2017年深圳大学经济学院431金融学综合[专业硕士]之公司理财考研导师圈点必考题汇编
● 摘要
一、简答题
1． 股利和公司价值Novis 公司的净收入为45000美元，有20000股股票发行在外，股利支付率为一年后公司的预测价值为1635000美元，折现率为
a. 假设现期股利还没有支付，公司的现期价值是多少？
b. 如果董事会遵循当前政策，公司股票除息日的价格是多少？
c. 在股利政策讨论会上，几个董事认为公司股利过低，会引起股价下跌，因而建议发行新股筹集资金，以发放每股美元的股利。
①对低股利引起股价下跌的看法加以评论，并通过计算来支持你的观点。
②如果采纳了这一建议，则应以什么价格发行多少新股？
【答案】a. 由于公司的股利支付率是所有的净收益45000美元都将被作为股利发放。公司当前的价值等于一年后公司价值的现值加上即期收入：
b. 公司股票的价格等于公司的价值除以发行在外的股票数量，那么当前公司股票的价格为：
由于公司执行
每股股利
股票的除息价格 的股利支付率政策，因此每股股利等于净利润除以发行在外的股票数，即： 股利的税率为0。 除息日该股票价格将降低相当于股利价值的幅度，所以 c. ①根据MM 定理，低股利降低股票价格的说法是错误的。由于股利政策是无关的，因此股利水平的高低也应该不影响股票价格。任何没有作为股利分配的资金都会増加公司的价值，进而影响股票价格。题中的这几位董事的提议只是改变股利派发的时间，使现在分配的股利更多而将来的更少。根据以下的计算可知，他们的提议并不能改变公司的价值，因此，股票的价格也不发生变化。
由于只有现有的股东才能得到现金股利，因此总的股利为： 总股利
为了支付每股
新股的总价值
一年后新股东的价值
一年后老股东价值 美元的股利，必须发行新股，
新发行的股票必须也支付12%的收益率，因此从现在起一年后股票价值为： 所以老股东一年后的收益价值必须因此降低52640美元。一年后老股东的价值为：
在这一系列条件下，该公司当前的价值为：
这就意味着股利发放时间的差异只能导致利润在现行股东和未来新股东之间的分配，对公司
的价值不会造成任何的影响。
②新股东是没有资格享有当前的股利的，他们只获取一年该权益的价值。现金流的现值为：现值
因此每股股票价格为：目前股票价格
且要发行新股的数量为
2． 某美国上市公司的大量销售收入来自美国政府的采购，该公司宣布将在1月15
日每股发放
美元现金股利。
（1）假设今天是除息日，该公司股票昨天的收盘价为每股美元，
今天的开盘价为每股美元。假设市场是半强有效的，怎样解释这一现象？请简要说明。
（2）由于美国政府定购合同的减少，该公司需要进行的投资减少，导致公司有大量的现金盈余，这已是公开信息。现公司决定发放10亿美元的额外现金股利。在公司宣布这一消息后，公司股票的市场总值上升了3亿美元。怎样在半强有效市场的框架下解释这一现象？
【答案】首先明确半强式有效市场的含义：在半强式有效市场的情况下，证券价格反映了所有公开有用的信息，其中包括与现在和过去证券价格有关的信息。如果用这些信息来预测未来的证券价格，进行交易，投资者也不会 得到超额收益，因为证券的现价已在这些信息的作用下得到充分的反映，只有那些利用内幕信息者才能获得非正 常的回报。因此，只有加强对内幕信息的管束，杜绝内幕交易，才能符合“公开、公正、公平”原则的有效市场要求。
（1）公司除息日前一天的股价是元，因为市场是半强式的，所以公司宣布发放每股0.40
元；但由于元现金股利的消息为公开消息，那么在除息日的股价开盘价应为：
在除息日股价会下调，所以人们会有一个错觉；认为股票变得价格低而值得买，因此有“炒除息”的说法。一些投资者会在股票除息当曰 买入该股，然后等股价反弹再卖出套现获利。这样除息当日该股票的需求増大，股价会因此而上升，即题中所说 不是元而是元。
（2）由于在半强式有效市场中，证券价格反映了所有公开有用的消息，公司因为投资减少而出现大量现金 盈佘的消息也是公开的，所以投资者会认为公司会将多佘的现金盈余或是用于投资到其他新项目中，或是用来分 配给股东。当公司决定发放10亿美元的额外现金股利，会向投资者传递以下信息：第一，公司发放额外现金股 利，说明公司经营状况良好，现金流量充足，盈利能力较强；第二，公司有大量的现金可供支付股利说明公司的 保留的现金流量足以偿付短期或长期债务，偿债能力有保障；第三，由于政府定购合同的减少，公司需要进行的投资减少，如果短期内公司找不到更好的投资项目，公司就可能在未来还会发放更多的现金股利，増加股东的收 益；第四，公司发放现金股利同时也向投资者表示，公司对目前的经营状况充满信心，对未来的发展十分看好，甚至已经有了很好的投资计划，完全有能力在未来获得更多的投资收益，并且由于内
部消息的不公开化，也会使 投资者认为公司可能有更好的投资机会而未公布的可能性。所以，投资者对公司未来良好的预期，会使公司的股 票市值上升。
3． 租赁会计讨论租赁物是否记入资产负债表的会计标准。在每种情况下，给出会计标准如此处置的理由。
【答案】只要满足下列标准的其中一个，租赁须在资产负债表中披露：
（1）租赁资产所有权在租赁的最后时刻转让。在这种情况下，该公司本质上来说拥有资产，并能处理它的残余价值。
（2）承租人可以以低于市场价格的价格购买资产。该公司本质上来说拥有资产，能获得它的大部分残余价值。
（3）租赁期为资产的使用年限的75%及以上。公司基本上可以获得资产的大多数收益，并且没有任何责任。
（4）在租赁之初，租赁付款额的现值至少是该项资产市场公允价值90%以上的。公司实质上是以分期付款的方式购买该项资产的。
4． 股票作为一种看涨期权有人说一家有负债公司的股东可以被看做是持有对公司资产的看涨期权。请解释这是什么意思。
【答案】一家有负债公司的股东可以被看做是看涨期权的持有者，其中债券的面值相当于行权价格，债券的到期时间相当于期权的有效时间。如果在到期日，公司的价值超过了债券的面值，该公司将全额偿还债权人，偿还债务后剩余的资产才由公司的股东分享。但是如果在到期日，公司的价值低于债券的面值，该公司必须清理其全部资产以偿还债权人，股东什么也得不到。
令
：
值。
为既有债权融资又有股权融资的企业的价值；FV （debt ）是未偿还债券到期时的面
注意到，
股东的收益和看涨期权的收益是相同的，其中到期时股票的价格相当于债务到期时公司的价值，而执行价格相当于未偿还债务的面值。
5． 股票作为一种期权和净现值假设上一个问题中的那家公司正在考虑两种独立的投资。项目A 的净现值为1200美元，项目B 的净现值为1600美元。若采用项目A ，该公司的年资产回报的标准差将增加至55%。如果采用项目B ，该标准差将下降到每年34%左右。
a. 如果采用项目A , 该公司的股票及债券价值分别多少？如果采用项目B 呢？
b. 股东们偏好哪一个项目？采用净现值法的话，你会改变答案吗？
c. 假设股东与债券持有人实际上是同一批投资者，这会影响你的（b ）项答案吗？
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