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一、概念题

1． 权益报酬率

【答案】权益报酬率又称“净值报酬率”, 是指企业税后净利润与股东权益的比率。它是衡量企业综合经营业绩的一个指标。其计算公式为:

该比率说明股东账面投资额的盈利能力, 在对同行业两个或两个以上公司进行比较时经常使用。高的权益报酬率通常反映出公司把握了好的投资机会, 并且对费用进行了有效的管理。但如果公司选择使用比行业标准高的债务水平, 则高的权益报酬率可能是过高财务风险的结果。为了更深入地考察该比率, 可以利用“杜邦分析方法”, 将该指标分解为几个因素。其公式为:

2． 契约式投资基金

【答案】根据组织形式的不同, 可以将投资基金分为公司型基金和契约型基金两种类型。契约型投资基金, 是由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约, 依据一定的信托契约原理组建的投资基金, 因此也称信托型投资基金。合同各方各司其职, 基金管理公司以法律、法规和基金契约为依据, 负责基金的经营和管理操作；基金托管人执行管理人的有关指令, 负责保管基金资产, 办理各种资金往来, 核算分配收益；而投资者则通过出资形式, 承担风险, 享有基金投资收益。契约型基金既可根据是否可以赎回分为开放式和封闭式两种类型, 又可根据其具体经营方式划分为单位型和基金型两类。

3． 复合期权

【答案】复合期权是指买方通过期权合约获得一种权利, 可以在未来某日或某日之前, 在一定的价格水平上买入或卖出一个期权合约的期权。它是期权的期权。这种期权交易形式一般出现在店头交易市场。复合期权对于将外币流量保值的外贸公司是有利的。有专家认为, 复合期权反映了期权交易的未来发展趋势。

4． 多因素模型（multifactor model）

【答案】多因素模型又称为“多指数模型（Multiple-Index Model ）”，是因素模型（Factor Model ）的一种具体形式。多因素模型认为，任何资产的实际收益率是由多个因素所共同决定的，且该种资产的实际收益率与这些因素之间成线性关系。各种证券收益率之所以相关主要是因为它们都会对这些共同因素起反应。

根据多因素模型，证券i 的收益率取决于K 个因素，其表达式为：

其中为证券/的收益率，为影响证券i 的第K 个因素，是因素敏感度，即证券收益对该因素变化的敏感度，

为扰动项。

二、简答题

5． 如何实现股利分配形式上的税收套利？

【答案】股利政策是指股利支付比率的一种分配政策，严格意义上来说，股利政策仅包括在保留盈余和为取得现金支付股利而发行新股之间的选择。股利分配的方式主要包括现金股利和股票股利两种。

股利分配上的税收套利是指：由于对股利征收的个人所得税与对资本利得征收的个人所得税不同，投资者会利用这种税收差别决定股利分配形式。一般来说，针对股利征收的个人所得税比针对资本利得征收的个人所得税多，所以投资者倾向于选择非现金股利。

下面以一个例子说明如何实现股利分配形式上的税收套利。

A 公司拥有股票1000假设规定对股利征收的所得税为33%，对资本利得征收的所得税为15%。

万股，每股市值10元，年末A 公司的净利润为1000万元，A 公司计划将净利润全部转为公司股利。

当A 公司采取现金股利形式时，A 公司股东每股获得1元的现金股利，每股需要缴纳股利所得税为0.33元，A 公司股东的收益率为6.7%。

当A 公司采取股票股利的形式时，在市场有效的情况下，原来股东一股的价值将由10元变为11元，如果股东卖出股票，则原来持有一股将获得1元的资本利得，每股需要缴纳的资本利得税为0.15元，A 公司股东的收益率为8.5%。

6． 简述有效市场假说理论的基本内容。

【答案】有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金•法默在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定

风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。②半强势有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（4）有效资本市场的实证结果

根据国内外的实证研究，一些发达国家的资本市场是半强势有效或者弱势有效的，我国的实证研究则发现我国的资本市场是弱势无效的。资本市场是否遵循有效资本市场假说与资本市场本身的建设有很大关系。有效资本市场假说存在一系列的假设条件，这些假设条件在发达的资本市场上可能近似成立，所以资本市场的有效性也较强。对于我国资本市场来说，很多制度性的建设还不完善，很多方面根本无法满足有效资本市场假说的假设条件，整体资本市场也就表现出弱势无效了。

7． 简述发展投资基金对我国经济的作用。

【答案】投资基金是指由不确定多数投资者不等额出资汇集成基金（主要是通过向投资者发行股份或受益凭证方式募集）, 然后交由专业性投资机构管理的凭证。

投资基金在我国作为一种新的投资工具, 已有十多年的发展历史, 在这个过程中, 我国投资基金发展十分迅速。发展投资基金对我国经济的作用主要体现在以下几个方面:

（1）引导居民由储蓄向证券投资转化。居民储蓄的下降使投资基金的比重上升, 随着我国投资基金的发展, 投资基金对银行存款的吸收作用日益增强, 尤其是在企业存款方面, 投资基金成为银行和金融机构的有力竞争者, 从而使我国的储蓄转化为投资。

（2）作为机构投资者的主力军能有效地稳定证券市场。投资基金多以中长期资本的成长为主