题目：市场结构、行业周期与资本结构的动态调整机制研究

资本结构理论是公司金融理论的核心。尽管该理论在西方已有几十年的发展历史，但是我国尚未形成一套比较系统的、完善的、符合中国国情的资本结构理论。不少企业仍然将资本结构看作是企业筹资的一个自然结果，即使某些企业进行资本结构决策，也没有充分考虑其优化问题，而只是重点考虑资金获得问题，关于资本结构的科学决策并没有得到足够的重视。因此本文将研究重点立足于中国实际，探寻中国上市公司基于行业层面和公司层面的科学的资本结构决策，以便为上市公司更加科学合理的构建资本结构提供有价值的参考，指导企业经营者、投资者及其他利益相关者的各项决策，实现提高企业市场价值的最终目的。本文正是在战略公司财务理论的分析框架下，从产业经济学与博弈论的角度出发，借鉴Wanzenried构造的两阶段双寡头模型，通过企业市场价值最大化、期望利润最大化以及市场均衡条件，推导出行业集中度越低，企业的负债率越高，企业的破产风险越大。进而提出假设1：资本结构与企业产品市场的竞争强度呈正相关关系，即企业负债率与行业集中度负相关。并通过对财务战略的分析，得出行业生命周期的不同阶段，由于具有不同的阶段特征和财务特征，从而产生不同的财务管理策略。根据经营风险与财务风险的反向搭配战略，由此提出假设2：从成长期到衰退期，由于经营风险逐渐降低，企业可以适度增加其财务风险，因而企业的负债率逐渐增加。基于理论模型与理论分析，选用上市公司2000年至2006年的数据，通过静态模型、准动态模型和动态模型，使用普通最小二乘和非线性最小二乘方法，层层深入地研究了行业生命周期与行业竞争强度对上市公司实际资本结构以及最优资本结构的影响。结果显示在控制了资产规模、资产利润率、有形资产比率、非债务税盾以及时间等影响因素后，实际负债率和最优负债率均随着行业生命周期的延续逐渐增加，且与上市公司行业集中度负相关，这个结论无论对于行业平均负债率还是对于单个上市公司负债率都成立；并且我国上市公司的资本结构确实存在向最优状态的部分调整现象，但调整速率较慢，说明我国资本市场动态调整成本较大，且整体上表现为负债不足。并在此基础上，使用Fama-MacBeth方法进一步研究了我国上市公司的资本结构调整方式和能力。资本结构的调整有近90%是缘自上一年度资本结构比率，股票市场的波动对资本结构的调整影响非常有限，调整方式主要是以负债的净发行量为调整手段，股权的净发行以及股票市场波动对资本结构调整的影响微乎其微；一年期内资本结构会出现温和的动态调整，随着时间的延长，资本结构的主动调整的意愿和能力增强。因此上市公司最优资本结构的选择应当充分考虑行业因素和调整成本。鉴于市场结构和股票价格都会对上市公司资本结构的调整产生影响，并考虑到市场结构的不同会影响到产品市场的战略决策，影响到公司的现金流和利润，进而从风险与会计盈余的角度影响公司的股票收益率。文章最后研究了市场结构对股票收益率的影响，结果显示在中国资本市场上，行业集中度与股票收益率显著正相关，而且二者的关系并不受非预期利润率以及其他风险因子和宏观经济的影响。