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一、简答题

1． 雇员股票期权如果对公司来说期权的成本大于管理人员所能获得的价值，为什么公司还要授予管理人员期权? 为什么不直接给予管理人员现金，并平分中间的差额? 这不是会让公司和管理人员都变得更好吗？

【答案】授予管理人员股票期权（而不是现金）的目的之一是使管理人员的薪酬与公司股票的业绩挂钩。这样可以激励公司管理人员致力于増加股东价值。

2． 可赎回债券估值KIC 公司计划发行500万的债券，票面利率为12%, 期限为30年。当前这些债券的市场利率为11%。在1年后，债券的利息率可能变为14%或者是7%, 概率相同。假定投资者是风险中性的。

a. 如果债券是不可赎回的，那么今天债券的价格会是多少？

b. 如果债券在1年后可以以1450美元的价格赎回，它们的价格会高于还是低于你在a 题中计算得出的价格？为什么？

【答案】a. 债券的当前价格是一年后期望价格的现值。所以，如果利率上升，一年后债券价格为：

如果利率下降，一年后债券价格为：

现在能够得到债券的当前价格，即：

对于已经学习过期限结构的学生而言，风险中性的假设意味着远期利率和预期未来即期利率

是一致的。b. 如果该债券是可赎回的，那么债券价值将会比a 部分中计算出的数值小。如果该债券价格上升超过赎回价格，公司将会赎回债券。因此，债券持有者将不愿意以高价格购买可赎回债券。

3． 对汇率的套期保值如果一家美国公司出口货物到日本，它应该如何利用期货合约来对冲日元的汇率风险？ 它应该买进还是卖出日元期货合约? 在期货合约中设定汇率的方式是否重要？

【答案】风险就在于美元将相对于日元升值，这样在未来收到的日元支付款项兑换成美元就比原来少些。这意味着在美元/日元汇率下降时，公司应卖出日元期货合约。期货合约中关于汇率设定方式的规定将影响到底是哪种 货币在升值的计算。

4． 比较在无公司税和有公司税的条件下，公司资本结构对公司价值的影响。

【答案】（1）不存在公司税时的MM 理论认为，在完善的市场条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和综合资本成本。因为负债带来的好处完全被同时增加的风险所抵消。MM 理论揭示了实物资产对企业的基础作用，从根本上否定了任何通过改变资本结构来提高企业价值行为的有效性。

（2）存在公司税的MM 理论认为，企业的经营利润须在股东、债权人和政府之间进行分配。由于企业的价值由股东收益的价值和债权人收益的价值组成。在息税前利润不变的情况下，如果能够减少分配给政府的收益，就可以増加股东和债权人分配到的收益，从而提高企业的价值。因为债务利息具有抵税作用，所以提高企业的负 债比例可以减少政府的税收收入，使企业的价值得到提高，即企业可以通过改变资本结构来提高其价值。

5． 多因素模型假设股票收益可以用两因素模型解释。所有股票的公司特有的风险是独立的。两个多元化的投资组合的信息如下表所示。

如果无风险收益是4%, 模型中各只股票的风险溢价是多少？

【答案】投资组合的多因素模型可以表示为：

表示每种资产的风险溢价，因此，这个投资组合的收益方程为：

解上述方程组，得其中

6． 安全库存与订购点Sache 公司预计每周都能售出700件出自其设计师的服装。商店每周开业七天，同时 预计每天销售的数量都相同. 公司的经济订购批量（E0Q ）为500件，安全库存为100件。下订单后，Sache 公司还需3天时间才能拿到服装。请问公司每年应该订购多少订单？假定在每周周一早晨商店开业前，服装刚刚运送 到。Sache 公司何时订购其下一份订单？

【答案】由于公司每周能卖出700件服装，一年有52周，总销售量

由于E0Q 为500件，因此：

在决定何时订购下一份订单之前，有必要弄清楚上一份订单是何时订购的。由于服装每周一送到，并且从订 购服装到服装到达有3天的延迟时间，因此，上一订单是上周五订购的。由于订单与订单之间有5天的时间间隔，下个订单将在周三订购。

另外，可以认为商店每天卖出100件商品

下一份订单应该在周三订购。

7． 普通股票融资的优缺点各是什么？

这意味着商店在周六营业时有100件安全库存。由于服装必须在周六商店营业之前到达，考虑到运输时间，应该在三天前订购。因此，

【答案】普通股指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。

（1）普通股融资的优点

①没有固定利息负担。公司有盈余，并认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有利的投资机会，就可少支付或不支付股利。

②没有固定到期日，不用偿还。利用普通股筹集的是永久性的资金，除非公司清算才需偿还。它对保证企业最低的资金需求有重要意义。

③筹资风险小。由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的利息，因此风险小。

④能增加公司的信誉。普通股本与留存收益构成公司所借入一切债务的基础。有了较多的自有资金，就可为债权人提供较大的损失保障，因而，普通股筹资既可以提高公司的信用价值，同时也为使用更多的债务资金提供 了强有力的支持。

⑤筹资限制较少。利用优先股或债券筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这种限制。

（2）普通股融资的缺点

①普通股的资本成本较高。首先，从投资的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。

②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。

8． 合并与股东价值巧克力冰淇淋公司以及香草冰淇淋公司协议进行合并，并成立Fudge Swirl Consolidated 。 两家公司非常相似。只是公司地址在不同的镇上。两家公司的期末价值都取决于气候，如下所示。同时合并不会 产生协同效应。

每家城镇的气候条件是相互独立的。而且，每家公司都有在外负债350000美元。假定在合并中不会支付溢价。

a. 合并后公司的价值有哪些可能值？

b. 合并后期末的负债与股票的价值有哪些可能值？

c. 相比于公司保持相互独立而言，请证明公司合并会对债券持有人有益，而对股票持有人有害。

【答案】a. 为了得到合并价值的分布，首先必须得到联合概率。为此需要找到两个城镇任意天气组合的联合概 率。气候条件是相互独立的，因此，联合概率是独立概率的乘积。