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一、名词解释

1． 选择期权

【答案】选择期权较复合期权复杂一些。它赋予期权所有者在1时刻以X 的价格购买或出售标的资产，或者在T2时刻以&价格购买或出售该标的资产的权利。

2． 无套利分析方法

【答案】无套利分析方法是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法，其采用的基本思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该“头寸”的收益，然后在市场均衡条件下求出复制证券组合的价格，并由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。如果价格太高或者过低，都可能出现套利机会。在一个完善的市场中，人们的套利活动必然引起资产价格趋于合理，并最终使套利机会消失。不存在套利机会的条件是无套利分析的定价基础。采用无套利分析技术的要点，是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。无套利原则也是对金融工程产品进行定价所必须遵循的原则。

3． 套期保值（hedging ）

【答案】套期保值指市场参与者为了规避某一个市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇率风险等），而在另一个市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的做法通常是：市场参与者为了规避现货市场上的价格风险、利率风险、汇率风险，而在衍生工具市场（包括远期市场、期货市场、期权市场以及互换市场等）上进行替代操作，以达到规避风险的目的。套期保值的基本原理是：利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场上买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具（如远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等），以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。

根据所利用的衍生工具市场的不同，套期保值可以分为：期货套期保值、远期套期保值、期权套期保值、互换套期保值。

根据具体操作方式的不同，套期保值又可以分为买入套期保值、卖出套期保值。

4． 货币互换

【答案】货币互换亦称“货币掉期”、“货币调换”，是交易双方根据互补的需要，以商定的筹资本金和利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息。传统的货币互换形式主要是平行贷款、背对背贷款和信用互换等，它们一般不涉及本金的转移。在此基础上发展起来的现代货币互换则既进行利息的互换，也进行本金的互换。互换交易不仅可以降低互换双方的筹资成本，而

且使有关企业、政府机构等得以利用外国资本市场，获得本来不易获得的某类币种的资金。另外，还有助于规避外汇风险。

5． 优先认股权

【答案】优先认股权是指公司增发新股时为保护老股东利益而赋予老股东的一种特权，即允许老股东按照低于股票市价的特定价格（通常称为配股价）购买一定数量的公司新发行的股票，这种股票发行方式通常称为配股发行。按照配股发行的条件，老股东可以按照目前持有的公司股票数占公司已发行股票数的比例，按特定价格购入相同比例的新股，以保证其持股比例不变。

一般来讲，一份股票拥有一份优先认股权。因此，按特定价格买入一股新股所需的优先认股权数为：

6． 金融衍生产品

【答案】金融衍生产品指从原生金融商品的价值中派生出自身价值的金融商品，根据原生商品的性质不同，可分为远期、掉期、期货和期权。一般根据利率或债务工具的价格、外汇汇率、股票价格或股票指数、商品期货价格等金融资产的价格走势的预期而定值，可以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的交易合约。

金融衍生工具主要有三大特点：①虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具所得的收益并非得自相应的原生商品的增值，而是得自这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。②杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值。③高风险性。对于金融衍生工具来说，至少存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险。

7． 有效前沿

【答案】所有可行组合中方差相同而期望收益最大或收益相同风险最小的组合称为有效组合，也就是投资者实际可以选择的组合；所有有效组合的集合就称作有效前沿。

投资者在有效前沿上具体选择哪个投资组合，取决于他的期望效用函数。同一条无差异曲线上的每一个组合对该投资者来说效用都是一样的，但是不同无差异曲线所代表的效用是有差别的，位置越靠近左上的曲线代表的效用水平越高。

8． 丽定理

【答案】MM 定理是关于企业资本结构理论的研究，其的基本假设有：①市场是无摩擦的，也就是交易成本、代理成本和破产成本均为零，不存在公司所得税和个人所得税；②个人和公司可以按同样的利率进行借贷，同时不论举债多少，个人和公司的负债都不存在风险；③经营条件相似的公司具有相同的经营风险；④不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配；⑤同质

性信息，即公司的任何信息都可以无成本地传递给市场的所有参与者。

MM 定理的结论包括：①MM 定理I :任何公司的市场价值都与其资本结构无关；②MM 定理II :股东的期望收益率随着公司财务杠杆的上升而增加。

二、简答题

9． 短期利率期货与远期利率协议的区别。

【答案】短期利率期货同远期利率协议的区别有：

（1）持有价值不同

由于利率期货是在交易所内进行交易的标准化产品，利率期货合约以“份”为单位进行交易，每份3个月期利率期货合约的价值为100万美元，那么利率期货合约的持有者所持有的价值肯定是100万美元的倍数；而远期利率协议的头寸价值没有上述限制，其合约价值由合约双方进行商定，但不一定是100万美元的整数倍。

（2）交割时间不同

①远期利率协议的时间简图（见图1）。

图1 远期利率协议的时间简图

（3）短期利率期货的时间简图（见图2）。

（最后交易日）（交割曰）

图2 短期利率期货的时间简图

10．分析说明MM 定律。

【答案】MM 定律是由美国著名财务学者Modigliani 和Miller 共同提出的理论，MM 理论指出：企业价值只取决于企业资产的获利能力，而资本结构与企业价值无关。

MM 定律指出企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。MM 定律可以分为有税条件下的MM 定律和无税条件下的MM 定律。

（1）在无税条件下的MM 定理1，即资产价值的维持和创立与其筹资来源无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。

（2）在无税条件下的MM 定理2，即股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率ROA 超过了负债利息率RD ，股东权益资本成本RE 将随企业负债与股东权益比（D/E）的增加而增加。