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一、概念题

1． 股票指数期货

【答案】股票指数期货亦称“股价指数期货”、“股票指数期货合约”，它是一种金融期货合约，以股票市场价格指数为交易标的物，具体操作是买卖双方即期签定合同，规定买卖股票指数的日期、价格和数量等，并在未来到期曰时完成交割。

与普通金融期货相比，股票指数期货还具有一些特点：（1）它的交易对象是股票指数，与具体商品和金融产品不同，是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的综合指数；（2）它的价格是以股票指数点数乘以人为规定的每点价格形成的；（3）合约到期后，不可能进行实物交割，只需支付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，进行对冲。

2． 自由现金流分析法

【答案】（1）自由现金流分析法首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权（non-equityclaims ），得到总的股票价值。具体而言，公司的总体评估价值，等于完全股票融资条件下公司净现金流的现值，加上因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值。

假定公司今年的税前经营性现金流为PF ，预计年增长率为g 。公司每年把税前经营性现金流的一部分（设此比例为K ）用于再投资。税率为T 。今年的折旧为M ，年增长率为g 。资本化率为r ，公司当前债务余额为B 。那么，公司今年的应税所得Y=PF-M，从而税后盈余N=（PF-M ）（1-T ）。税后经营性现金流AF=N+M=PF（1-T ）+MT，追加投资额RI=PF×K ，自由现金流FF=AF-RI=PF（1-T-K ） ＋MT ，进而，该公司的总体价值

公司的股权价值为

（2）当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述方法来评估相关公司的股权价值。

需要指出的是，自由现金漉分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异。前者适用于评估存在负债情况下的权益（Leveraged equity ），后两者适用于评估没有负债时的权益（unleveraged equity ）。由于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。

3． 流动性陷明：（liquidity trap）

【答案】流动性陷阱是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念。又称凯恩斯陷阱或灵活陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使増加货币供给也不能降低利

率，从而不能增加投资引诱的经济状态。当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得有无限弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。但实际上，以经验为根据的论据从未证实过流动性陷阱的存在，而且流动性陷阱也未能被精确地说明是如何形成的。

4． 多元增长模型

【答案】多元增长模型是假定在某一时点T 之后股息增长率为一常数g ，但是在这之前股息增长率是可变的。多元増长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T 内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分:

（1

）第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用

值，它等于:

第二部分包括从时点T 来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T 的价值（），可通过不变増长模型的方程:

求出:

但目前投资者是在t=0时刻，而不是t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T 时刻以后t=0时的所有股利的贴现值

根据方程（1），我们得出直到T 时刻为止的所有股利的现值，根据方程（3），得出T 时刻以后的所有股利的现值，于是这两部分现值的总和即是这种股票的内在价值。用公式表示如下:

5． 无风险资产

【答案】（1）无风险资产应没有任何违约可能。由于所有的公司证券从原则上讲都存在违约的可能性，因此公司证券均不是无风险资产。

表示这一部分的现

（2）无风险资产应没有市场风险。虽然政府债券基本上没有违约风险，但对于特定的投资者而言，并不是任何政府债券都是无风险资产。

（3）任何一种到期日超过投资期限的证券都不是无风险资产。同样，任何一种到期日早于投资期限的证券也不是无风险资产，因为这种证券到期时，投资者面临再投资的问题，而投资者在在并不知道将来再投资时能获得多少的再投资收益率。

由此可见，只有到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产。但在现实生活中，为方便起见，人们将将1年期的国库券或者货币市场基金当作无风险资产。

6． 弹性

【答案】如果市场价格因供求不平衡而改变。而市场可以迅速吸引新的买卖力量使价格回到合理水平，则称市场具有弹性。

7． 可剥离抵押支持证券

【答案】可剥离抵押支持证券是1986年由美国联邦国民抵押协会设计发行的一种衍生抵押产品。可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息全部支付给一类证券持有人，本金则全都支付给另一类证券持有人。可剥离抵押支持证券可以分为以下三类：

第一，合成息票过手证券（synthetic-couponpass-through ）。合成息票过手证券对息票和本金具有采取的分配方式。

第二，纯利息/纯本金证券（interest-only/principle-onlysecurities）。1987年，可剥离抵押支持证券正式发

行，这类证券从资产池中收到的所有利息都分配给纯利息证券持有人，收到的全部本金都分配给纯本金证券持有人。

第三，剥离式抵押担保债券（CMO strips）。剥离式抵押担保债券是CMO 结构中的一个纯利息序列或者纯本金序列。

8． 封闭式基金和开放式基金

【答案】根据基金是否可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金，指基金公司随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回，基金规模不断变化的投资基金。封闭式基金是相对于开放式基金而言的，指基金规模在发行前已经确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

开放式基金和封闭式基金的主要区别：（1）基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限（我国为不得少于五年），在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位，这是封闭式基金与开放式基金的根本区别。（2）基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受供求关系影响较大。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为