当前位置：问答库＞考研试题

一、简答题

1． 投资流程主要由哪几部分构成？

【答案】投资流程主要由五个基本部分构成：

（1）设定投资目标

投资计划的制订，必须包括有关收益要求和风险承受能力的具体目标。

（2）投资工具分析

设定投资目标后，必须对投资工具进行分析，即证券分析。在了解各种证券的特性与影响这些证券价值的因素，并选择适当的评价模型来对证券进行估值。

（3）制定投资策略

根据投资目标在证券分析的基础上选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合，包括确认拟投资的资产类型以及每种资产投入的资金数额，必须要注意资产配置策略、资产选择、资产多元化等问题。

（4）投资组合的构建

上述三个步骤之后，就需要进行投资组合的构建，以实现投资收益一风险的最优匹配。构建投资组合之前，首先需要进行投资组合的价值分析。与第三步骤中资产价值分析不同的是，因为组合中各种资产在收益和风险方 面的不同相关性，使得投资组合的价值有别于各种资产价值的简单加总。所以，有必要对各种资产的相关性进行 分析，并在此基础上以实现最大组合价值为目标进行投资组合构建。

（5）投资组合的业绩评价

为了检验投资的业绩是否与预期的投资目标相吻合，有必要进行投资过程的第五个步骤一业绩的评价。投资组合的业绩评价着重讨论组合业绩评价基准的选择，以及如何通过跟踪投资收益与评价基准之间的误差来分析 导致这些误差的原因，并总结经验为下一阶段的投资过程提供指导。

2． 比较“代表性启发式思维”与“可获得性启发式思维”。

【答案】（1）代表性启发式思维

在现实生活中，人们普遍倾向于过度自信。这种过度自信与代表性启发式思维有关。代表性启发式思维是指，人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视了关于潜 在概率的实际线索。结果，人们往往试图在一些随机的数据中找到趋势。这种过度自信的心理特征导致行为人在

对外部冲击做出反应时，有时表现出过度反应，有时则表现出反应不足。在金融市场上，这两种反应方式同样存在，并导致了为传统金融理论所无法解释的一些系统性的偏差。代表性启发

式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市场的局部特征做出过度自信的判断。这种普遍的思维模式导致了市场中系统性偏差的存在。

（2）可获得性启发式思维

传统金融理论中的预期效用最大化模型假定市场参与者能够获得对目标函数最大化所需要的所有信息。但是 行为学研究已经证明人的注意力是具有选择性的，人们一般只会注意到能引起他兴趣的信息。因而，对于参与者 的决策来说，也只有其注意到的信息才能发挥作用。不论物体能否轻易辨认，影响注意力的是它的突出程度、表 述的生动程度或者说表述是否有丰富多彩的细节。因此，判断就会受到可获得性启发式思维的影响，即受到事件 或相关联想进入参与者脑海的难易程度的影响。事实上，投资狂潮以及随之而来的资产价格的巨幅波动，是与公众注意力的反复无常相关的。投资者对投资品种（股票、债券还是不动产；投资国内还是投资国外）的注意力， 似乎受公众注意力交替变化的影响。而投资者对投资市场的注意力也随时间而变化。同样，金融市场的崩溃也能 归结为注意力问题，因为金融危机往往是发生在公众注意力过度关注金融市场的时候。

3． 简述投资收益的来源及其之间的相互关系。

【答案】一般来说，投资收益率由三部分组成：其一是无风险的实际利率，其二是预期的通货膨胀率，其三是投 资的风险报酬率。前两部分相加可以看做是正常的投资报酬率，即市场基准的报酬率，具有相对的确定性，并且影响所有投资项目的收益率。在进行投资分析时，无风险的实际利率通常是根据市场上的名义利率减去预期通货 膨胀率来计算的。名义利率主要取决于资金的机会成本，而资金的机会成本通常以政府发行的国库券利率或银行 利率作为参照依据，所以称为无风险报酬率。投资的风险报酬率则与具体的投资机会相关，其高低主要取决于具体投资项目的风险大小，风险大的投资要求的风险报酬率也就高；反之则低。由于投资的风险报酬率取决于具体的投资项目，所以是一种具有个体属性的风险报酬率，并且具有内在的不确定性。因而，我们可以得出以下公式：

投资收益率=无风险的实际利率+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率

4． 债券的6个属性是什么? 它们对债券价格的作用机制是什么？

【答案】（1）债券的属性是债券价值分析中的熏要因素，主要包括：债券的到期时间、息票率、税收待遇、可赎回条款、流通性和违约风险。

①到期时间

当市场利率r 和债券的到期收益率升时，债券的市场价格和内在价值都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，市场利率变化引起的债券的边际价格变动率递减。

②息票率

债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低>市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越

大。

③可赎回条款

许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。尽管债券的赎回价格高于面值，但是，赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，因此降低了投资者的投资收益率。为此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。常见的赎回保护期是发行后的5至10年。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与偾券承诺的收益率之间的差额越大。

④税收待遇

对于（息票率低的）贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的（息票率高的）其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。

⑤流通性

债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券的流动性比较高；反之，流动性较低。所以，在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系，即流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。

⑥违约风险

债券的违约风险是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。债券评级是反映债券违约风险的重要指标。违约风险越高，投资收益率也应该越髙。

（2）总体来说，它们对债券的作用机制包括：当市场利率调整时，期限越长，息票率越低，债券价格的波动幅度越大，但是当期限延长时，单位期限的债权价格的波动幅度递减；易被赎回的债券名义收益率比较高；享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低；债券收益率与债券的违约风险成正比，与债券的流通性成反比。

5． 简述低阶矩风险度量理论的主要思想。

【答案】Bawa 和Fishbum 共同发展了半方差理论，并提出了低阶矩（LMP ）风险度量理论。LPM 风险度量理论将投资者从传统的单一效用函数（指方差和半方差的二次函数）束缚中解脱了出来，引入了多重符合凡•纽曼-摩 根斯坦原则的效用函数。并且LPM 理论几乎涵盖了所有人的风险厌恶程度：从风险偏好到风险中性，再到风险厌恶。

Bawa 最早将低阶矩引入低于目标值风险测量方法体系。Peter Fishbum首次计算出投资者未达到目标值的强度，并证明了随机主导法则可以与Markowitz 投资组合理论在均值-下方差的理论框架中达到统一，并建立了

给定投资者的风险忍受度低阶矩模型。低阶矩用风险忍受程度来度量低于目标值的风险。 附近的低阶矩（LPM ）的定义为：