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一、概念题

1． 累积优先股

【答案】优先股按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。累积优先股是指如果公司在某个时期内所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的红利发放之前，连同本年优先股的股息一并发放。

其发行目的在于，保障股东的投资收益不因公司盈利变动而减少。这种股票，通常适用于那些生产周期长或收益波动大的股份公司。其主要特点是，根据固定股息率计算的股息可以累积合计。

2． 期望报酬率

【答案】期望报酬率是指各种可能的报酬率按其概率加权计算的平均报酬率。它表示在一定风险条件下，期望得到的平均报酬率。其计算公式是：

式中，为期望报酬率；为第i 种可能结果的报酬率；为第i 种可能结果的概率；n 为可能结果的个数。

3． 购买力平价和利率平价理论

【答案】购买力平价和利率平价是汇率决定理论的两种形式。购买力平价说（简称PPP ），其基本思想是：货币的价值在于它所具有的购买力，两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。购买力平价理论在长期的发展过程中出现了多种形式，主要有绝对购买力和相对购买力两种形式。绝对购买力平价认为汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。相对购买力平价认为汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价理论看来，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。所以汇率完全是一种货币现象。

利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率差价决定，不久英国学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且ft 利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国在期汇市场上必定升水。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以牟取利润。利率平价理论又分为抵补利率平价和非抵补利率平价两种。前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水率的实际值。后者即非抵补利率平价理论，即假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期来计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。

同为汇率决定理论，购买力平价和利率平价的分析角度不同。购买力平价理论从汇率是两种不同货币的价格的性质着手研究汇率的决定及其变动规律。它主要由开放经济下一国与外国商品市场间存在的联系分析汇率与价格水平间的联系。利率平价理论则考虑到现实生活中，开放经济下一国与外国的金融市场之间的联系更为密切，国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格一利率之间也存在着密切的关系。

在理论关系上，购买力平价和利率平价互相补充。购买力平价侧重于从中长期的角度分析，一国发行的货币数量决定货币的购买力，进而决定两国的汇率水平；与之相比，利率平价说是一种短期内的分析，在短期国际金融市场上，货币（资金）的供求数量决定利率（资金价格）的波动，进而国际资金的流动又使利率间的差异影响汇率。

4． 流动性溢酬

【答案】流动性溢酬是指流动性风险对应的流动性溢价。流动性越好，交易量越大，其流动性风险越低，流动性报酬越高。

5． 期权定价理论

1973年，布莱克【答案】（F.Black ）和舒尔斯（M.Scholes ）在美国《政治经济学期刊》（Journal

of Political Economy）上发表了著名论文《期权与公司债务定价》，成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平了道路，成为在金融工程化研究领域最具革命性的成果。

（1）布莱克和舒尔斯采用无套利分析方法，构造一种包含期权和标的股票的无风险证券组合，在无套利机会的条件下，该证券组合的收益必定为无风险利率，这样就得到了期权价格必须满足的偏微分方程。可以建立无风险证券组合的原因是标的资产价格和期权价格都受同一种不确定性的影响：即基础资产（这里指股票）价格的变动。在任意一个短时期内，看涨期权的价格与标的股票价格正相关，看跌期权价格与标的股票价格负相关。如果按适当比例建立一个标的股票和期权的证券组合，股票头寸的盈利（亏损）总能与衍生品的亏损（盈利）相抵，该组合就是无风险的。由此，布莱克和舒尔斯推出了他们的期权（不支付利息的股票欧式期权）定价公式。

（2）布莱克和舒尔斯期权定价公式（BS 期权定价公式）的推出是现代金融市场理论的重大突破。默顿打破了公式中无风险利率和资产价格波动率为恒定的假设，将该模型扩展到无风险利率满足随机变动条件的情况。布莱克、舒尔斯和默顿的工作，为期权等衍生品交易提供了客观的

定价依据，促进了金融衍生工具的极大发展。舒尔斯和默顿为此获得了1997年诺贝尔经济学奖。

6． 短期利率和长期利率

【答案】短期利率一般指融资时间在一年以内的利息率，包括期限在一年以内的存款、贷款利率和各种有价证券的利率。

长期利率一般指融资时间在一年以上的利息率，包括期限在一年以上的存款、贷款和各种有价证券的利率。

短期利率一般低于长期利率。因为：（1）风险贴水。融资期限越长，市场变化的可能性越大，借款者经营风险越大，贷款者遭受损失的风险也就越大，因此要求的利息补偿越高；（2）利润水平。融资时间越长，借款者使用借入资金经营取得的利润应当越多，贷款者得到的利息也就越多；（3）通货膨胀补偿。由于通货膨胀在现代是普遍现象，融资时间越长，通货膨胀率上升的幅度可能越大。为避免或减少损失，贷者要求的利息补偿越高。

7． 最优风险组合

【答案】在上题中，T 点为切点投资组合。T 点代表马科维茨有效集中众多有效组合中的一个，但它却是一个很特殊的组合。因为没有任何一种风险资产或风险资产组合与无风险资产构成的投资组合可以位于线段A T 的左上方。换句话说，线段A T 的斜率最大，因此T 点所代表的组合被称为最优风险组合（optimal risky portfolio）。

8． 利率期货（interest rate futures）

【答案】利率期货指以一定数量的某种与利率相关的商品（即各种固定利率的有价证券）为标的物的金融期货合约。利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。固定利率有价证券的价格受到现行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反比关系。

利率期货产生于1975年10月，在美国期货市场上，交易的利率期货主要有：①短期国库券期货。②3个月期欧洲美元期货。③美国政府长期国债期货。此外，在其他国家和地区较为流行的利率期货还有90天英镑定期存款期货、英镑长期国债期货、日元长期国债期货以及3个月港元利率期货等。

二、简答题

9． 什么是备兑凭证？

【答案】备兑凭证属于广义的认股权证，指给予持有者按某一特定价格购买某种股票或几种股票组合的权利凭证。投资者以一定的代价（备兑凭证发行价）获得这一权利，在到期日可根据股价情况选择行使或不行使该权利。与一般的认股权证不同，备兑凭证由有关股票相应的上市公司以外的第三者发行，通常是由资信良好的金融机构发行。发行后，可申请在某个交易所挂牌上市。发行备兑凭证的目的，或是为了能以较高的价格套现所持有的有关股份，或是为了赚取发行备兑凭证带来的溢价。

备兑凭证的特征有：①备兑认股证由股票发行企业以外的第三者发行，一般由投资银行等金融机构发行，而传统的认股证一般由普通的上市公司发行；②备兑认股证的发行人通常拥有大量己发行的股票，以准备备兑认股证持有者行使权利，通常具有套现的目的；③发行人在收到备兑凭证持有人的履约通知后，有权以事先约定的现金支付方式支付现金，而不以标的物支付；④备兑认股证可以将一个证券作为标的物，也可以将多个证券作为标的物，即组合式备兑认股证或称一揽子备兑认股证，并且后者有成为备兑认股证发行主流的趋势。

备兑凭证的作用有：①增加了股票的流动性。因为发行备兑凭证的主要目的是为了套现所持