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一、名词解释

1． 转换因子

【答案】每种利率和期限的长期债券都有一个转换因子，用于计算实际的交割价格。转换因子可以弥补可交割债券在息票利率与交割时间上的差异，因为现货市场上的长期国债并非都是标准的长期国债。转换因子解决了在交割非标准的债券时，如何正确确定债券的价格的问题。在进行交割时，债券出售者出售债券所获得的金额等于债券对应的转换因子乘以期货价格，再将应计利息考虑在内。

2． 零息债券

【答案】零息债券是指一种以低于面值的价格出售而不支付利息的债券。债券到期时由发行人按债券的面值赎回。出售价格与面值之间的差额即作为投资者的回报。零息债券的价值等于债券到期日所支付的面值的现值。

3． 违约互换

【答案】违约互换属于信用互换，是银行管理信用风险的重要手段。为了剥离出总收益互换中的利率敏感性因素，违约互换应运而生。如图所示，银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么互换合约的另一方无须向银行支付任何费用；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。此处一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。

图 违约互换的现金流

4． —篮子期权

【答案】一篮子期权是标准期权变化而来的，可以看成是由多种货币的欧式期权融合而成。标准期权通常可表述为一种货币的买权和相对应的另一种货币的卖权，其载体是两种货币间的外汇买卖。一篮子期权则涉及多种货币间的复杂汇率关系，期权的买方获得的权利是，他可以将一定金额的货币或货币组合兑换成另一种一定金额的货币或货币组合，卖方获得期权费并承担相应的义务。一篮子期权是为了满足客户控制数种货币间的汇率风险而设计的。

5． 总收益互换

【答案】总收益互换属于信用互换，是银行管理信用风险的一个重要方法。在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（如图中所示的LIBOR ），—般是在LIBOR 基础上加减一定的息差。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，而计算公式事先在签约时确定。总收益互换可以对冲信用风险暴露，但是这种互换又使银行面对利率风险。

图 总收益互换的现金流

6． 基差

【答案】基差指某一商品在某一特定地点的现货价格与当时同种商品期货市场价格之间的差额。如果没有特别说明，它总是表示某商品现货价格与距离交割月份最近的同一商品的期货市场价格之间的差额。一般来说，基差大体上等于现货市场与期货市场间运输成本和持有成本的总和。经验表明，凡是影响现货同期价格的因素，最终都会影响基差的大小及其变动。但通常情况下大都是基差的波动幅度小于现货价格以及期货价格本身的波动幅度。这就是说，基差虽然有波动，但波动幅度较小，相对稳定性比较明显。其基本规律是：距离交割日越近，基差越小，波动的可能性也越小。

7． 二叉树模型

【答案】二叉树模型主要用于期权定价。设资本市场是竞争的和无摩擦的（不存在交易费用和税收）、不存在无风险套利机会、股票和期权是无限可分的，那么股票在下一期的价格只能取两种可能，上升或下降。

8． 预期违约率

【答案】预期违约率指贷款企业在正常的市场条件下，在一定期限内违约的频率。预期违约率是KMV 模型运用的最主要的分析工具。

二、简答题

9． 请分别解释有效市场假说的三种形态。

【答案】有效市场理论由美国芝加哥大学财务教授尤金•法玛在20世纪60年代提出，又称有

效市场假说。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：

①弱势有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。

②半强势有效市场，指有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反映。

③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

10．比较资产负债管理、保险和金融工程方法在金融风险管理中的作用。

【答案】对于资产负债管理和保险这两种传统的风险管理方法（均为表内控制法）而言，它们都有各自的缺点，而金融工程（表外控制法）同这两种方法相比，有着明显的比较优势。

（1）资产负债管理的缺点

从总体上说，这种风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整，因此它存在明显的弱点，主要表现为：①耗用的资金量大；②交易成本高；③会带来信用风险；④调整有时滞。

（2）保险的缺点

在金融、财务风险的处理上，保险的作用十分有限：①由于保险市场在有效运行中一直存在道德风险和逆向选择问题，道德风险提高了损失发生的概率，逆向选择会使保险公司赔付率超过预计水平；②可投保的风险具有较为苛刻的选择条件，价格风险大都是不可保的，其有限的保险服务远远无法满足人们进行风险管理的需求。

（3）金融工程的比较优势

①更高的准确性和时效性。成熟衍生市场的流动性可以对市场价格变化做出灵活反应，并随基础交易头寸的变动而随时调整，从而较好地解决了利用传统风险管理工具管理风险时的时滞问题。

②成本优势。金融工程风险管理中的财务杠杆方式、平仓差额结算、风险转移市场以及交易的标准化和集中性等因素大大降低了交易成本。

③更大的灵活性。金融工程“量身订造”特性带来的灵活性是传统金融工具所无法比拟的。