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一、概念题

1． 风险

【答案】风险是指人类无法控制的、客观存在的那些由自然灾害或意外事故所导致的财产损毁、灭失或人身伤亡等随机现象。

风险具有损失的不确定性，包括发生与否的不确定性、发生时间的不确定性、发生的状况及其结果的不确定性。这种不确定性，是指实际损失与预期损失之间的相对差异。差异越大，危险越大；反之，危险越小。

2． 证券组合

【答案】（1）证券组合（Portfolio ）是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

（2）投资者构建证券组合的原因主要有：

①降低风险。资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。

②实现收益最大化。理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。投资者力求在这风险和收益中达到可能的最佳平衡。如果投资者仅投资于单个资产，他只有有限的选择。当投资者将各种资产按不同比例进行组合时，其选择就会有无限多种。这为投资者在给定风险水平下获取更高收益提供了机会。当投资者构造证券组合来平衡风险和收益时，他能够得到比投资单个资产更为满意的收益与风险的平衡。

3． 掉期

【答案】掉期交易指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（CashHow ）的交易。较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。货币掉期交易，是指两种货币之间的交易，利率掉期交易，是指同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易。

掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视。

4． 贴现债券

【答案】贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息。投资者以折价购买债券，主要是为了先获得利息，发行者则是为了尽快筹集资金。购买贴现债券有利

于投资者利用再投资效果増加资产运营的价值。但由于中长期资金市场的利率走势较难判断，而贴现债券的收益是在发行时就固定的，如果做中长期的贴现债券，万一利率出现了意想不到的变化，对投资者或发行人都会产生不利的影响，所以，中长期贴现债券很少使用。

5． 三阶段增长模型

【答案】（1）三阶段増长模型（three-stage-growth model ）是股息贴现模型的第三种特殊形式，三阶段増长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段:在第一个阶段（期限为A ），股息的增长率为一个常数

的方式从

变化为

长率也是一个常数

示。

第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息増长的转折期，股息增长率以线性是第三阶段的股息增长率。如果，则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息増长率；第三阶段（期限为B 之后，一直到永远），股息的増该增长率是公司长期的正常的増长率。股息增长的三个阶段，可以用图表

图 三阶段股息增长模型

在图中，在转折期内任何时点上的股息增长率

等于第三阶段的常数增长率。

（2）在满足三阶段增长模型的假定条件下，

如果已知

以根据

计算出所有各期的股息；然后根据贴现率计算股票的内在价值。三阶段增长模型的计算公式为:

式中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。

6． 开放式基金

【答案】投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资信托制度。即通过发行基金份额/单位，将投资者的资金集中，交基金托管人托管，基金管理人管理，从事股票、债券等金融工具投资。投资基金有多种多样，可按不同的标准进行划分，按受益凭证可否赎回，可分封闭式基金和开放式基金。开放式投资基金，亦称“变动式投资基金”或“追加式投资基金”，是指基金规模

例如，当t 等于A 时，股息増长率等于第一阶段的常数增长率；当t 等于B 时，股息增长率A ，B 和初期的股息水平就可

不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。这种基金，其组织者可根据市场的变化、资本价值的变化、投资要求等因素，发行新的基金证券，使基金规模扩大；基金持有人也可根据市场状况、自己的投资取向变化等，要求基金管理机构将基金证券赎回。开放式投资资金一般不上市交易，有关赎回手续通常在规定的柜台上办理；赎回价格以每一单位基金的净资产为基本根据，同时在一定程度上考虑资金市场的供求状况。

7． 报价驱动制度

【答案】做市商交易制度也称报价驱动制度。在典型的做市商制度下，证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。但在买卖过程中，由于投资者的买卖需求不均等，做市商就会有证券存货（多头或空头），从而使自己面临价格变动的风险。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的涨跌。

8． 有效市场理论

【答案】有效市场理论，由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授尤金•法默（EugeneF.Fama ）提出。

（1）该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。其主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息；②随机游动假设；③投资者无法获得超额利润。

（2）其成立的充分条件有：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其它障碍；②市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有用的信息对证券交易各方来说，都可以无需代价取得；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的

投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种类型：

①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游动过程。

②半强式有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形式和政策方面的信息。

③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

二、简答题