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一、简答题

1． 内部融资与外部融资内部融资与外部融资的区别是什么？

【答案】内部融资来自公司内部产生的现金流，并且不需要发行有价证券。相反，外部融资要求该公司发行新证券。

2． CML 市场组合的期望收益是12%、标准差是19%。无风险利率是5%。

a. —个标准差为7%、充分多元化的组合的期望收益是多少？

b. —个期望收益为20%、充分多元化的组合的标准差是多少？

【答案】因为充分多元回归的组合没有非系统性风险，该组合应该在CML 曲线上。CML 的斜率：

代入数据.

a. 组合的期望收益：

代入数据

b. 已知组合的期望收益为20%，可得 解得

3． MM 理论与破产成本在一个支付公司所得税的世界里，财务困境成本与代理成本的存在如何影响MM 理论。

【答案】支付公司税条件下的MM 定理指出，债务融资具有积极的税收优势，因此财务杠杆的增加总能提高公司的价值，企业应最大限度地发行债务。但是，在现实经济中，公司并不选择完全负债的融资战略。随着债务的增加，债务的边际成本不断上升，当债务达到一定程度，债务的边际成本大于它的边际收益，因此，存在一个最优点，在这一点上债务的边际收益和边际成本相等。

4． 债券价格如果利率下跌，不可赎回债券的价格是否会升高并高于可赎回债券的价格？为什么是或者为什么否？

【答案】当利率下跌的时候，可赎回债券中的可赎回条款更可能被债券发行人执行。由于不可赎回债券没有这样一个不利条件，其价值会上升，以反映市场利率的下降。因此，不可赎回债券的价格将会高于可赎回债券的价格。

5． 对商品的套期保值Bubbling Crude公司，一家位于德州的大型石油生产商希望能对冲石油价格下跌而带来的风险，因为这是该公司的主要收入来源。该公司应该怎样做呢? 至少举出两个理由

说明为什么它不可能完全对冲掉油价波动带来的风险。

【答案】该公司可能因为石油价格下降而遭受损失，所以应该卖出原油期货合约。该公司可能无法完全对冲掉价格风险，因为它需要对冲的石油量与标准化期货合约的标的额不匹配，或者这些期货合约的交割日期不能满足公 司的要求。此外，该公司可能生产的是不同于期货合约规定等级的原油。

二、论述题

6． 比较投资预算方法中的NPV 方法和IRR 方法，他们各有什么优点，在什么情况下会出现不一致，如果出现不一致应以何者为准？

【答案】（1）项目投资的净现值法则可以归纳为：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。

净现值法是进行投资决策的明智选择，主要具有以下三个优点：

①净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量（比如，分配股利、投资其他资本 预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不 能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。

②净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。

③净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。

（2）项目投资的内部收益率的基本判定法则可以概括为：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。

IRR 方法的优点：提供了一个能体现出项目内在价值的数值。该数值并不依靠折现率，而且内部收益率本身不受资本市场利率的影响，而是取决于项目的现金流量。

（3）在评估互斥项目时，高内部收益率未必对应高净现值，这时两者出现不一致。

①NPV 更符合项目评价指标的基本要求

根据现代财务管理理论，一个好的评价指标应符合以下三个条件：a. 这个评价指标必须考虑项目寿命周期 内的全部现金流量；b. 这个评价指标必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量 调整为同一时点进行比较；c. 这个评价指标必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公 司价值最大的项目。

按以上三点衡量，IRR 符合第一点，但没有采用资本成本或投资必要收益率对现金流量进行折现；而NPV 可以满足上述要求的基本特性。

②NPV 符合再投资利率假设的合理预期

根据现代财务管理理论，在投资项目评价中通常假设：a. 期望的未来资本成本为K , 所有投资

b. 资本市场较为完善，项目都按K 进行折现；投资部门能够按照K 的成本筹到项目（现在或未来）

所需要的全部资本；c. 所有的潜在项目都与目前项目有相同的风险；d. 来源于己投资项目的早期现

金流量可用于支付给那些要求平均收益率为K 的证券投资者和债权人，或替代成本率为K 的外部资本，或可看作是一笔利率为K 的存款。

根据上述假设，正确的再投资利率应该是资本成本或投资必要收益率K ，在市场均衡的条件下，它一方面表 明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。而这种设想隐含在NPV 中，且对所有的投资项目（现在或未来）来说再投资利率都是相同的。在没有其他更确切的信息时，NPV 关于 再投资利率的假设是一种较为客观、合理的预期。但是，IRR 假设的再投资利率，是以所要考虑的各个项目的现 金流量为转移的，投资项目的IRR 高，假设的再投资利率也高，反之亦然，这对未来的项目投资来说，是不现 实的。由于各项目的IRR 不同，各项目的再投资利率也不同，这不仅影响评价指标的客观性，也不利于各项目 间的比较。

③NPV 更能体现企业价值可加性原则

NPV 指标是一个绝对数，在计算时已考虑到投资的机会成本，只要NPV 为正数，就可以为公司多创造价值。 根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之和，

IRR 因此NPV 的评价标准与公司价值 最大化目标是相一致的。与NPV 遵守价值可加性原则不同，

指标是相对数，其值不能简单相加，而必须重 新计算每一组合的IRR ，不但计算麻烦，而且也往往与NPV 指标的决策结果不一致。

④在非常规投资项目的决策中NPV 更便于操作

如果一个投资项目的现金流量是交错型的，如现金流量为即非传统型现金流量，则该投资项目可能会有几个IRR ，其个数要视现金流量序列中正负号变动的次数，在这种情况下，很难选择哪一个用于评 价最合适；而在另外一种情况下，没有任何折现率能满足定义NPV=0, 即IRR 无解。相比之下，NPV 指标采取 已知的、确定的资本成本或投资必要收益率作为折现率，从而避免了这一问题。因此，从理论上讲，NPV 优于 IRR 。

综上所述，可以得出结论，若项目相互独立，NPV 、IRR 可做出完全一致的接受或舍弃的决策，但在评估互斥项目时，则应以NPV 指标为基准。

7． 证券发行与证券流通市场各有什么功能？他们之间有什么关系？在支持国有企业改革和高科技发展方面，我国证券市场有哪些作用？

【答案】（1）证券发行与证券流通市场的功能

证券发行市场，又称“一级市场”，是指政府部门或公司为筹集资金而发行证券，并与购买证券的投资者交 易的场所和网络。可以分为债券发行市场和股票发行市场两个部分，由证券、发行人、投资者、证券商及其他中介机构构成。证券流通市场，又称证券交易市场或二级市场。它是指投资者之间公开买卖已流通的有价证券的市场。二级市场可以分为证券交易所市场和场外交易市场。

发行市场主要具有三个方面的功能：①资金的融通，为政府部门、工商企业等发行人发行证券，筹募所需资 金或资本，相应提供投资者必要的投资工具；②规范市场，贯彻“公开、公平、公正”的原则，促进证券市场乃至资本市场的规范化；③资源配置，以直接融资形式，有效配置资