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一、概念题

1． 做市商交易制度

【答案】根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。其中，做市商交易制度也称报价驱动制度。在典型的做市商制度下，证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。但在买卖过程中，由于投资者的买卖需求不均等，做市商就会有证券存货（多头或空头），从而使自己面临价格变动的风险。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的涨跌。

2． 统一公债

【答案】统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行韵英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付固定的利息。直至如今，在伦敦的证券市场上仍然可以买卖这种公债。历史上美国政府为巴拿马运河融资也曾发行过类似的统一公债。但是，由于在该种债券发行时含有赎回条款，所以美国的统一公债已经退出了流通。因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获得固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是统一公债。统一公债的内在价值的计算公式如下:

3． 终值

【答案】终值[future value （FV ）]指将本金（即现值）按一定的利率、时间计算而得到的未来价值。终值与现值（present value ）之间的关系为：或者其中：P 表示现值，F 表示值，i 表示利率，n 表本期限。终值又称为finalvalue 。

4． 利率互换和货币互换

【答案】利率互换和货币互换是金融互换根据标的不同划分的两种形式。金融互换是在约定的时间内，两个或两个以上当事人按照商定条件，交换一系列现金流量的合约。利率互换交易双方，以同种货币的同样的名义本金为基础，在未来的一定期限内交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算；货币互换是交易双方根据互补的需要，以不同种货币的同样筹资本金和固定利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息的互换交易。利率互换与货币互换都可以分散风险、降低互换双方的筹资成本。

5． 证券市场微观结构

【答案】证券市场微观结构是对证券市场上的股票等金融资产以及相关的交易机制及其价格形成过程和原因进行的相关分析，这种框架倾向于描述证券市场的内在结构是否具有稳定性，股市运作的内在机理如何等的微观结构问题。因此把这种对于证券市场的研究以及研究的相关领域称之为证券市场微观结构。

6． 免疫

【答案】免疫（immunization ）技术是投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。经过免疫处理之后，在事先设定的投资期限内，债券投资组合的收益率可以不受利率变动的影响。

债券的投资者面临着两种相互抵消的利率风险:价格风险和再投资风险。利率提高会导致资本损失，但同时，再投资收入会增加。如果资产组合的久期选择得当，这两种影响可以恰好相互抵消。当这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响。即持有期与资产组合久期相等时，价格风险与再投资风险将完全抵消。

免疫资产可以用这样的简单方法来构造:先计算实现承诺的现金流出的久期，然后投资于-组具有相同久期的债券资产组合。

7． 集合竞价

【答案】集合竞价制度也称间断性竞价交易制度。在该制度下，交易中心（如证券交易昕的主机）对规定时段内收到的所有交易委托并不进行撮合成交，二是集中起来存该时段结束时进行。因此，集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。集合竞价制度是一种对边交易制度，其最大的优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不确定性较大时，这种交易制度的优势就较明显。因此，很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重新开市都采用集合竞价制度。

8． 多因素资本资产定价模型

【答案】传统的资本资产定价模型假设投资者关心的惟一风险是证券未来价格变化的不确定性，然而投资者通常还会关心一些其他风险，这些风险将影响投资者未来的消费能力，例如与未来的收入水平变化、未来商品和劳务价格的变化以及未来投资机会的变化等相关的风险都是投资者可能关心的风险。多因素资本资产定价模型承认非市场性风险的存在，市场对风险资产的定价必须反映补偿市场外风险的风险溢酬。

二、简答题

9． 简释期权的内在价值。

【答案】（1）期权是一种选择权，期权的买方拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利，其代价是向卖方支付的一定数额的权利金，也称为期权费。期权的价格经过期权的买卖双方在交易所内公开喊价竞争形成，就是期权的买方为取得某项期权而支付的一笔权利金。一般地，期权价格基本上等于期权的内在价值与时间价值之和。

所谓期权的内在价值就是市场价格与执行价格对比可以获利的差额，指期权的溢价部分。对于看跌期权，内在价值等于执行价格减去市场价格；对于买入期权，内在价值等于市场价格减去执行价格。其中虚值期权和平价期权的内在价值为零，因为期权的买方有选择执行期权合约与否的权利，因此内在价值不会为负。

（2）不同情况下期权内在价值的变化

从理论上说，在期权交易中，一个期权的价格绝不会低于其内在价值。否则套利者将立刻无限地买进所有期权，并执行期权。溢价部分与低于内在价值的期权价格之间的差额就是他所得的利润。在实际交易运作中，内在价值的变化有六种情况：

①当看跌期权的履约价格高于相关的期货价格时，该看跌期权的内在价值为正值（溢价），称为实值期权。如某商品看跌期权合约预先规定执行价格为7美元，该商品价格为6美元，这时该期权的持有者仍可按7美元的价格卖出，获利1美元。

②当看跌期权的履约价格低于相关的期货价格时，该看跌期权的内在价值为负值，称为虚值期权。如某商品看跌期权规定执行价格为7美元，而期货价格为8美元，假如期权持有者要执行合约，则损失1美元。当然，期权持有者是不会要求履约的。

③当看涨期权的履约价格低于相关的期货价格时，该看涨期权的内在价值为正值（溢价），称为实值期权。如某商品看涨期货合约预先规定执行价格为7美元，当期货价格为8美元时，该期权持有人仍可以按7美元买入该商品，获得收入为1美元。

④当看涨期权的履约价格高于相关的期货价格时，该看涨期权的内在价值为负值（损价），称为虚值期权。如某商品看涨期权事先规定执行价格为7美元，而期货价格为6美元，这时，假如期权持有者要执行合约，则要以高于市场价格买进该商品，会损失1美元。当然，该持有人会让期权作废。

⑤当看跌期权的履约价格与相关商品的期货价格相等或相近时，该期权不存在内在价值，称为平值期权。

⑥当看涨期权的履约价格与相关商品的期货价格相等或相近时，该期权不存在内在价值，称为平值期权。

10．债券的票面利率与到期收益率的区别是什么？

【答案】债券的票面利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券利率的高低由债券发行者决定。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的偿还期限、自身资信状况以及资本市场资金供求状况等因素的影响。