2017年中央财经大学金融(金融学院)之金融市场学考研复试核心题库
● 摘要
一、概念题
1． 偏好停留假说
【答案】（1）流动性偏好假说（liquiditypre ferredhy pothesis）是对预期假说和市场分割假说的进一步发展。其基本命题是：长期债券的利率水平等于在整个期限内预讨出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价（term premium）。
（2）该假说中隐含着这样几个前提假定：
①期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。
②投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留（preferred habitat ）。
③投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。
④不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。
⑤投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。
⑥偏好停留假说的基本命题是，长期利率等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数
再加上一个正的时间溢价
长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述：
其中，为n 期债券在第t 期时的时间溢价。
（3）根据流动性偏好假说，可以得出下列几点结论：
①由于投资者对持有短期债券存在较强偏好，只有加上一个正的时间溢价作为补偿时，投资人才会愿意持有长期债券。因此，时间溢价大于零。即使短期利率在未来的平均水平保持不变，长期利率仍然会高于短期利率。这就是收益率曲线通常向上倾斜的原因。
①在时间溢价水平一定的前提下，短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高，从而长期利率也会随之上升，这解释了不同期限债券的利率总是共同变动的原因。
②时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾。因为在短期利率预期未来会大幅度下降的情况下，预期的短期利率的平均数即使再加上一个正的时间溢价，长期利率仍
然低于现行的短期利率水平。
③当短期利率水平较低时，投资者总是预期利率水平将来会上升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均数会相对高于现行的短期利率水平，再加上一个正的时间溢价，使长期利率大大高于现行短期利率，收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜。相反，则会使收益率曲线向下倾斜。
此外，按照流动性偏好假说的解释，根据实际收益率曲线的斜率，可以判断出来来短期利率的市场预期。一般而言，陡蛸上升的收益率曲线表明短期利率预期将来会上升；平缓上升的收益率曲线表明短期利率预期将来不会变动很多；平直的收益率曲线表明短期利率预期将来会平缓下降；向下倾斜的收益率曲线表明短期利率预期将来会急剧下降。
2． 外币期权
【答案】外币期权指以外币为基础对象，交易双方按约定的汇价，就未来某一时期购买或出售某种外汇选择权而进行的交易。外币期权是防止外汇风险的一种重要手段，外币期权合约在执行时，可以外币实物交割，也可交割价差。
外币期权的交易原理与其他期权交易相同，以相同的交易价买进看涨期权和卖出看跌期权，即可构成一笔假设的远期买进。
外汇期权发展十分迅速，交易额也越来越大。最早的外币期权合约，是1982年11月在加拿大的蒙特利尔交易所开始的加拿大元期权合约。随后，该交易所又成功地引进了英镑、德国马克、瑞士法郎和日元等货币期权，1985年荷兰又引入了欧洲货币单位期权，外汇期权数量达200亿美元。1988年在全世界交易上市的货币期权合约有1800万个，成为灵活的防止外汇风险和套期保值的金融工具。
3． 直接融资
【答案】直接融资，是“间接融资”的对称，亦称“直接金融”。没有金融中介机构介入的资金融通方式。在这种融资方式下，在一定时期内，资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。商业信用、企业发行股票和债券，以及企业之间、个人之间的直接借贷，均属于直接融资。直接融资是资金直供方式，与间接金融相比，投融资双方都有较多的选择自由。
而且，对投资者来说收益较高，对筹资者来说成本却又比较低。但由于筹资人资信程度很不一样，造成了债权人承担的风险程度很不相同，且部分直接金融资金具有不可逆性。
4． 凸度
【答案】债券的凸度（convexity ）是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。从公式可以看出，马考勒久期实际上等于债券价格对收益率一阶导数的绝对值除以债券价格。可以把债券的凸度（C ）类似地定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格，即:
5． 净现值（net present value）
【答案】净现值（net present value ，NPV ）是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率即适当贴现率折算为现值，减去初始投资以后的余额（如果投资期超过一年，则应是减去初始投资的现值以后的余额）。其计算公式为
：
NCFt 为第t 期净现金流，r 为贴现率，C 为初始投资额。
6． 流动性偏好
【答案】（1）流动性偏好是指人们宁愿持有流动性高，但不能生利的货币，而不愿持有其它能生利但不易变现的资产这样一种心理倾向。凯恩斯于1936年在《就业、利息和货币通论》中提出。
（2）凯恩斯将货币需求的动机分成三种：交易动机、预防动机和投机动机。
交易动机是为了日常交易而产生的持有货币的愿望，预防动机是为了应付紧急情况而产生的持有货币的愿望。满足交易动机和预防动机的货币需求数量取决于国民收入水平的高低，并且是收入的增函数。假定以Y 表示收入，表示满足交易动机和预防动机的货币需求，则
表示投机动机的货币需求，/表示市场利率，则
7． 协方差
【答案】（1）在概率论和统计学中，协方差用于衡量两个变量的总体误差。而方差是协方差的一种特殊情况，即当两个变量是相同的情况。
（2）期望值分别为与 的两个实数随机变量X 与Y 之间的协方差定义为：
其中，E 是期望值。它也可以表示为：
8． 间接金融市场
【答案】在间接金融市场上，资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用中介机构。然后再由这些机构转贷给资金需求者。在此过程中，不管这笔资金最终归谁使用，资金所有者都将只拥有对信用中介机构的债权而不能对最终使用者具有任何权利要求。
而总投机性动机是人们根据对市场利率变化的预测，持有货币以便从中获利的动机。投机动机的货币需求与现实利率成负相关，假定以之，以L 表示流动性偏好，即货币需求函数，则
其中
二、简答题
9． 如何全面理解金融市场实现其功能所必须具备的理想条件？
【答案】金融市场具有调剂资金余缺、风险转移、价格发现、提供流动性、降低成本等功能，但是这些功能能否正常发挥，还取决于市场本身的效率和质量。具体来说，要使得金融市场发挥