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一、简答题

1． WACC 和APVWACC 法与APV 法之间的主要差别是什么？

【答案】APV 法和W ACC 法比较类似，两种方法的分子均使用了无杠杆现金流（UCF ）。但是，APV 法用全权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；WACC 法则将UCF 按r WACC 折现，而r WACC 低于

因此，这两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV 公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。其中， APV 法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去；而WACC 法调整采用的折现率虽然较低，但两种调整方法所得出的结果是一样的。

2． 股利和股票价格Maim 公司属于某一风险级别，其合适的折现率为公司当前有150000股股票发行在外，每股价格120美元。公司正考虑在刚开始的财年年末宣告每股5美元股利。假设对股利不征税，请根据课本中所讨论的Miller 和Modigliani 模型，回答下面的问题。

a. 如果宣告股利了，除息日股票的价格将是多少？

b. 如果年末没有宣告股利，年末股票的价格将是多少？

c. 如果Mann 公司在年初新増300万美元投资，获得140万美元净收入，并且在年末支付了股利，公司必须发行多少新股来满足筹资需要？

d. 在现实生活中，运用MM 模型对股票进行估价现实吗？请说明理由。

【答案】a. 如果宣布派发股利，该股票的价格将在除息日降低，降低额为所派发的股利的价值，即5美元。因此，在除息日该股票的交易价格为115美元每股。

b. 如果没有宣布派发股利，股票的价格将保持在120美元每股的水平上。

c. 曼恩公司投资的现金流出为3000000美元，并且这一流出将马上发生。从现在开始的一年内，该公司将实现1400000美元的净收入，并支付750000美元的股利。由于要马上为该项投资融资，曼恩公司必须以每股120美元的价格发行股票，以筹集3000000美元的资金，因此公司发行的股票数为

d. 利用MM 模型在现实世界中对股票价值进行评估是不可行的。因为MM 模型没有考虑到税收、破产成本、信号效应和代理成本的情况，以及将来的现金流的不确定性和投资者的偏好。

3． 永续年金一名购买了英国金边债券的投资者将永远享有在英国政府领取利息的权利。请问如果该金边债券下一次的支付期是1年后，每年支付120美元，那么请问这份金边债券的价格是多少? 假设市场利率为

可得：

（美元）

【答案】金边债券是一种永续年金。为了得到永续年金的现值，利用公式

4． 套期保值策略William Santiago有意进军进口 /出口业务。在最近一次访问其财务顾问时，他说：“如 果我们玩游戏的方法正确的话，这将是世界上最安全的业务。通过在外汇期货市场上将我们所有的交易进行套期 保值，我们可以排除所有的风险。”你同意Santiago 先生对套期保值的评论吗? 为什么？

【答案】他对于套期保值的评论有些天真。尽管通过套期保值可以显著的降低外汇市场变动的风险，但并不能完全消除风险。基差风险的存在使任何一家公司都不能100%的消除价格波动风险。当套期保值工具的价格变动不 能与标的资产的价格变动完全一致时，就会产生基差风险。

5． 共同比财务分析共同比报表是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用? 现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么？

【答案】共同比报表为财务经理提供了分析公司比率的工具。例如共同比利润表可以显示，已售产品的成本占总销售额的百分比在增加。共同比资产负债表可以显示企业对于债务融资的依赖。不使用共同比现金流量表的原因很简单：没有合适的分母。

二、论述题

6． 如果总经理要你重新评估信用政策，你该如何进行？

【答案】企业信用政策的构成要素主要包括信用期限、现金折扣和信用标准等，下面逐一加以介绍：

（1）信用期限

信用期限是指企业对外提供商品或劳务时允许顾客延迟付款的时间界限。信用期限对应收账款的影响是非常 明显的。较长的信用期限，意味着给顾客的信用条件优越，自然会吸引更多客户，刺激客户的更大需求，从而实 现更大的销售收入。当然，在销售收入扩大的同时，也必然发生更多的机会成本、管理成本和坏账损失成本。

在实际工作中，企业的信用期限通常根据行业惯例确定。在此基础上，如果想更改信用期限，可以采用边际 收益法和净现值流量法进行评估，以确定更适宜的信用期限。

①边际收益法。边际收益法的基本思路是：首先按以前年度的信用期限、本行业的信用期限或假定信用期限 为零设计一种基准信用期限作为分析基础，然后确定适当延长或缩短信用期限的几个方案，测算更改信用期限后的边际收益和边际成本，最后按照边际收益大于边际成本的原则，选择最适宜的信用期限。

②净现值流量法。净现值流量法是由美国财务学者William L.Sartoris 和Ned C.Hill 提出的，以各信用期限的日营业净现值为标准来决定信用期限的决策方法。

（2）现金折扣

现金折扣包括两个方面的内容：一是折扣期限，即在多长时间内给予折扣；二是折扣率，即在折扣期内给予客户多少折扣。例如“2/10”的现金折扣政策表明，如果顾客在10天内付款，将获得货款总额2%的折扣优惠。 一个企业可以制定单一的现金折扣政策，也可以制定多种折扣方式的现金折扣政策。如“3/10, 2/20, n/30”表 明客户的信用期限为30天，如果客户能在10天之内付

款，将享受整个货款3%的折扣优惠；如果客户在10天 以上、20天之内付款，将只享受整个货款2%的折扣优惠；如果客户在20天以上、30天之内付款将得不到任何 折扣优惠；如果顾客在30天以后付款，则表明顾客违约，可能会受到违约处罚。

现金折扣政策的作用是双向的。首先，给予一定的现金折扣，是吸引顾客的重要方式之一，从而使企业的销售规模越大；其次，现金折扣率越高，越能鼓励客户尽早付款，这在一定程度上

再次， 减少了企业应收账款的持有规模；较长的折扣期限将会扩大应收账款规模，延长收款时间。

（3）信用标准

信用标准是企业用来衡量客户是否有资格享有商业信用的基本条件。如果客户达不到该项信用标准，就不能享受企业按商业信用赋予的各种优惠，或只能享受较低的信用优惠。那么，具备什么条件的客户才能达到信用标准呢？在作出正确评价之前，应对申请餘购的客户进行信用状况分析。通常是按信用的“5C”系统逐一进行评估。

信用的“5C”系统是指：品德（Character ）、能力（Capacity ）、资本（Capital ）、担保（Collateral ）和条件（Condition ） 等五个方面。

①品德是指客户履行偿还债务的态度，这是评价客户信用品质的首要因素。众所周知，信用交易意味着付款 承诺，债务人能否诚心履约尤为重要。为此，企业应对客户过去的往来账务记录进行分析，对客户的付款表现做 到心中有数。

②能力是指客户偿还债务的财务能力。为了了解客户偿还债务的财务能力, 应着重了解客户的流动资产数量、质量以及流动负债的性质，计算流动比率和速动比率，并同时辅以实地观察客户的日常运营情况，并进行评价。

③资本是指客户的财务实力，即资本金，表明客户可以偿还债务的背景。

④抵押是指客户提供作为授信安全保证的资产。这对于不知底细或信用状况有争议的客户尤为重要。客户提供的抵押品越充足，信用安全保障就越大。

⑤条件是指可能影响客户付款能力的经济环境。当社会经济环境发生变化时，客户的经营状况和偿债能力可能受到影响。对此，应了解客户以往在困境时期的付款表现。

如果总经理要我重新评估信用政策，在明确客户的信用标准后，将从以下三个方面进行评价。

（1）取得申请人的有关信息。在国外，许多信息服务机构都提供有关企业信用的信息，但对某些客户，尤其是较小的客户，收集这些信息的成本可能会超过其潜在获利能力。企业给予信用的决策可能不得不根据有限的 信息量作出。除了成本之外，企业还必须考虑对信用申请人进行调查将花费的时间。没有必要在进行详细的信用调查之前，延迟向一位潜在的客户发货。因此，所收集的信息量应与所花费的成本和时间结合起来考虑。基于这些考虑，信用分析者可能采用以下一种或多种信息来源。

①财务报表。当一项赊销可能发生时，销售商可能会要求查看对方的财务报表，这是进行信用分析时最理想的信息来源之一。通常，对客户提供财务报表要求的拒绝与较差的财务状况之间有一定的相关关系。最好能取得经过审计后的财务报表，如果有可能，取得对方的内部报表将是很有帮助的，尤其是那些销售具有季节性特点的 客户。