定价提供了一种基本思想；而CAPM 是典型的风险一收益均衡关系主导的市场均衡，是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。
②CAPM 是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型，这些假设包括马柯维茨建立均值方差模型时所做的假设，其中最关键的假设是，所有投资者的无差异曲线都是建立在证券组合回报率的期望和标准差之上的。相对CAPM , APT 的前提假设则简单得多，从而使APT 不仅大大减少了CAPM 效率边界的计算量，而且使APT 更符合金融市场运行的实际。
APT 套利均衡定价是通过充分分散化的投资组合的分析得到的，③APT 强调的是无套利原则，
对单项资产的定价结论不一定成立。而CAPM 强调的是市场均衡原则，当单项资产在市场上失衡时，在CAPM 条件下所有的投资者都会同时调整自己的投资头寸重建均衡。
④CAPM 纯粹从市场投资组合的观点来探讨风险与报酬的关系，认为经济体系中的全面性变动（即市场风险）才是影响个别证券期望收益率的主要且唯一的因素:而APT 则认为不止一个经济因素会对个别证券的报酬产生影响，这对证券收益率的解释性较强。不过，尽管APT 在内涵和
APT 并不能取代CAPM , 应用方面都具有很大的吸引力，但在理论的严密性上却相对不足，因此，
而被认为是对CAPM 的一种补充和修正。
⑤APT 没有一个既定的理论来说明影响资产收益率的因素具体有哪些。在使用过程中，对这
些因素的选择并没有一个统一的标准。
3． 什么是以业绩评价的套利？
【答案】在代理关系的前提下，投资者资金投入与否对套利行为有着关键作用。如果不存在代理问题，套利者在价格偏离价值的程度加深时会变得更激进。如果套利者管理的是他人资金，投资者往往不能准确了解其具体行为，而只能看到价格偏离价值的程度加大时套利者亏损的表象。他们可能以此判断套利者并不像他们本来以为的那样有竞争力，进而拒绝提供更多的资金，甚至可能会收回原先的投资。这种投资者根据过去的收益进行评价的套利行为称为“以业绩评价的套利”（PBA ）。特别是当那些用作抵押品的证券缩水时，债权人要求偿付的压力会更大。套利者的不良业绩会减少所管理资产的基数，同时削弱自身的借款能力。为了尽量避免这种情况的发生，套利者在最初交易时会异常谨慎，从而在证券价格偏离价值时也不会太激进。这些因素将限制套
利的有效性》此外，PBA 使套利者在危机时被淘汰，因此它会加深危机程度而不是起到缓和作用。
4． 比较系统风险和非系统风险。
【答案】对于个别证券而言，它的风险可以分成两个部分：系统性风险与非系统性风险。前者是指由于证券市场 共同的因素引起的股指波动带来的个股价格变化，以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性；后者是指纯 粹由于个股自身的因素引起的个股价格变化，以及由于这种变化导致的个股收益率的不确定性。通常，人们又把系统性风险和非系统性风险，称为不可分散风险与可分散风险。
5． 作为过度自信的表现，“代表性启发式思维”与“历史的不相关性”有什么区别？
【答案】（1）代表性启发式思维
在现实生活中，人们普遍倾向于过度自信。这种过度自信与代表性启发式思维有关。代表性启发式思维是指，人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视了关于潜 在概率的实际线索。结果，人们往往试图在一些随机的数据中找到趋势。这种过度自信的心理特征导致行为人在 对外部冲击做出反应时，有时表现出过度反应，有时则表现出反应不足。在金融市场上，这两种反应方式同样存在，并导致了为传统金融理论所无法解释的一些系统性的偏差。代表性启发式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市场的局部特征做出过度自信的判断。这种普遍的思维模式导致了市场中系统性偏差的存在。
（2）历史的不相关性
历史的不相关性也是过度自信的一种表现，但它与代表性启发式思维所引起的过度自信表现不同。历史的不 相关性是指，认为过去发生的事件与未来无关，历史不能为未来的状况提供任何信息，而未来只能根据当前发生 的特别因素决定。这种过度自信使得市场参与者很少从过去的统计数据中汲取教训。事实上，大部分的市场参与 者不会从研宄历史数据中获得相关或其他有用的信息。相反，他们倾向于从最近的一些偶然的事件中获得参照。 历史无关性思维方式与前面的代表性启发式思维似乎是矛盾的。但二者作为对人们全面理性思维模式的背离，是共同存在的。当
人们发现当前的环境在某些细节方面与某一段众所周知的历史时期相吻合时，代表性启发式思维 就会占据主导地位。但是，代表性启发式思维也没有对历史数据进行系统性分析。
6． 试描述业绩的测度。 【答案】
风险测度目的是让投资者在考虑基金原始业绩的倾向的同时注意基金业绩中的风险因测度指标对风险的测度釆用了基金所承担的总素，从而帮助投资者选取真正业绩最佳的基金
„其计算公式为
方法实际上就是等价风险组合的方法，
等价风险组合是指所有由该投资组合
它们在相同风险下的收益率。
和无风险资产构成的新组合，从而使这一投资组合的总风险等于市场基准组合的总风险。然后测定并比较
二、论述题
7． 市盈率模型存在哪些优缺点？
【答案】（1）优点：
①由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；
②对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；
③虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。
（2）缺点：
①市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；
②在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。
三、计算题
8． 以下为市场组合和两个假设基金的投资回报及风险情况:
请分别计算Sharpe 测度、Jensen 测度. 、Treynor 测度，将包括市场指数在内的三种基的业绩
进行排序。
【答案】（1）计算市场组合和两个基金的Shaip 指数如下:
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