● 摘要
现代企业所有权与经营权的分离产生了委托代理问题。所有者与经营者的追求目标并不相同，因此需要建立激励约束机制来监督和激励经营者，这构成了现代企业理论的核心内容。 首先，本文的研究建立在不对称信息理论的框架内，针对隐藏行为的道德风险问题，研究委托代理关系下经理股权激励机制的设计及其优化。经理人的薪酬计划主要包括现金、股票赠与或股票期权、以及延期支付的现金薪酬。股票和股票期权是支付经理人延期状态依存薪酬的一种普遍的形式。本论文建立了一个长期激励合同的动态模型，在这份合同里，经理人和委托人都不能自觉遵守长期合同。委托人对经理人延期支付的承诺只有当其满足合同的自我强制性时，它才能发挥激励经理人的作用。通过最小化激励成本，我们求得了最优解。我们发现当合同的执行性是非完备的情况下，股权赠与发挥了承诺机制的作用，企业因此能够克服承诺缺乏可信性的问题，在二期对经理人支付的状态依存效用高于其保留效用的。在这种环境下，延期支付效用的大小依赖于经理人在一期的表现。利用股票或股票期权使经理人实现一定的期望效用将会花费更低的成本。如果没有使用股票赠与，长期的激励合同将会被分割为两个独立的静态合同。如果使用了股票赠与，非线性跨期合同的采用将帮助企业提高利润，并降低风险。另外，我们发现如果长期合同严重缺乏可执行性时，可以利用股票期权合同代替现金支付合同来提高企业的利润。 本论文的另一个主要内容是研究在委托代理环境下经理人的投资决策。委托代理问题可能会使经理人过度投资或者投资不足。当经理人能够从投资项目获得额外的收益时，经理人将会过度投资。当经理人需要为投资项目支付额外的私人成本时，经理人将会投资不足。本论文首先建立一个动态的过度投资的股权激励基准模型。我们考虑了如何设计股权激励合同来缓解经理人的过度投资和投资不足问题，同时分析了在均衡情况下企业支付的薪酬、经理人的投资额和企业利润之间的关系。 随后我们对基准模型进行改进，在第二阶段对经理人进行额外的奖励，奖励的额度依赖一阶段的最优股权比例。我们发现与基准合同相比，委托人提高了一期的最优股权比例，降低了二期的股权比例，结果减轻了经理人过度投资的程度。接着，我们针对经理人的风险规避程度、投资项目的风险、项目的盈利能力以及经理人投资项目的额外收益或成本发生变化时，对股权比例和过度投资额进行比较静态分析。最后，我们对这个过度投资模型进行扩展和丰富，增加了经理人努力程度的变量，并对该激励合同进行求解，得出的结果与扩展前的模型相类似。