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一、名词解释

1． 差价组合

【答案】差价组合策略是指同时买进和卖出期限不同或执行价格不同的股票看涨期权或看跌期权的投资方法。在采用差价策略时，投资者既收入期权费又支出期权费。差价策略可以分为水平差价（或称时间差价）策略和垂直差价（或称价格差价）策略，前者是指买进或卖出具有不同期限的看涨或看跌期权，后者是指同时买进和卖出具有不同执行价格的看涨或看跌期权。差价策略可以在投资者预测到股票市场价格上涨时使用，这种差价策略叫做牛市差价；也可以在投资者预测到股票价格下跌时使用，这种差价策略叫熊市差价。

2． 或有期权

【答案】或有期权是指如果期权在到期时处于实值状态，那么其持有者还可以得到退还的期权费；如果期权在到期时处于虚值状态，则其持有者将一无所获的期权。或有期权区别于普通期权的最主要特点是有期权在到期时若处于实值状态就会退还期权费的做法。

3． 交割最便宜的债券

【答案】交割最便宜的债券是指由于到息票利息和到期日的不同，即使使用转换因子进行交割的债券也并非完全等价。其中有些会比较昂贵，另一些会比较便宜，空头方可以从中选择最便宜的债券进行交割的情况。由于空头方收到的价款为

最小的债券。

4． 违约期权

【答案】违约期权是一种直接对冲信用风险的方法。这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，并与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可出现一些变体，如把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如从8级上升到A 级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。

5． 利率期权

【答案】利率期权是指在预先约定的日期，以事先确定的价格对某种附有利率的有价证券或期货合约进行买卖的选择权。利率期权对于购买者来说是一种权利，而不是一项义务。一般而言，

而空头方为购买债券所支付的金额是P+ACC（其中P 是债券的市场价格），交割最便宜的债券就是

使

市场参与者在进行利率期权交易时，根据相应的权利金选择不同的敲定利率。敲定利率是由利率期权买卖双方根据利率期货行情的变动及其走向，通过比较权利金与市场利率的差额确定的。在交易过程中，利率期权买卖双方可以按照自己的偏好灵活选择有价期权、平价期权或无价期权。利率期权主要包括长期、中期、短期债券期权。在市场经常发生剧烈动荡的情况下，通过操作利率期权交易，往往能够达到使其持有或经营的货币资本保值、增值的目的。

6． 指数基金

【答案】指数基金亦称“股指基金”，该基金产生于20世纪70年代初，其目的是通过使基金的功效相似于或者相等于所编制的某种证券市场价格指数，让投资者获得与股市平均收益相接近的投资所得。这种基金通过模拟所选定股市的股价指数，编制公式来进行选股操作；借助电脑辅助，依据股价指数编制的采样股票比重，决定投资组合中的各股比例。由于与股价指数编制公式一致，所以基金净值与股指涨跌同步；但由于在投资组合中必须预留现金以备投资人赎回使用，所以，基金绩效也与股指绩效略有出入。

7． 金融学的描述性阶段

【答案】金融学的描述性阶段是指在20世纪50年代以前。金融学当时是作为经济学的一个分支，研究大多是依赖于经验分析而不是理论上的、合乎规范的探讨，也没有在分析中引入系统的数量分析方法。

在这一阶段，有两个重要理论的提出为后来的金融工程学打下了坚实的基础：①净现值法，美国经济学家欧文•费雪在1896年提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流量折现值之和的思想，这一思想对后来的资产定价理论的发展起到了奠基石的作用；②效用理论，它由冯•诺伊曼和摩根斯坦在1944年提出，描述了投资者的风险态度，是一种帮助人们在更广泛的范围内描述收益与风险的方法。

8． FRA （forward rate agreement）

【答案】FRA 中文译为“远期利率协议”，是指为了避免利率风险，买卖双方约定在未来一定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定，以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议交易的具体做法是：交易双方先在协议中确定名义本金额、协议利率、参照利率、交割日期以及期限等，然后在交割日由一方或另一方支付协议利率与参照利率利息差额的贴现值给对方。远期利率协议最早由伦敦的一些大商业银行于1983年推出，经过十几年的发展，已逐步走向标准化。

二、简答题

9． 何为权证？何为优先购股证？区别为何？

【答案】（1）权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利在某一特定期间按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。

认股权证全称是股票认购授权证，指由上市公司发行，给予持有权证的投资者在未来某个时

间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利凭证。权证表明持有者有权利而无义务。如果公司股票价格上涨，超过认股权证所规定的认购价格，权证持有者按认购价格购买股票，赚取市场价格与认购价格之间的差价；如果市场价格比约定的认购价格还低，权证持有者可放弃认购。从内容看，认股权证实质上就是一种买入期权。

备兑权证属于广义的认股权证，它也给与持有者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和一般的认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三者发行。发行人通常都是资信卓著的金融机构，或是持有大量的认股对象公司股票以供投资者到时兑换，或是有雄厚的资金实力作担保，能够依照备兑权证所列的条款向投资者承担责任的机构。

（2）优先购股证即优先认股权（stock rights），指公司增发新股时为保护老股东利益而赋予老股东的一种特权，即允许老股东按照低于股票市价的特定价格（通常称为配股价）购买一定数量的公司新发行的股票，这种股票发行方式通常称为配股发行。按照配股发行的条件，老股东可以按照目前持有的公司股票数占公司已发行股票数的比例，按特定价格购入相同比例的新股，以保证其持股比例不变。

（3）以认股权证和备兑权证为代表说明，权证和优先购股证的区别如下：

①发行时间。认股权证一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之时同时发行，备兑权证的发行时间没有限制。优先购股证一般是在公司增发新股时发行。

②认购对象。认股权证持有者只能认购发行认股权证的上市公司的股票，备兑权证持有者有时可认购一组股票。同时，针对一个公司的股票，会有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也各不一样。优先购股证持有者只能认购公司新发行的股票。

③发行目的。认股权证与股票或债券同时发行，可以提高投资者认购股票或债券的积极性。同时，如果到时投资者据此认购新股，还能增加发行公司的资金来源。备兑权证发行之际，作为发行者的金融机构可以获得一笔可观的发行收入，当然它也要承受股市波动给它带来的风险。上市公司发行优先购股证为保护老股东利益。

④到期兑现。认股权证是以持有者认购股票而兑现也可能是投资者放弃认购，备兑权证的兑现，可能是发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是发行者以现金形式向持有者支付股票认购价和当前市场价之间的差价。优先购股证持有者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票。持有者有权利而无义务。过期被认为放弃认购。

10．比较在无公司税和有公司税的条件下，公司资本结构对公司价值的影响。

【答案】（1）不存在公司税时的MM 理论认为，在完善的市场条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和综合资本成本。因为负债带来的好处完全被同时増加的风险所抵消。MM 理论揭示了实物资产对企业的基础作用，从根本上否定了任何通过改变资本结构来提高企业价值行为的有效性。

（2）存在公司税的MM 理论认为，企业的经营利润须在股东、债权人和政府之间进行分配。由于企业的价值由股东收益的价值和债权人收益的价值组成。在息税前利润不变的情况下，如果能够减少分配给政府的收益，就可以增加股东和债权人分配到的收益，从而提高企业的价值。因