2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题
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2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题（一） . 2 2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题（二） . 9 2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题（三）12 2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题（四）17 2017年中国人民大学国际学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研冲刺密押题（五）22
一、简答题
1． 计算项目净现值Pilot 优加钢笔公司正打算决定何时置换其旧机器。其旧机器的当前残值为180万美元。其当前账面价值为120万美元。如果没有卖出旧机器，那么它将在未来5年中的每年年末要求进行维护，成本为520000美元。每年旧机器的折旧费用为240000美元。在5年年末，其残值为200000美元，账面值为0。用做置换的机器现在的价格为300万美元，同时在其使用期限（五年）内每年年末所需的维护成本为350000美元。在5年年末，新机器的残值将为500000美元。它将采用直线折旧法折旧至账面值为0。5年后用做置换的机器售价将为3500000美元。不管今天所做出的决策如何，Pilot 公司5年后都要购买该机器。公司税率为34%，恰当的折现率为12%。同时假设公司赚取了恰当的收入，因而从折旧中获得了税盾收益。请问Pilot 公司应该现在替换旧机器，还是5年后再进行该替换？
【答案】在本题中，保留现有设备还是购买新设备这一置换决策分析与两个竞争性项目的决策分析是相同的。首先考虑购买新设备。
购买新设备：
购买新设备的初始现金流为购买新设备的费用，可以计算公司购买新设备之后所产生的经营性现金流量，维护成本为增量现金流。在预期利润表中，净利润加上折旧，即可得每年新设备所带来的经营性现金流量：
注意，税收为负，意味着税收带来收益。在第五年的期末，该设备有残值，所以在现金流分析中需将其考虑进去。税后残值为：
购买新设备的净现值为：
注意，净现值为负，但这并不意味着不应该购买新设备。在本题的分析中，只考虑了成本，所以净现值为负。分析中没有包括收入是因为它的值并不随设备的购买而増加。和约当年成本法的分析相似，应选择负的净现值最小的设备。现在计算保留旧设备的净现值：
保留旧设备：
保留旧设备的初始现金流为旧设备的市场价值，包括潜在税收。保留旧设备含有机会成本，即出售旧设备可以带来收入。并且，如果公司以市场价值卖出该设备会带来税收。市场价值与税收都应该包括在分析中。所以保留旧设备的初始现金流为：
接下来，计算保留旧设备所带来的经营性现金流。必须考虑维护成本以及折旧对现金流的影响。在预期利润表中，净利润加上折旧可以得到的经营性现金流为：
第5年年末旧设备也有残值，所以在现金流分析中要将其考虑进来。税后残值为：
所以保留旧设备的净现值为：
该公司应该保留该设备，因为其有一个较大的净现值。
在分析替代决策时还有另一种常用的方法。它是一种增量现金流分析法，它分析在购买新设
备的情况下，从利用原设备到利用新设备所产生的现金流的变化。在这种分析中，初始现金流为
新设备的购买费用和卖出旧设备的现金流入（包括来自税收方面的）。在本题中，初始现金流为：
购买新设备所生产的现金流为营运资本的变化，还要加上折旧的变化。旧设备每年折旧240000美元，新设备每年折旧600000美元，所以变化后的折旧为每年360000美元。预期利润表以及该方法下的经营性现金流如下：
不同现金流下的残值分析更复杂一些。五年后，公司将卖出新设备并将带来税收，然而还要考虑旧设备的销售损失。因为假设在期初卖出旧设备，于是就丧失了五年后卖出该设备的机会，这是必须考虑进来的机会损失。所以，残值为：
此方法下的净现值为：
根据该分析法，可知公司不应该购买新设备，这和刚才的分析得出的结论是一致的。考虑如下：从购买新设备所产生的净现值中减去保留原设备所产生的净现值，有：
这和用第二种分析方法所计算的净现值是一致的。
2． 偿债基金偿债基金对于债券持有者来说同时具备积极与消极的特征。为什么？
【答案】偿债基金为债券提供额外的保护。如果公司正经历财务困难，它可能在向偿债基金支付时也面临困难。因此，偿债基金为债券持有人提供了一个关于债券质量的早期预警系统。偿