2017年天津财经大学会计学810经济学与管理学综合之公司理财考研强化模拟题
● 摘要
一、简答题
1． 合并与股东价值Bentley 集团公司与Rolls 制造公司正在考虑一粧合并案。可能出现的经济状况以及两家公司在该经济状况中的价值都如下表所示：
Bentley 公司目前发行在外的债券面值为125000美元。Rolls 公司为全权益公司。
a. 两家公司合并前的价值分别是多少？
b. 两家公司合并前的负债和权益价值分别是多少？
c. 如果公司继续独立经营，两家公司的总价值，负债的总价值和权益的总价值各为多少？ d. 合并后公司的价值会是多少？合并后公司的负债和权益价值会是多少？
e. 在本案例中是否发生了财富的转移？为什么？
f. 假设Bentley 公司的债券面值为90000美元。这是否会影响到财富的转移？
【答案】a. 每个公司的价值分别是每种经济状况的概率乘以相应经济状况时公司的价值之和，所以：
b. 每个公司的权益价值分别是每种经济状况的概率乘以相应经济状况时公司权益的价值之和。每种经济状况下的权益价值是公司价值减去债务价值与零相比两者取较大值得来的。由于Rolls 是一个全权益公司，其权益 价值就是公司的总价值，即196000美元。Bentley 公司的权益
，在衰退时期为价值在繁荣时为155000美元（280000美元的公司 价值减去125000的债务价值）
零，因为它的债务价值比衰退时公司的总价值还大。所以，Bentley 公司的权益价值为：
Bentley 公司的债务价值在繁荣时是其发行在外的债券面值，即125000美元，衰退时是100000美元，因为 债务价值不能超过公司价值。所以，现在Bentley 公司的债务价值为：
注：这也是公司价值减去权益价值，即：
c. 两家公司的总价值、权益的总价值和负债的总价值为：
d. 为了得到合并后公司的价值，我们需要找到在每种经济状况下公司的价值，即：
所以，合并后的公司的当前价值为：
由于合并后公司仍然有125000美元的债务，因此，繁荣时期权益价值为405000美元，衰退时期的权益价值为45000美元。所以，合并后公司的权益价值为：
在两种经济状况下，合并后公司都有一个比债务面值更大的价值，所以，公司的债务价值为125000美元。
e. 在本案例中有财富转移。合并前权益总价值为304500美元，但是合并后公司的权益价值只有297000美元，所有者损失了7500美元。两家公司合并前的总债务价值只有117500美元，但是合并后收购公司的债务价值为125000美元，这是由于没有了违约的风险。债务所有者获得了 7500美元，正好等于权益所有者的损失。
f. 如果Bentley 公司的债务价值在合并前比最低的公司价值还要低，将不会存在共担风险效应。在合并前就没有违约的风险，因此将不会产生财富的转移，即债务所有者在合并后得不到什么。
2． 股利和公司价值Novis 公司的净收入为45000美元，有20000股股票发行在外，股利支付率为一年后公司的预测价值为1635000美元，折现率为
a. 假设现期股利还没有支付，公司的现期价值是多少？
b. 如果董事会遵循当前政策，公司股票除息日的价格是多少？
c. 在股利政策讨论会上，几个董事认为公司股利过低，会引起股价下跌，因而建议发行新股筹集资金，以发放每股美元的股利。
①对低股利引起股价下跌的看法加以评论，并通过计算来支持你的观点。
②如果采纳了这一建议，则应以什么价格发行多少新股？
【答案】a. 由于公司的股利支付率是所有的净收益45000美元都将被作为股利发放。公司当前的价值等于一年后公司价值的现值加上即期收入：
b. 公司股票的价格等于公司的价值除以发行在外的股票数量，那么当前公司股票的价格为：
由于公司执行
每股股利
股票的除息价格 的股利支付率政策，因此每股股利等于净利润除以发行在外的股票数，即： 股利的税率为0。 除息日该股票价格将降低相当于股利价值的幅度，所以 c. ①根据MM 定理，低股利降低股票价格的说法是错误的。由于股利政策是无关的，因此股利水平的高低也应该不影响股票价格。任何没有作为股利分配的资金都会増加公司的价值，进而影响股票价格。题中的这几位董事的提议只是改变股利派发的时间，使现在分配的股利更多而将
来的更少。根据以下的计算可知，他们的提议并不能改变公司的价值，因此，股票的价格也不发生变化。
由于只有现有的股东才能得到现金股利，因此总的股利为： 总股利
为了支付每股
新股的总价值
一年后新股东的价值
一年后老股东价值
在这一系列条件下，该公司当前的价值为：
这就意味着股利发放时间的差异只能导致利润在现行股东和未来新股东之间的分配，对公司
的价值不会造成任何的影响。
②新股东是没有资格享有当前的股利的，他们只获取一年该权益的价值。现金流的现值为：现值
因此每股股票价格为：目前股票价格
且要发行新股的数量为 美元的股利，必须发行新股， 新发行的股票必须也支付12%的收益率，因此从现在起一年后股票价值为： 所以老股东一年后的收益价值必须因此降低52640美元。一年后老股东的价值为：
3． 套期保值策略William Santiago有意进军进口 /出口业务。在最近一次访问其财务顾问时，他说：“如 果我们玩游戏的方法正确的话，这将是世界上最安全的业务。通过在外汇期货市场上将我们所有的交易进行套期 保值，我们可以排除所有的风险。”你同意Santiago 先生对套期保值的评论吗? 为什么？
【答案】他对于套期保值的评论有些天真。尽管通过套期保值可以显著的降低外汇市场变动的风险，但并不能完全消除风险。基差风险的存在使任何一家公司都不能100%的消除价格波动风险。当套期保值工具的价格变动不 能与标的资产的价格变动完全一致时，就会产生基差风险。
4． 计算投资收益你在1年前以943.82美元的价格买入了一份Bergen 制造集团公司的债券，票面利率为7%。该债券每年支付一次利息，6年后到期。假设你决定今天卖出该债券，且该债券的必要收益率为8%。如果去年的通货膨胀率为4.8%，请问你在这项投资上所能获得的实际收益总共是多少？
【答案】为了得到息票债券的收益，首先需要得到债券的现价。由于已经过去了一年，该债券现在还有六年到期，所以当前价格为：
已经得到一年利息支付，所以名义收益为：