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一、概念题

1． 程式交易（programe trading）

【答案】程式交易有两个含义, 其一是指电脑化交易, 其二是指指数套利。这里的程式交易的

, 即在进行普通股大宗交易的同时, 为了避免风险, 同时持有指数含义是指数套利（Indexar bitrage）

期货（或/和指数期权）的相反头寸。例如, 如果股价指数期货或期权的价格与标的股票价格相比“较高”, 那么套购者在购进指数包含的普通股股票的同时, 出售指数期货或期权。程式交易战略一般为养老基金、共同基金、经纪人公司和其他一些机构投资者所采用。

程式交易连结了期货市场和股票市场, 消除了这两者价格的偏差, 从这个意义上来讲, 程式交易有助于加强市场定价的效率。但是, 因为1987年10月股市暴跌, 程式交易受到责难, 批评者认为程式交易制造了导致股市崩溃的恐慌。

2． 头肩底

【答案】头肩底（laead and shoulders bottom）是股市累积期常出现的见底形态。它的组成形式与头肩顶一样, 只是倒转过来, 头部在颈线下方。头肩底的形成过程与头肩顶正好相反, 在此不再细述。

图中是一个头肩底形态。其中, d 点是第一次买进机会（先试探性买入）；当股价超过e 点颈

f 点表示股价突破颈线, 线时, 如果有大成交量相配合, 头肩底正式形成, 投资者可以放心増购股票；

回档后又开始上升, 是安全的买入点。

图

3． 期权价格

【答案】期权价格又称“权利金”、“期权费”。期权买方为获得在规定期限内买卖某种特定商品、金融工具或相关期货合约的权利而向期权卖方支付的费用。期权卖方将以此作为其承担期权合约中所规定义务的补偿。一般来讲, 期权价格是期权合约中惟一能在期权市场上商议的条件, 它的最终确定则是在交易所由买卖双方经纪人通过公开竞价、公平竞争后形成的。一般情况下, 新签订的期权合约所定的平均价格大约为所交易商品或资产价值的10%。

从理论上讲, 期权价格主要由期权内涵价值和期权时间价值两部分组成。期权内涵价值, 是指

当期权按照合约确定的交割价格立即履行时, 期权持有者可以获得的价差收益, 即交割价格与相关期货现行市场价格间的差额。期权时间价值, 是指在期权有效期内, 相关期货市场价格波动可能为履行期权带来的新增利润。

在评估一项期权的内涵价值和时间价值时需要考虑的因素有:交割价格（即执行价格）、相关期货市场成交价格、期权剩余有效日期、市场变异性以及资金市场利率等。

4． 证券市场线

【答案】证券市场线指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率

关系数与该种证券的市场相

之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。具体来说，证券市

式中，表达第i 种特定证券在均衡状态下的场线的数学表达式为：

期望收益率；表示市场无风险利率；

表示市场证券组合的方差；表示市场证券组合（market portfolio）的期望收益率

；就是表示第i 种特定证券与市场证券组合之间的协方差，

证券i 的系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）的标准形式。若以

分别表示证券或证券组合的期望收益率和系数，F 、M 和P 分别表示无风

系数测

则是对险证券、市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为：

证券市场线表明任意证券或证券组合的期望收益与由无风险利率

承担市场风险它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是

代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。

二、简答题

5． 如何实现股利分配形式上的税收套利？

【答案】股利政策是指股利支付比率的一种分配政策，严格意义上来说，股利政策仅包括在保留盈余和为取得现金支付股利而发行新股之间的选择。股利分配的方式主要包括现金股利和股票股利两种。

股利分配上的税收套利是指：由于对股利征收的个人所得税与对资本利得征收的个人所得税不同，投资者会利用这种税收差别决定股利分配形式。一般来说，针对股利征收的个人所得税比针对资本利得征收的个人所得税多，所以投资者倾向于选择非现金股利。

下面以一个例子说明如何实现股利分配形式上的税收套利。

A 公司拥有股票1000假设规定对股利征收的所得税为33%，对资本利得征收的所得税为15%。

万股，每股市值10元，年末A 公司的净利润为1000万元，A 公司计划将净利润全部转为公司股利。

当A 公司采取现金股利形式时，A 公司股东每股获得1元的现金股利，每股需要缴纳股利所

得税为0.33元，A 公司股东的收益率为6.7%。

当A 公司采取股票股利的形式时，在市场有效的情况下，原来股东一股的价值将由10元变为11元，如果股东卖出股票，则原来持有一股将获得1元的资本利得，每股需要缴纳的资本利得税为0.15元，A 公司股东的收益率为8.5%。

6． 简要分析影响证券市场的基本经济要素。

【答案】影响证券市场的基本经济要素有利率水平、通货膨胀、货币供应量、经济增长率以及财政收支状况等。

（1）利率水平。在股息增长率不变的情况下, 利率水平从两个不同的层次影响着股票的价值。即通过直接作用于投资者的要求收益率（折现率）, 进而决定投资者对股票价值的判断, 同时通过影响公司借贷成本, 进而影响每股股息水平来决定着股票的价值。

（2）通货膨胀。当通货膨胀出现, 物价水平缓慢上涨, 如果其上涨率大于借款利率上涨率, 那么一般工商企业的存货价值就会上升, 而且由于产品的上涨幅度高于借款成本的增加幅度, 所以导致工商企业的利润增长, 股价也随着増长。但是, 通货膨胀在另一方面又使工商企业的利润下降, 主要原因是由于物价上涨导致生产成本的上升, 而增长的成本又不能完全转嫁出去, 必然导致利润的损失。另外, 当通货膨胀率较高时, 社会上可能存在其他一些更适合的保值、升值物品, 投资者可能会从股票市场抽逃部分（甚至全部）资金进行其他投资选择, 股票市场的价格水平就可能停止上升, 甚至下跌。

（3）货币供应量。货币供应量对证券市场的影响主要表现在:当货币供应量增加时, 可用于证券市场的资金会相应增加, 股票市场的需求相应增加, 进而导致股价上升；当货币供应量减少时, 用于证券投资的资金就会减少, 股票市场需求降低, 进而导致股价下跌。货币供应量是中央银行实行货币政策的间接手段, 中央银行通过公开市场业务、再贴现率变动、法定存款准备率变动等直接工具, 达到调控货币供应量的目标。当中央银行实行紧缩的货币政策时, 货币供应量降低, 在其他条件不变的情况下, 股价会下跌；当中央银行实行扩张的货币政策时, 货币供应量增大, 一般会促使股价上升。

（4）经济增长。一国的经济如果长期处于稳定增长的阶段, 则该国的股票市场将大大受益, 因为长期稳定增长的经济将使该国的工商企业在总体上获得较高的利润水平, 使得该国公司的股票较受欢迎。需求量的增大将导致价格水平上涨。衡量一国经济增长的综合性指标是国民生产总

, 国民生产总值的持续增长, 表明国民经济运行状况良好, 生产发展形势良好, 值（或国内生产总值）

股市行情一般会稳步上升；而当国民生产总值停止增长甚至下降, 表明国民经济运行状况不佳, 工商企业生产经营面临较严峻的经济形势, 反映到股市上便产生了上市公司前景暗淡, 股票市场供大于求的现象, 进而导致股票价格水平下降。

（5）财政收支状况。财政收支状况也会较为直接地影响股市行情。财政支出增加将使需求扩大, 促使经济景气；财政支出减少, 则需求相应减少, 经济紧缩, 可能直接影响工商企业的产品需求, 导致企业利润下降。这样, 财政收支的状况通过对市场产品的供需影响, 使得股市价格水平相应变动。