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一、简答题

1． 信用政策Silver Spokes自行车商店决定在春季销售季向其顾客授信。预计销售的自行车将为500辆。对商店而言，每辆自行车的平均成本为490美元。所有者知道只有96%的顾客最终会支付货款。为了找出剩余的4%，公司考虑聘请一家信用机构。这项服务的初始收费为450美元，同时每份单独的报告还要额外收取5美元的费用。请问是否应该订制信用机构的服务？

【答案】如果订制信用机构服务的成本小于收回坏账而节省的现金，公司应该订制这项服务。

由于没有坏账风险而节省的现金

因此，公司净节省现金额

由于净节省现金大于0，因此公司应该订制信用机构服务。

2． 实物期权Sardano and Sons是一家大型公共持股的公司，正在考虑租用一个仓库。该公司的一个部门主 营制造钢材，这个仓库是该区域惟一适用于公司运用需求的设施。目前钢铁的价格是每吨630美元。如果未来6个月钢材价格下降，该公司将采购400吨钢材，生产45000条钢棒。每条钢棒的生产成本是16美元，该公司计划以每条24美元的价格出售。生产和出售只需要几天时间。如果钢材价格上涨或保持不变，采纳该项目将不能盈利，该公司也将闲置该仓库而不生产钢棒。6个月内到期的国库券的连续复利收益率是4.5%，钢材收益率的标准差是45%。利用布莱克-斯科尔斯模型计算该公司愿意为租赁仓库所支付的最高价。

【答案】解决涉及实物期权的问题时，首先要确定该问题类似于期权的特征：①当钢价下降时，Sardano and Sons公司将选择制造钢棒，因此，赋予该公司制造钢棒能力的这一租赁协议就可以看作是一种看跌期权。②如果该公司选择制造钢棒，则它将获取固定收益360000美元[=45000×（24-16）]。因此，这360000美元可以看作是该看跌期权的执行价格（K ）。③由于该项目要求Sardano and Sons 公司购买400吨钢，并且当前钢价为630美元/吨，因此，Black-Scholes 模型中标的资产的当前价格（S ）为252000美元（=400×630）。④由于Sardano and Sons公司必须对6个月后是否购买钢铁做出决策，因此，该公司用于制造钢棒的实物期权距到期日的时间可以看作为6个月（t ）。

要计算该实物看跌期权的价值，必须利用Black-Scholes 模型确定相应的看涨期权价值，然后利用期权平价关系推导出看跌期权的价值。根据上述分析可知，Black-Scholes 公式的参数分

，别为：S=252000（美元）K=360000（美元），R=0.045, t=0.50。根据参数计算

）3

又因为

期权价值为：

（美元）

根据期权平价定理，

有

解得：P=107101.33（美元）

& Sons 公司愿意为因此，该看跌期权的Black-Scholes 价格为107101.33美元，即Sardano

仓库租赁支付的最高价格为107101.33美元。

3． 资本资产定价模型和套利定价模型单因素模型和资本资产定价模型之间的关系是什么？

【答案】假定市场组合是合理配置的，那么单因素模型和资本资产定价模型相同。

4． 计算加权平均资本成本Mullineaux 集团公司的目标资本结构为70%的普通股和30%的负债。其权益资本成本为15%，债务资本成本为8%。相关税率为35%。请问Mullineaux 公司的加权平均资本成本是多少？

【答案】利用W ACC 的计算公式得：

5． 计算周期如下所示为Bulldog leers集团公司的财务报表信息：

计算经营周期与现金周期。你如何阐释你的结果？

【答案】a. 经营周期等于存货周期加上应收账款周期，其中：

①存货周转次数和存货周转期为：

②应收账款周转次数和应收账款周转期为：

因此，经营周期为：

b. 现金周期等于经营周期减去应付账款周期，其中，应付账款的周转次数和周转期为：

因此，现金周期为：

该公司在支付现金后大约

天后收回现金。

二、论述题

6． 怎样估计股权资本成本?

【答案】股权资本成本在理论上等于股东所要求的回报。股东要求的回报一般来源于两个方面：其一是股利；其二是股票增值，即未来出售股票的金额超过购买时金额的部分。一般来讲，股利支付的多少是由企业的经营业绩和企业的股利政策来决定的；股票增值的大小不仅取决于企业的经营业绩，还要受到股票市场上的供求关系等其他外界因素的影响。无论是企业的经营业绩、股利政策还是其他外界因素都是不确定的，从而导致股权资本成本也是不确定的。

股权资本成本的计算方法必须满足三个标准：该方法必须是客观的，其结果不能受人的主观判断的太大影响；用该方法计算的股权资本成本应与企业实际支付的代价没有太大的差距

；该方法必须是可行的，即在计算股权资本成本时，也要讲求成本效益原则。

股权资本成本的计算可参考债务资本成本的计算方法，用股权资本与股权资本成本率相乘来计算股权资本成本。此种方法下，股权资本可以从企业的账面资料得来，但股权资本成本率如何确定仍是一个问题，这一问题又可分为两方面：其一，是所有企业都采用统一的股权资本成本率还是各自采用不同的资本成本率，采用统一的比率必然比采用不同的比率操作上更简单一些，但统一的股权资本成本率无法反映不同企业的不同风险；其二，如何确定股权资本成本率。

按照公司股权资本的种类，股权资本成本包括普通股资本成本、优先股资本成本和留存收益资本成本等。根据所得税法的规定，公司需以税后利润向股东分派股利，因此没有抵税利益。

（1）普通股资本成本的测算。普通股的资本成本就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。

①股利折现模型。基本形式为：

除发行费用；为普通股第年的股利；其中，为普通股融资净额，即发行价格扣为普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。

如果公司采用固定增长股利

运用该模型测算普通股资本成本时，因具体的股利政策而有所不同：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D 元，则资本成本可按下式测算：政策，股利固定增长率为则资本成本可按下式测算：

②资本资产定价模型。该模型的含义可简要概括为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。计算公式为：

系数；为市场报酬率。 式中，为无风险报酬率；为股票的贝塔

③债券收益率加风险报酬率。一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以从债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。