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一、名词解释

1． 内部筹资与外部筹资

【答案】（1）内部筹资是指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。内部筹资是在企业内部自然形成的，因此被称为“自动化的资本来源”，一般无须花费筹资费用，其数量通常由企业可分配利润的规模和利润分配政策（或股利政策）所决定。

（2）外部筹资是指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。企业外部筹资的方式很多，主要有投入资本筹资、发行股票筹资、长期借款筹资、发行债券筹资和融资租赁筹资等。企业的外部筹资大多需要花费筹资费用，如发行股票、发行债券须支付发行成本，取得长期借款有时须支付一定的手续费。

二、简答题

2． 为什么MM 定理认为在各种假设条件得到满足的前提下公司的资本成本与其资本结构无关？

【答案】MM 定理的基本假设如下:

（1）没有公司所得税和个人所得税；

（2）营业风险由息税前收益EBIT 的标准差衡量，具有相同营业风险的企业属于同一风险等级组；

（3）所有投资者对每一企业未来的息税前收益EBIT 的期望值和分布状况具有完全相同的估计，即他们对企业未来的收益和风险具有完全相同的预期；

（4）股票和债券在完美资本市场上交易，不论是机构还是个人，在进行上述交易时没有交易费用，它们的借款利率也相同；

（5）机构与个人的债务都是无风险的，所以所有债务的利率均为无风险利率，且不受借款数额的影响；

（6）所有现金流量都是永续现金流量:公司是零成长公司，投资者对企业息税前收益的预期是常数，债券是永续年金债券。

在无公司所得税时，MM 理论提出命题:企业的加权平均资本成本只由其风险等级决定，而与其资本结构无关，即负债企业的加权平均资本成本等于与它同风险等级的无负债企业的普通股成本。这一命题指出，随着企业负债的增加，其权益资本成本（权益收益率）也随之按规律増加。虽然债务资本的成本低于权益资本的成本，但随着债务资本在总资本中所占比例的増加和财务杠杆的増大，权益资本收益率的波动增大，权益资本承担的风险增大，其成本也随之増加。权益资本成本的増加正好抵消债务资本的低成本带来的好处，企业的加权平均资本成本不变，因此企业的价值并不会因债务资本的增加而增加。公司的加权平均资本成本与其资本结构无关，増加债务

本并不会降低企业的加权平均资本成本。

3． 某上市公司通过股权融资获得了10亿元的资金，其权益资本或净资产也因此增加了10亿元，该公司是否因此为它的股东创造出了新的价值？为什么？

【答案】没有。企业筹资是不会增加股东价值的，新老股东的总价值在筹资之前与筹资之后是相同的，只是在筹资之前新股东的价值表现为现金，而筹资之后表现在净资产或权益上。在有效的金融市场上，筹资活动本身并不创造价值，价值创造只能在投资项目中产生。

4． 有人说：“具有正的标准差的证券必然有大于无风险收益率的期望收益率，否则不会有投资者投资这一证券。”根据资本资产定价模型，这一说法对吗？为什么？

【答案】不对。标准差是方差的平方根，其值总是大于等于零的。根据资本资产定价模型，若证券的值为负，则其期望收益小于无风险收益率。

5． 财务计划的作用是什么？

【答案】财务计划确定了实现财务目标的方法，是对未来工作的安排与解释。对企业来讲，财务计划至少可以做到以下几点:

（1）对未来情况的预判

制定财务计划需要对未来可能出现的情况进行预测和判断，因此，一个良好的财务计划制定过程可以使决策者和执行者对未来可能出现的情况有所预测。通常，财务计划要对未来最好的前景、最有可能的前景（正常的前景）和最坏的前景做出描述，讨论在不同情况下企业可能出现状况及其对企业生存和发展的影响。

（2）考察不同因素的相互影响

企业未来总是要进行各种各样的投资活动和筹资活动，财务计划就是要考察不同投资计划对资金的需求状况，考察企业可能的融资渠道和融资方式能否满足这些投资需求，如何满足这些投资需求，等等。财务计划要做好资金的供需平衡，协调好相互的关系。

（3）避免可预测的意外

财务计划要尽量考察各种可能出现的情况，并指出各种情况的出现会对企业产生什么样的影响，企业应采取哪些措施和手段应对这些”意外”情况，以尽量减少损失。

（4）进行方案选择

财务计划通过对不同方案未来财务状况的分析，比较不同的投资方案、筹资方案及相关决策（如对现有资产的处置）的财务结果和它们对股东财富的影响。财务计划为这种选择提供了一种有效的方法。

（5）增强企业经营活动的可行性和一致性

从总体上看，企业的经营目标是实现股东财富或企业价值的最大化，但在企业的具体经营活动中，通常还会有很多具体的目标。如销售收入目标、成本控制目标、增长目标、财务杠杆目标等。这些目标之间往往会具有这样那样的内在联系，财务计划就是要把这些目标之间的联系勾画

出来，并且对某些相互冲突的目标进行修改和调整，排定各自的优先次序，使它们变得协调一致，成为切实可行的行动方案。

6． 认股权证在执行时为什么有可能对股票价格产生稀释效应？

【答案】认股权证是可以在规定的期限内按照事先确定的价格买入一定数量的公司普通股股票的权利凭证。认股权证的持有者行使认股权时，其认股价会低于公司普通股当时的市场价格，同时却会使普通股股数增加，由于公司价值的増加与普通股股数的增加不成比例，前者小于后者，这样就会使公司的股价下降，产生了稀释效应。

7． 为什么债券可以溢价和折价发行？

【答案】如果债券的票面利息率高于同类债券的市场利息率，贝織券的价格高于其票面值；如果债券的票面利息率等于同类债券的市场利息率，则债券的价格等于其票面值；如果债券的票面利息率低于同类债券的市场利息率，则债券的价格低于其票面值。产生上述情况的原因并不复杂，同类债券的市场利率是投资者持有该类债券所要求的收益率，当债券的票面利率低于这一收益率时，投资者会降低购买债券的价格，以使自己的实际收益达到所希望的水平。当债券的票面利率高于这一利率时，投资者会竞相购买，使债券的价格上升，实际收益率下降，直到达到所要求的收益率时为止。债券之所以可以折价或者溢价发行，主要就是因为票面利率与市场利率不同导致的。

三、计算题

8． c 公司资本结构如下：

各自的发行成本分别为：债券为售价的5%，普通股为每股1.21元，优先股为每股1.00元。普通股去年的现金股利为每股2.50元且将维持6%的年增长率，公司所得税税率为34%, 债券售价为1035元，优先股为19元，普通股为35元，预计公司将有500000元的税后利润可作为权益资本来源，请计算：

（1）利用税后利润可筹措到的资金总额的上限及相应的WACC ;

（2）利用发行普通股筹资时的WACC 。

【答案】（1）若保持资本结构不变，则可筹措到的资本总额=500000/47%=1063830（元） 因为债券的发行收入=

假设债券的税前资本成本为10%，则其净现值为：

利用插值法，求得其税前资本成本=

则债券的税后资本成本=