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一、概念题

1． 互换

【答案】互换是指约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产或负债的合约。其他金融衍生工具往往是一次性交易，而互换是一系列现金流的交换，会持续一段时期。金融互换主要有两种：利率互换与货币互换。利率互换是以交易双方协商的本金为计算利息的基础，在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率的互换。在交易中，双方只结清其互换的利率差额，在整个交易过程中，均不发生资金的实际转移。货币互换是指交易双方根据互补的需要，以商定的本金数额和利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息的一种金融交易活动。

2． 多元增长模型

【答案】多元增长模型是假定在某一时点T 之后股息增长率为一常数g ，但是在这之前股息增长率是可变的。多元増长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T 内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分:

（1

）第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用

值，它等于:

第二部分包括从时点T 来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T 的价值（），可通过不变増长模型的方程:

求出:

但目前投资者是在t=0时刻，而不是t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T 时刻以后t=0时的所有股利的贴现值

根据方程（1），我们得出直到T 时刻为止的所有股利的现值，根据方程（3），得出T 时刻以后的所有股利的现值，于是这两部分现值的总和即是这种股票的内在价值。用公式表示如下:

第 2 页，共 54 页 表示这一部分的现

3． 公开市场

【答案】公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，或者说是众多的市场主体以拍卖方式定价的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。这类市场一般在有组织和有固定场所的有形市场如证券交易所进行。

4． 无风险资产

【答案】（1）无风险资产应没有任何违约可能。由于所有的公司证券从原则上讲都存在违约的可能性，因此公司证券均不是无风险资产。

（2）无风险资产应没有市场风险。虽然政府债券基本上没有违约风险，但对于特定的投资者而言，并不是任何政府债券都是无风险资产。

（3）任何一种到期日超过投资期限的证券都不是无风险资产。同样，任何一种到期日早于投资期限的证券也不是无风险资产，因为这种证券到期时，投资者面临再投资的问题，而投资者在在并不知道将来再投资时能获得多少的再投资收益率。

由此可见，只有到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产。但在现实生活中，为方便起见，人们将将1年期的国库券或者货币市场基金当作无风险资产。

5． 择期交易

【答案】（1）择期交易（optional forward transactions）指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。也就是客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按规定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。

（2）择期交易的特点:

择期外汇买卖是远期外汇的一种特殊形式，事先不固定起息日的具体日期。客户和银行约定在未来的一段时间内，可随时进行资金交割，起息日可以是这段时间内的任意一个工作日，选择起息日的权利在客户手中。

（3）择期交易的优势:

运用择期外汇买卖，客户可以选择合适得起息日进行资金的交割，为资金安排提供了较大的灵活性。

6． 市场分割假说

【答案】该理论认为在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。在市场存在着分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。而且在其最严格的限制形式下，即使现行的利率水平可以使得他们进行市场间的转

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移会获得比实际要高的预期利率，投资者和借款人也不会离开自己的市场进入另一个市场。这样的结果使市场划分为两大部分：一部分是短期资金市场，另一部分是长期资金市场。

于是，利率期限结构在市场分割理论下，取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，也就是说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率的对比。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构则是呈现向下倾斜的趋势；如果短期资金供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势。

7． 封闭型基金

【答案】封闭式基金是指基金资本总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，在发行完毕后和规定的期限内，不论出现何种情况，基金的资本总额及发行份数都固定不变的投资基金。故有时也称为固定型投资基金。

由于封闭式基金的份额不能被追加、认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在证券交易所进行基金的买卖，因此有人又称封闭式基金为公开交易共同基金。封闭式基金在取得收益后，以股利、利息和可实现的资本利得（或损失净值）等形式支付给投资者。封闭式基金的单位价格虽然以基金净资产价值为基础，但更多的是随证券市场供求关系的变化而变化，或高于基金净资产价值（溢价）或低于净资产价值（折价），并不必然等于基金净资产价值。

8． 最优风险组合

【答案】在上题中，T 点为切点投资组合。T 点代表马科维茨有效集中众多有效组合中的一个，但它却是一个很特殊的组合。因为没有任何一种风险资产或风险资产组合与无风险资产构成的投资组合可以位于线段A T 的左上方。换句话说，线段A T 的斜率最大，因此T 点所代表的组合被称为最优风险组合（optimal risky portfolio）。

二、简答题

9． 请简要概述金融市场学的四大基础理论。

【答案】20世纪50年代，由于直接融资的迅速发展，金融市场上金融工具不断创新；同时，金融理论方面出现了大量以金融市场为研究对象的微观金融理论。较为著名的理论包括风险-收益理论、有效市场理论、资本结构理论和期权理论，这四大理论构建了现代金融市场理论体系的基础，并推动了金融市场理论研究由定性描述向定量分析的方向发展。

（1）风险-收益理论

在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。理性的投资者追求同等风险水平下的收益最大化，或是同等收益水平下的风险最小化。

马科维茨发展了一个在不确定条件下选择资产组合的模型框架一均值-方差分析框架，这个框架进一步演变成为研究金融经济学的基础。马科维茨对证券市场分析的结论是：证券市场上存在着市场有效投资组合。这一理论为衡量证券的收益和风险提供了基本思路，为金融实务努力寻找

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