● 摘要
本文针对境外机构投资者在中国A股市场的投资策略，从QFII投资的范围、行业特征、选股原则和选股回报等方面进行了研究，对QFII的投资行为做出了深入的剖析和数量上的实证分析。特别的，在实证部分，本文通过基于因子分析的公司经营绩效模型和马克维茨资产组合收益率的理论得出了矛盾的结果：一方面，基于因子分析的公司经营绩效模型证明了QFII投资选股过程中始终高举了“价值投资”的旗帜；然而，另一方面，按照马克维茨资产组合收益率的理论，计算得出的QFII长期持有股票的加权平均收益率并未跑赢大盘。产生这种矛盾结果的原因是值得深思的。最重要的是，这个结果从一个特殊的角度揭示了我国资本市场亟待完善和健全，特别是在信息披露、法制健全和健康的投资理念等方面还需要进一步的提高。随着金融和经济全球化进程的不断推进，证券市场国际化作为其重要的组成部分在波折中前进，发展趋势已不可逆转。对于新兴国家与地区来说，开放证券市场既有利益体现，也有风险凸显。尤为重要的是，新兴证券市场自身的发展状况和开放制度安排决定了其是否能够抵御开放中的风险并从中获得利益。从其他新兴市场开放的历程和经验来看，采用渐进式对外开放策略对于市场的稳步发展是行之有效的，特别是大多数新兴市场都将合格境外机构投资者（QFII）制度作为市场开放的一个重要的过渡性措施。机构投资者是国际证券投资中的主体，在证券投资方面具有信息收集、技术分析等优势，特别地，他们在跨国证券投资中的地位更为重要。因而，QFII制度受到了新兴市场的青睐。然而，机构投资者的投资行为以追求利益为目标，故呈现出较为复杂的特征，其对股价波动性和经济增长的作用也备受争议。我国自2002年12月1日施行QFII制度以来，进展顺利，取得了良好的效果。但与其他新兴市场相比，我国证券市场还存在部分股权不流通、上市公司结构不完善、监管部门成立时间短等问题。在全球证券市场国际化程度日益提高的今天，深入研究国际证券市场重要的参与者——机构投资者在新兴市场中的投资行为和投资策略是对我国资本市场顺利开放是十分必要的。